匯市上半年成績單出爐：美元表現最差 歐元是意外之喜？

2017年的的一半要過去了。這半年來，金融市場可謂是驚心動魄，其中最突出的就是以美國總統川普承諾數萬億美元支出為前提的再通脹行情逐漸瓦解。

摩根大通(JPM)近日在一份報告中總結了今年上半年各類資產的表現，其中全球股市、新興市場本幣債券和黃金表現最為亮眼，而大宗商品和貿易加權美元表現最差。

具體來看，上半年全球股市6個月滾動收益率為7.8%，大大超出過去20年的平均水平3%；新興市場本幣債券6個月滾動收益率為14%，對比歷史平均水平4%；黃金收益率為7%，是歷史平均水平的兩倍。而大宗商品熊冠全球，收益率為-10%；貿易加權美元收益率為-5%。

納斯達克指數以超15%的累計回報率問鼎全球各類資產，新興市場股市緊隨其後，歐洲股市排名第三，上證指數排在第16位。

此外，摩根大通還發現，各類資產表現的相關性變得極弱，這意味著寬鬆貨幣政策並不是影響今年以來資本市場的唯一因素。

而且，包括標普500、JPM全球債券指數、新興市場外匯、大宗商品等在內的各類資產的3個月相關係數低於平均水平。

分行業來看，在股市，醫療健康和科技板塊累計收益最佳；隨著川普行情退潮，前期表現較好的金融板塊今年有些後勁不足，累計回報排名靠後；能源板塊受油價低迷拖累，成為投資者收益虧損的重災地。

在大宗商品領域，冷門金屬鈀金表現最為搶眼，上半年累計收益高達32%，而糖、天然氣和鐵礦石表現墊底。

而在匯市中，美元料將創下數年以來最大的上半年跌幅；墨西哥比索成為最大黑馬，表現在全球名列前茅；歐元年初迄今表現不俗，本季度更是料將創下2011年一季度以來的最大季度漲幅。

美元第三波大漲周期已完結

儘管美聯儲今年以來已加息兩次，但路透數據顯示美元兌其他主要貨幣仍然下跌了4.5%，為2006年以來的最大上半年跌幅。有分析師表示，美元指數經過近期的調整將會重新跌向95.84低點。

路透周三撰文稱，如果主要央行官員就匯率問題發表的看法可以作為判斷依據，那麼德拉基的講話或許標誌著，美元自1970年代以來的第三波大漲已提前結束。

如果本周的走勢標誌著美元漲勢結束，這次24%的升幅將遠不及1978-1985年和1995-2002年升勢的漲幅，這兩個時期美元的漲幅分別達到53%和34%。

布雷頓森林體系以來美元漲勢

矽谷銀行(Silicon Valley Bank)高級外匯交易員Minh Trang表示，如果其他央行正在考慮收緊貨幣政策，那肯定會改變美元的看多情緒。

巴克萊(Barclays Bank)和德意志銀行(Deutsche Bank AG)長期以來均看多美元，但在最近數日這一立場有所鬆動。

巴克萊宏觀研究團隊上周四(22日)在報告中稱：「經濟表現與貨幣政策存在分歧的前景達到峰值，而這種前景此前一直推動美元上漲，認為美元即將下行...似乎還為時尚早。但鑒於我們的多數指標顯示美元已經大幅被高估(約15%)，中期風險主要偏向下行。」

「歐元大空頭」德意志銀行也已放棄對美元升向與歐元平價水平的預期，轉而預測歐元到今年底將交投在1.16美元或者更高水平，而非之前預測的1.03美元。

德銀分析師George Saravelos周三(28日)在對客戶的報告中稱，美元始於2014年的反彈走勢已然見頂。他寫道：「面對德拉基在辛特拉的樂觀講話，我們正在全面修正我們對今年剩餘時間歐元/美元前景的看法，我們主要想傳達的是：歐元可能是傳遞歐元區金融形勢將收緊的關鍵載體。」

此前，高盛分析師表示，過去幾年支撐美元走強的幾個因素依然存在，包括美聯儲進一步加息的預期、川普財政擴張料將為經濟增長提供支撐等。但美元升值空間已經有限，理由是美元已出現溫和的估值過高、全球經濟增長逐漸回升令美國經濟優勢有所減弱，以及全球主要央行貨幣政策分歧的幅度已大幅收窄。

歐元漲勢銳不可擋

路透數據顯示，自英國脫歐公投以來，歐元/美元下跌了0.7%，但今年迄今卻上漲了6.2%，其中本季度的漲幅已經接近6%，料將創下2011年一季度以來的最大季度漲幅。

