米哈游上市A股獲受理：一個《崩壞》IP撐起的IPO之路

文/遊戲陀螺 靜陽

米哈游 IPO 將成為吉比特后，第二家獨立掛牌 A 股主板的遊戲公司。

將成第二家獨立掛牌 A 股主板的遊戲公司

3月17日，上海米哈游網路科技股份有限公司對首次公開發行股票招股說明書（申報稿）進行了預披露。據招股書顯示，米哈游本次擬發行不超過2,222.2222萬股，不低於公司發行后總股本的25%。

其招股情況具體如下：1.募集資金凈額12.22億，預計上市股價大致在54.99元，估值36.66億，市盈率達到2015年的28.8倍。2.目前，米哈游在上交所主板排隊，排名序號287，狀態為已受理，但還未參加抽查抽籤。

據證券公司分析，以目前的過審速度來看，預計目前正在排隊的企業基本可以在2017年內通過IPO審核。

在米哈游之前，上市遊戲股雖然數量也不少，但是集中在 創業板或者借殼。如中青寶、順網、崑崙萬維、掌趣，都在創業板；主板上市企業如完美世界、巨人網路、游久、順榮三七等，均是借殼上市。首家獨立掛牌 A 股主板的遊戲公司為廈門吉比特。而如果米哈游 IPO 成功的話，它將成為吉比特后，第二家獨立掛牌 A 股主板的遊戲公司。

85后創始人與他們的二次元

米哈游公司的大致背景如下：米哈游以動畫、漫畫、遊戲和小說（即 Animation, Comic, Game andNovel，以下簡稱「ACGN」）等產品為載體，深耕二次元文化。其主營業務是基於原創「崩壞」IP 開發和運營遊戲、漫畫、動畫和輕小說等互聯網文化產品，在二次元文化下搭建文化產業鏈。另外，公司目前共累計獲得四十餘項計算機軟體、音樂及美術著作權，是上海市2016年度科技小巨人企業、2016年度上海市明星軟體企業以及2016-2017年度上海市文化出口重點企業。

本次上市申請中，米哈游年輕的創始團隊頗受關注。在3名創始人當中，有2名是1987年生人，1名是1989年生人。米哈游有限整體變更為股份公司時各發起人及其持股比例如下表所示：

一個《崩壞》IP撐起的IPO之路

2016年前三季度，米哈游總營收為2.11億，凈利潤為1.18億。簡單測算：從2014年到2016年9月底，米哈游累計凈利潤達到3.11億。截止目前米哈游公布的業績快報數據如下：

據招股書顯示，米哈游近年業務的迅速增長與移動遊戲《崩壞學園2》的運營關係密切。截至2016 年9 月30 日，《崩壞學園2》充值流水累計超過7 億元，占公司主營業務收入的97.65%； 2014 年和2015 年《崩壞學園2》的收入分別為9,488.39 萬元和17,139.02 萬元，占公司主營業務收入的比重分別為99.53%和99.27%，連續3年撐起公司九成以上收入。

2016 年10月米哈游推出《崩壞3》，至2017 年1 月31 日遊戲累計註冊賬戶數超過1,200 萬個，累計充值流水超人民幣5 億元，是公司盈利的重要保障。

從產品系列來看，米哈游以IP《崩壞》為核心，圍繞其打造了涵蓋遊戲、漫畫、動畫、輕小說等產品的二次元文化產業鏈，其中遊戲是其主要收入及利潤來源，目前包括三款，分別是《崩壞學園》、《崩壞學園2》和《崩壞3》。

從發行上來看，2016年公司的《崩壞》系列遊戲收入近六成靠聯運。主要聯合運營平台包括App Store、Google Play、Bilibili遊戲中心等。

除了遊戲，圍繞《崩壞》IP，公司產品還包括：《崩壞3rd》長篇漫畫、「崩壞學園四格手書動畫」、輕小說《吼姆救援作戰》，以及印有「崩壞」IP角色的抱枕、手辦等。動畫、漫畫和動漫周邊產品主要以免費的模式向用戶提供。《崩壞》的產品關聯如下：

①漫畫作品，如《崩壞學園》四格漫畫、《崩壞學園EX》短篇漫畫、《崩壞3rd》長篇漫畫等；②動畫作品，如「崩壞學園四格手書動畫」、「崩壞PV」；③輕小說作品，如《吼姆救援作戰》、《崩壞的料理教室》、《里世界小說》等；④動漫周邊產品：如印有「崩壞」IP 角色的抱枕、手辦等。

募集資金用途：將4億投入網游新產品開發

根據申報稿顯示，本次發行募集的資金將主要用於崩壞系列網游新產品開發、遊戲全球推廣運營、IP泛娛樂化內容開發運營、技術開發IP運營基地建設和運營補充等，其中投入最高的是網游新產品開發4.05億元，其次是遊戲推廣運營1.74億元。另外申報稿顯示，米哈游計劃通過實施本次募投項目開發二季共24集的動畫劇集。具體如下表：

目前來看，對米哈游來說最大的問題在於其對單個產品和單一IP依賴的風險。據米哈游招股書批示，報告期內米哈游收入的主要來源為《崩壞學園 2》，占報告期營業收入的比重為 96.34%。2016 年 10新產品《崩壞 3》的上線一定程度上緩解了米哈游對單一產品的依賴。但由於米哈游發展時間較短，研發人員有限，因此短期內《崩壞》系列遊戲仍將是公司主要營收來源。另外，市場上大多數以 IP 為核心競爭力的公司都同時擁有多款成熟 IP，並憑藉多 IP 創作多元化的作品。因此成功IPO能夠為米哈游帶來充足的資金支撐用於開發新的遊戲項目和孕育新的IP，其資金計劃中4億元投入網游新品開發也足以說明這一點。

二次元IPO預測：B站有望成為第二家

2016年二次元遊戲產品數量和收入均迎來爆發，頭部遊戲網易的《陰陽師》、B站的《FGO》和米哈游的《崩壞3》的成功證明了二次元遊戲的爆發性威力。而這次米哈遊走上IPO之路之後，作為都是二次元領域紮根，人們不禁問：B站會不會成為下一家IPO的二次元企業？

遊戲陀螺查詢資料后發現，截止到目前已知的B站融資情況包括：2013年1月，B站完成A輪融資，由IDG投資4000萬元;2014年1月，IDG領投B輪融資，金額為1.8億元;2015年8月，掌趣科技投資1222.72萬元;2015年11月，騰訊投資超過2億元。

另一方面，2016年B站商業化進程也明顯加快。其中比較有代表性的事件包括：拆分北京分公司旅遊子品牌bilibiliyoo進行獨立融資；實施付費「大會員」制度；冠名上海男籃；成立7年來第一次舉辦面向品牌與4A公司的資源推介會。

除了接受外部的投資，2016年，B站也在二次元產業內進行了3筆投資：

目前B站上已經擁有超過一億的活躍用戶和超過100萬活躍的UP主，其中0到17歲的用戶是B站用戶的絕對主流。這和米哈游的用戶生態基本一致。

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