集金研報之牧原股份、天邦股份

今日精選兩篇研報，分別是出自國金證券的牧原股份出自於招商證券的天邦股份。

對於牧原股份，報告看好公司的前景。中報顯示出欄量大增，提升未來預期，公司經營層面不斷優化，成本不斷降低。預計2017/18/19 年 公 司 出 欄 量 為 777/1200/1600 萬頭，歸 母 凈 利31.2/30.6/40.9 億元，給予17年 13-15 倍 PE，目標價 34.9-40.5 元，具有27%-48%的空間， 首次覆蓋，給予買入評級。

對於天邦股份，報告看好公司的前景。公司養殖高速增長，產能維持暴增，業績有望大幅增長。並且公司研發的高致病性豬藍耳疫苗有望上市。我們預計17/18/19年歸母凈利潤為3.43/4.22/5.36億，EPS分別為0.44/0.55/0.69，給予2018年20-25倍PE得出一年內目標價為11.00-13.75元，較現價具有18%-48%上漲空間，維持「強烈推薦-A」評級。

【一】牧原股份:(002714，來自國金證券)

中報出欄量大增，提升未來預期。公司 2017 年上半年出欄 295 萬頭，去年全年出欄 311 萬頭，出欄量增速迅猛。 我們預計 2017-2019 年出欄量分別為777/1200/1600 萬頭，其中 2017 年的 777 萬頭生豬包含 520 萬頭肥豬和257 萬頭仔豬，並從資金和土地、人才和團隊、能繁母豬及出欄量測算等幾個方面來進行說明。 2016 年初開始，公司產能持續高增長，而出欄量的釋放滯後於產能的擴張。 2017 年 6 月出欄 78.2 萬頭，環比大增 56%，將成為重要的轉折點，公司出欄量正式迎來井噴式增長。

大行業小公司，成本護城河仍在強化。國內生豬養殖行業空間高達 1.4 萬億， CR10 僅 5%，龍頭溫氏和牧原的市佔率均不到 3%； 500 頭以下年出欄的豬場出欄佔比卻高達 55%（ 2015 年數據），規模化浪潮勢不可擋。牧原作為全行業成本最低的佼佼者，長期享受高於行業平均的超額收益。 自 2009年以來， 牧原的平均 ROE 和銷售凈利率高達 34.9%和 21.7%，超過格力電器和萬科。獨特的全程自繁自養一體化飼餵模式保證公司擁有最低的種豬繁育、飼料加工、育肥管理等綜合成本。同時，憑藉出色的生物育種、動物營養、疫病防疫等技術和管理優勢，使得 PSY、料肉比、存活率等關鍵生長指標處於最佳狀態。

公司經營層面不斷優化。1） 資金：上市前的牧原依靠著自身利潤滾動發展，上市后憑藉融資便利加速擴張，直接融資累計 66.98 億元， 拓展迅猛，未來將繼續滾雪球式高成長。 2） 管理制度： 公司作為一家民營企業，公司以軍事化管理著稱，並通過建立信息化和財務管理系統，大幅降低了管理成本。 3） 成本：成本控制是牧原成功的關鍵。憑藉一體化模式的協同效應、先進設備節約人力、市場化管理等手段， 控制成本率在行業中處於較低水平。

點評：報告看好公司的前景。預 計 2017/18/19 年 公 司 出 欄 量 為 777/1200/1600 萬 頭 ， 歸 母 凈 利31.2/30.6/40.9 億元，給予 17 年 13-15 倍 PE，目標價 34.9-40.5 元，具有27%-48%的空間， 首次覆蓋，給予買入評級。

【二】天邦股份:(002124，來自招商證券)

養殖高增長，產能暴增。2016年，公司抓住超級豬周期這一歷史性機遇，銷售生豬58.01萬頭，傳統養殖場技改已經完成，定增募集的14.8億也將投入6個生豬養殖項目，建成后將新增產能158.5萬頭。我們預計公司的能繁母豬將在2017年底達到20萬頭，通過公司+家庭農場模式，未來的出欄高增長具有一定確定性。2017年Q1，公司生豬出欄量19.72萬頭，同比增長205%，預計2017-19年將出欄80/115/170萬頭。

市場苗崛起，疫苗爆發。2016年，生物製品板塊實現收入1.81億，同增20.13%，凈利潤達到5409.7萬元，同增50.73%。全資子公司成都天邦不斷加大市場化銷售力度，積極推進產品升級，核心產品圓環腹瀉二聯苗市場表現良好，工藝改進后的利力佳產品對防控流行性腹瀉變異株有著立竿見影的效果。2017年，公司拳頭新品高致病性豬藍耳疫苗有望上市，預計未來三年疫苗板塊業績將保持30%-50%快速增長。

點評： 報告看好公司的前景。我們預計17/18/19年歸母凈利潤為3.43/4.22/5.36億，EPS分別為0.44/0.55/0.69，給予2018年20-25倍PE得出一年內目標價為11.00-13.75元，較現價具有18%-48%上漲空間，維持「強烈推薦-A」評級。

免責聲明

以上報告數據與評測，以真實客觀為原則，並盡最大努力的全面。但仍可能存在或遺漏的錯誤。僅供參考。而我們提供的更是一種分析與設計的思路，並不構成對所訴品種買賣的出價或征價。市場有風險，入市需謹慎。