本月，歐元/美元曾五次試圖攻克美國大選后的高點1.13，但都無功而返，昨日歐洲央行行長德拉基意外的鷹派表態終助歐元攻克這一重要關口。

周三晚間，因外媒稱市場對德拉基的講話存在誤解，歐元一度下挫逾80點，但仍堅守在1.13上方，后又強勢反彈，漲破1.14關口。周四歐市盤初，歐元/美元突破1.1428阻力位，達到 2016年5月12日以來高點。

布朗兄弟哈里曼銀行(BBH)指出，當前歐元區經濟陷入衰退的風險變小，儘管價格壓力沒有特彆強勁，重返通縮的風險也已消退，預計歐元區經濟每季將繼續以0.4-0.5%的步伐穩定增長；

考慮到價格壓力問題，預計歐洲央行將宣布從2018年1月開始，每月的資產購買規模為300-400億歐元；若歐洲央行的立場偏鷹，則預計資產購買規模的縮減幅度將更大，不過延長期限將較短，預計在3-6個月之間；此外，目前市場預計歐洲央行存款機制利率最快要到明年晚些時候才會被上調。

野村證券(Nomura)預計，歐元兌澳元和歐元兌紐元將進一步上漲，二者在回撤時料受支撐。歐元兌澳元或再度上測6月初高點，也就是說，此輪上漲速度料不及4月及5月底。基於對紐元更顯謹慎的立場，歐元兌紐元也存更大上行潛能。 歐洲央行正常化貨幣政策進程逐步臨近，歐元對經濟數據表現的敏感度將提升，儘管仍看好歐元區經濟增長，但其經濟數據不大可能持續向好。

丹斯克銀行高級分析師Jens Perdersen預計歐元兌美元將在未來6-12個月內將上漲。

顯然歐央行並不希望看到歐元兌美元在周三歐央行行長德拉吉講話后劇烈攀升，再次接近2017年高位。

在我們看來，市場的反應顯示雖然歐央行可能會嘗試打壓收緊預期，但該央行已經向市場傳達了撤離寬鬆政策的信號，任何對這種預期的壓制對市場的影響將十分短暫。

法國農業信貸(Credit Agricole)表示，近期德拉基的鷹派講話和歐元潛在的上行空間取決於兩大預期的可信度：1、歐元區通脹預期仍為堅定瞄定的；2、歐元區菲利普曲線仍表現良好，因此逐步消失的產能缺口將最終提振薪資增長。

我們看到歐央行將在匯市公開討論退出寬鬆策略的風險上升，從長期基本面來看，歐元一直被低估，因此這種風險將令歐元兌美元進一步單邊上揚。短期匯價沒有回落的跡象，我們將為匯價未來6-12個月上漲做好準備。

英鎊艱難收復部分失地

路透數據顯示，自英國脫歐公投以來，英鎊/美元暴跌了13.3%，但今年迄今卻收復了部分失地，反彈了3.1%。目前來看，英國脫歐談判進程以及英國央行的貨幣政策是英鎊走勢的主要驅動因素。

周三晚，英國央行行長卡尼稱將在未來幾個月討論升息問題，但是德意志銀行指出，即使該央行在今年夏秋之交加息，也只能對英鎊產生短期性提振作用；瑞士銀行甚至表示加息將會令英國經濟進一步放緩，削弱英鎊。此外，儘管英國首相特雷莎·梅所領導的保守黨已與民主黨統一黨達成協議，但巴克萊的調查顯示投資者仍認為英國有硬脫歐的風險。

不過，丹斯克銀行分析師Jens Pedersen卻認為英鎊在未來幾個月會進一步升值。

「儘管英鎊仍對退歐談判的結果非常敏感，但是英央行貨幣政策立場的轉變將會使得英鎊的升值比我們當前預期的更早。」

昨日英央行行長卡尼表示鑒於英國經濟接近以最大產能運轉，可能需要調高利率，而且英國央行將在「未來幾個月」討論何時加息。與他上次在6月20日發表的講話相比，卡尼的言辭重點發生明顯變化，他沒有重複之前的「現在不是加息時機」的說法。

最大黑馬——墨西哥比索

由於市場對川普兌現反貿易和反移民承諾能力的信心逐漸下降，墨西哥比索一反美國大選之後的暴跌走勢，今年迄今兌美元已上漲了14%。今年4月，投機客在連續超過兩年押注比索走低后首次轉為看多，CFTC最新數據顯示對沖基金及資金經理人所持的比索凈多倉達到95814手，為2013年以來最高。

事實上，今年迄今在美國大選之後下跌的新興市場貨幣紛紛反彈。俄羅斯盧布/美元上漲4%，韓元上漲6.6%，南非蘭特也升值了6.5%。不過，資本經濟公司(Capital Economics)指出，隨著8月中旬北美貿易協定(NAFTA)談判的開啟，墨西哥比索或將承壓；儘管川普料將只對NAFTA作小幅度改變，但比索的強勁漲勢難以維持，因此預計美元/比索在未來數年內仍將維持在18-19的區間。

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