注入的近70億元資產存硬傷 中金公司說東方電氣股價會下跌12%

歷時近三個月，曾經居於國內風電三甲的東方電氣（600875.SH）終於公布了購買資產預案。對於深陷巨虧的東方電氣而言，這固然是一則讓人振奮的消息。然而，這份交易預案卻折射出了標的資產盈利能力一般、業績承諾不明的問題。

根據2016年業績預告，東方電氣預計去年全年凈利潤為-22億元至-17億元，這是公司上市以來的最大年度虧損。這家公司的「水電、火電、核電、風電、氣電五電並舉」的經營模式未能實質性改變其對火電板塊的依賴。隨著去產能進程的不斷深入，火電行業盈利空間越來越有限。由此，營收佔比超過一半的火電業務成為東方電氣的「包袱」。

在依靠現有業務已無法阻止公司業績繼續下滑的情況下，東方電氣的控股股東東方電氣集團有限公司伸出援手，將旗下包含東方電氣集團財務有限公司（下稱東方財務）、東方電氣集團國際合作有限公司（下稱國合公司）等8項標的資產注入上市公司，作價約69.09億元。

這種絕渡逢舟的舉動給身處困境的東方電氣帶來希望，但市場分析人士並沒有因這份交易預案而提高對東方電氣股價的預期。中金公司在3月8日的一份研報中對東方電氣股價維持9.52元的目標價。這意味著，在中金公司看來，對比東方電氣停牌時10.79元/股的價格，該公司的股價未來或有12%的降幅空間。

在研報中，中金公司分析，此次購買的標的資產估值相對合理，可助其拓展業務範圍，完善產業鏈布局。但該公司還需應對產品銷售均價下降、撥備計提增加的風險。

事實上，擬注入的近70億元的標的資產存在很大硬傷，即八項標的資產合計凈利潤難以在短期內填補上市公司當下面臨的業績黑洞，部分標的資產盈利能力較弱甚至虧損。

若八項標的資產順利注入，東方電氣將在現有業務結構的基礎上增加電力電子與控制、金融、物流、貿易、工業智能裝備等業務。八項標的資產2016年凈利潤合計為4.43億元，這其中，盈利能力較強的為東方財務、國合公司，其2016年的凈利潤分別為2.86億元、1.04億元，兩家公司合計的凈利潤金額佔全部標的資產的88%。但是，這兩家公司均面臨著不同的經營問題。

東方財務為東方電氣集團向集團成員單位提供金融服務的企業，業務範圍包含結算、信貸、票據、投資等。財務數據顯示，雖然該公司2016年的凈利潤較上一年度多了0.78億元，但這背後是東方財務當年非經常性損益數額的猛增。然而，非經常性損益數額增加的原因並不是其持有的金融資產公允價值增持，而是該公司於去年收回了對東方電氣集團（宜興）邁吉太陽能科技有限公司計提的約1.64億元資產減值準備的貸款。根據交易預案披露的數據，東方財務去年收回的貸款金額佔2016年的非經常性損益數額的93%。

回歸到主業，2016年，東方財務遭遇營業收入和主營業務凈利潤的「雙降」：財務數據顯示，去年，東方財務實現營業收入約2.57億元，同比2015年下滑約34%；實現扣除非經常性損益后凈利潤約1.08億元，同比2015年下滑16%。造成該公司盈利下滑的原因是去年其貸款業務規模、貸款貼現業務利息收入均下降。此外，去年國內債券市場違約事件頻發，導致該公司持有的債券市場估值下調，從而致使其非經常損益中的金融資產公允價值同比2015年縮水近30%。

國合公司的營業收入同樣在2016年下滑。該公司為東方電氣集團下屬能源及機電裝備系統集成供應商、服務商。去年，國合公司實現營業收入約15.34億元，同比2015年下降6%。其實，該公司主營業務的盈利能力在去年顯著提高。財務數據顯示，其扣非后歸屬於母公司股東的凈利潤約3.24億元，同比2015年增長約3.2倍。但是，國合公司在2016年遭遇「黑天鵝」——該公司去年因印尼龍灣、巴齊丹燃煤電站施工承包合同，與印尼當地稅收機構就最終稅和分支機構利潤稅徵收事項發生爭議，或面臨約4.52億元的負債。

另一點值得注意的是，在本次交易預案中，七項標的資產未給出業績承諾，唯一給出業績承諾的國合公司也未給出明確的凈利潤數額。這不得不讓人質疑標的資產是否具備持續盈利能力和業績成長性。交易預案顯示，未給出業績承諾的七項標的資產交易作價合計43.28億元，約佔總交易作價的63%。

東方電氣目前仍停牌。