產業資本減持頻現 抱團取暖「白馬」堪憂

5月以來，前期漲幅不俗的白馬股，比如美的集團、老闆電器和蘇泊爾等頻頻遭遇產業資本減持，引發市場對於「抱團取暖」持續性的擔憂。市場人士指出，近幾個月以來，白馬股估值的大幅度提升讓未入場的投資者猶豫不決，已入場者則擔憂行情何時結束。一些市場人士認為，白馬股行情正在進入下半場，繼續看多白馬龍頭股存在較大不確定性，甚至風險收益很低。

白馬股頻遭產業資本減持

5月，市場頻傳產業資本減持白馬股的動向。5月12日，美的集團實際控制人何享健減持3232.84萬股，佔總股本0.5%，減持均價為34.68元/股，合計約11.21億元。無獨有偶，5月15日，包括老闆電器實控人任建華在內的12位董監高級別高管合計集體減持公司股份284.44萬股，大部分成交價格在37.90元/股，套現金額約為1.08億元。16日監事張松減持12.35萬股，共475.23萬元。今年4月下旬以來，據財匯金融大數據終端顯示，蘇泊爾公司董監高已累計減持10次，共計減持45.43萬股，減持金額參考市值達到2105.76萬元。

今年以來，炙手可熱的家電板塊個股接連遭遇「內部人」減持，立刻引起市場的強烈關注。在減持消息公布之後，從美的集團、老闆電器、蘇泊爾等個股的表現看，短期都曾承受了一定壓力。

除了家電板塊外，還有更多的白馬股遭遇到減持。例如大華股份5月12日公告，公司控股股東、實際控制人傅利泉及董事陳愛玲在1月20日至5月11日期間，通過大宗交易方式減持公司股7375.37萬股，占公司總股本的2.54%。

除了產業資本以外，隨著白馬股的逆市高漲，市場炒作資金也加速倒騰白馬股籌碼。一個現象就是，在白馬股上融資客已經開始逐步獲利收割。記者發現，多隻白馬股今年以來保持上行走勢，而其融資餘額卻逐步減少，這顯示融資客正逐步兌現利潤。統計資料顯示，今年以來，包括美的集團、格力電器、海康威視、康美葯業等在內的行業龍頭個股，均出現了股價上漲同時融資餘額下降的現象。

對此，有券商營業部負責人表示，融資客是本輪白馬股行情的重要推動力，但隨著二級市場股價的高企，融資客加槓桿反覆炒作白馬股機會的空間已經越來越小，不少融資客更關注白馬股的風險積聚，逢高出貨。

抱團鬆動跡象需格外重視

今年以來，A股市場缺乏大的行情，上證綜指、深證成指、創業板指等市場主要指數均為負收益，截至5月22日，萬得全A累計下跌3.86%。但在機構佔比提升、散戶離場、市場風格轉向價值的背景下，市場資金逐步向擁有業績穩健的「白馬股」集中，在消費相關子行業中，家電和白酒行業表現出明顯的板塊行情，醫藥及家用輕工中個別白馬股也取得明顯超額收益，這些品種成為弱市中機構緊密抱團的方向。

根據廣發證券篩選的消費行業22隻龍頭股，從去年2月份開始，消費白馬指數開始顯著跑贏上證綜指；而基金持倉方面，「主動偏股型+混合型基金」從去年1季報開始持續加倉消費白馬，截至今年1季報公布，基金持倉消費白馬的比例高達12%，大幅超配8%。

國金證券策略分析師李立峰分析，市場大幅波動之後，個人投資者離場速度較快，保險等資金卻在緩慢增配權益資產，導致A股機構投資者比例提升，消費板塊吸引力提升。這比較類似美國「漂亮50」前後的市場風格變化，上世紀60年代美國股市先後經歷了電子繁榮、併購浪潮、概念投資三個階段，之後的1968-1973年，市場回歸業績，以「漂亮50」為代表的白馬股領漲。這非常類似A股市場2013-2015年創業板牛市到現在消費股行情的演變。

在機構配置倉位逐步提升的過程中，產業資本的減持動作無疑給白馬股的前景蒙上了一層陰影。不過，儘管心有擔憂，目前仍有大量的機構人士繼續看好白馬股的未來表現。

滙豐晉信消費紅利、2026基金基金經理是星濤表示，家電和食品飲料雖然在2016年和2017年一季度排名靠前，估值也有所提升，但由於起始處於嚴重低估狀態，並且業績高增長也在持續消化估值，因此當下絕對估值並未高估，更沒有泡沫化；中長期看基本面改善仍將延續，估值還有修復提升的空間，因此仍有望跑贏大盤。具體看好的板塊，仍然集中在白酒、白電、生活家電和消費電子領域。

安信證券策略分析師陳果認為，站在所謂版「漂亮50」的角度，市場對於家電和白酒兩大領域配置價值的認同並沒有本質分歧，因此「抱團取暖」若行將結束，原因更有可能來自外部衝擊，而非內生(估值過高等)。進一步而言，在價值投資的基調下，並不否認目前家電和白酒仍有一定的配置價值，短期內消費行情並不會結束，但任何抱團鬆動的跡象都需要格外重視。在金元順安核心動力基金經理侯斌看來，家電板塊已漲幅不小，也部分受制於減持和地產後周期壓制，房地產調控成為後期最大的不確定性因素。

看多白馬股存不確定性

從短期市場的表現看，在市場整體疲弱的情況下，資金仍在繼續追逐白馬股。5月22日，市場整體下挫，但海康威視、格力電器、美的集團、老闆電器等個股仍然繼續飄紅。

在火熱的白馬股行情中，有越來越多的市場人士正在發出警醒的聲音。博道投資股票投資總監史偉表示，由於經濟與股市估值重構，導致白馬龍頭股出現了少見的漲幅，估值達到了歷史相對高位。不過，目前股票市場出現了白馬龍頭股PEG普遍在1以上，而一些優質成長股PEG反而低於1的局面。雖然經濟基本面變化與估值向海外市場標準轉移可以解釋這種局面，但是出現如此巨大的反差，還是值得密切關注。

「按照索羅斯的理論，當股價主要受到預期與估值驅動的上升時，往往進入到正向偏向被充分認識到的狀態。目前不少白馬龍頭股因為或有利好，或者是不確定的增長預期，驅動著股價的進一步上升。目前不敢斷言白馬龍頭股的『優異』表現即將結束，但是從種種跡象分析，進一步看多白馬龍頭股，存在較大不確定性，甚至風險收益很低。」史偉表示。

金百臨諮詢分析師秦洪認為，當前資金在白馬股的「抱團取暖」，只是因為A股缺乏新的高成長熱點，同時，白馬股所代表的投資理念，只能算是價值投資的標準之一，因為高成長也是價值投資的核心之一。如果白馬股股價上漲超過業績增速，同樣會面臨估值壓力，這可能也是近期美的集團、老闆電器等大股東或高管減持的原因之一。白馬股目前股價走勢強勁，但也面臨估值高企的擔憂。一些白馬股遭遇大股東或高管減持已經發出信號，後市此類個股再怎麼表現，可能也吸引不了增量資金的關注。

一些研究人士也試圖在歷史中尋找答案。國金證券策略分析師李立峰表示，消費板塊歷史上超額收益的結束，均伴隨著板塊凈利潤增速的大幅下滑。2012年10月白酒股價見頂，而其基本面最初變差的跡象在2012年3月，政府開始嚴控「三公」消費，股價變化滯後於基本面變化。而對家電行業來說，研究發現，家電股票股價的見頂均出現在地產調控實施后1年左右。