周皓：資產證券化是利率傳導機制完善最關鍵一步

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新浪財經訊 4月8日消息，「2017資產證券化行業年會」今日在京召開。清華大學五道口金融學院副院長、紫光講席教授周皓在年會上表示，資產證券化就是利率市場化、央行貨幣政策轉型、央行利率傳導機制完善的最後一步，也是最關鍵的一步。

以下為嘉賓發言實錄：

周皓：尊敬的各位領導，各位來賓，大家好。眾所周知，2015年、2016年，資產證券化呈現井噴式的增長，每年增長80%，甚至100%。同時，2015年也是央行宣告利率市場化完成的一年。這兩個事情不是偶然的，而是互為因果。所以我提出這樣一個命題：資產證券化就是利率市場化、央行貨幣政策轉型、央行利率傳導機制完善的最後一步，也是最關鍵的一步。

為了說明這個問題，我必須講個故事。春節以前央行同時上調SLF和MLF。針對這一事件，央行和機構發起了一場隔空對戰。央行各位行長在多次公開講話中表示：2016年底中央經濟工作會議已經奠定了貨幣政策的基調，即從適度寬鬆轉向中性穩健的。實際上這說明人民幣正在進入升息通道。而眾多金融機構首席經濟學家均認為：短期利率的上調是流動性調整，因為央行沒有調整存貸款利率。

這說明圍繞著資產證券化機構和央行在溝通上存在一個巨大的誤區，即在2015年完成利率市場化之後，短期政策利率的調整昭示著利率政策的轉向。在，機構與央行之間產生該誤區的原因在於兩個傳統的利率傳導機制並不通暢。

利率傳導的第一個通道是導向存貸款利率。金融機構有資金部、存貸款部，如果央行上調短期利率，資金部的成本會上升。為了平衡收益和成本，機構內部應該把資金部提高的資金成本傳導到存貸款部，以存貸款利率調整為表現形式。但是由於國內銀行運行效率較低，該機制尚未得到良好發揮。

第二條通道時通過國庫券。在美國，國庫券交易非常通暢。相比於美國18萬億美元的國庫券，國庫券總量並不少，但由於其大多被平民、保險公司長期持有，退出了市場交易，所以短期利率通過國庫券傳導的機制也並未成功。

此外，資產證券化，是除銀行機構和國庫券兩條途徑之外，在現代經濟中最重要的一條路徑。原因是它在融資端採用隔夜的短期利率、在長端則針對各種產品設計不同的利率。

回到最初的命題，2015年、2016年是資產證券化是井噴之年便不足為奇。ABS發展至今融資僅一萬億，與五十萬億股市融資相差50倍。所以為了央行能夠更好地實行貨幣政策的轉型、實現利率傳導機制的完善，以及利率市場化的最後完成，發展資產證券化一定是受央行鼓勵的國策。業界發展資產證券化也是為央行完善貨幣政策傳導機制做出的重大貢獻。謝謝大家！