五問任澤平：何以無懼六大門派大戰光明頂

資管網 編輯綜合

環保不動用行政手段是否破壞市場規律？

很多人動不動就被西方洗腦，就是批評政府不能動用行政手段，要通過市場價格機制；這是完全不了解公共政策制定的背景，不了解國情。比如環保，環保不動用行政手段行嗎，你去調研調研看看，已經到了根本不行的地步。

增速換擋，貿易盈餘對經濟增長貢獻下降，投資對經濟增長貢獻下降，消費貢獻上升，服務業貢獻上升，工業化率達到峰值等等，這個高端製造業和現代服務業會起來，這就是中國未來的這麼一個大的方向。

現在人口平均年齡38歲，印度27歲，主流人群年齡四五十歲了。

新周期關鍵是兩個字，「周期」、「新」，什麼周期呢？產能周期，新在哪裡？產能出清是超預期的。

庫存周期決定了短期波動，產能周期呢決定了中期的趨勢。

我們最近看到資本市場所用的詞——「行業集中度提升」、「剩者為王」、「修復資產負債表」，去查，這都是產能周期的專屬辭彙。

經濟會L型底何時結束？

2012年以來，市場自發去產能到現在已經六年了，又疊加了兩年的供給側改革和環保的督查，所以說呢我們去產能已經六年了，很多的微觀世界已經發生了巨大的變化。

我對經濟的理解和觀察：12、15年單邊下滑， 16、18年經濟會L型駐底，所以叫新周期的起點和底部，19年右側出來。

我們以為這個行業還是產能過剩的時候，實際上你去調研，你發現很多的行業已經寡頭壟斷，然後你會看到行業集中度大幅提升。

以前大家買股票買完老大、買老二，今年就是老大最好，龍頭效應非常明顯。龍頭企業正在通過規模效應打通產業鏈的上下游，節省成本，設備更新，研發投入，提高環保標準，正在建立壁壘和護城河，越來越多的行業從數星星的時代進入到了數月亮的時代。

我們以為呢只有這些傳統的行業是強者恆強，那麼最近我們發現呢，金融行業，金融監管加強以後，金融行業裡面開始進入到一個強者恆強的時代。因為銀行的大量的風險敞口就是在傳統行業，傳統行業盈利改善以後，銀行的不良率大幅下降，最近突破3300以後，大家又聞到了牛市的味道。

這次周期性價格為什麼能持續上漲？

大家知道以前做周期性價格的上漲頂是尖的，為什麼呢？因為價格你只要漲的過高，邊界上一定會有落後產能進來，所以漲價的邏輯是自我破壞。但是，這一次你會發現頂是平的，螺紋鋼、煤炭、銅，這些價格長期維持在一個高位，非常厚的一個利潤水平，為什麼？

因為銀行對這些行業認為是兩高一剩，進行限貸，環保督查、供給側去產能。那麼比如說有個小企業，找到銀行說我這個行業有利了，我想把我原來的產能開出來，銀行會告訴你抱歉，按照現在的監管規定，你這個行業叫兩高一剩，我不能給你批貸款。然後呢這個企業在找到地方政府說，我這個行業都已經暴利了，我要把我的廠子開起來。地方政府會告訴你抱歉，我沒有環境容量，現在環保都是烏紗帽，然後這個行業還在去產能，所以你會發現這一次，這些行業的龍頭的企業盈利的改善的時間、力度是超預期的。

環保標準提高是未來的新常態，大家注意，環保這些以後、成本提高以後的市場，一個公開場合有些同學就講到什麼意思，不要懷疑他的執行力。

有的觀點認為新周期是需求的復甦，我再次強調新周期是產能的出清，我對經濟的看法是：12、15年下滑，16、18年到底，19年起來，有的觀點認為呢是供給側改革導致的，我再次強調它是供給側改革和市場自發促進疊加所帶來的。

那麼結論是什麼呢？結論就是新周期是產能周期的第三個階段，他描述的是產能出清，行業集中度提升，剩者為王，企業盈利改善，資產負債表修復，為新一輪產能擴張積蓄力量。我們正在在新的一輪新周期的起點上。

近期關於新周期的討論，出現了宏觀研究員普遍反對，行業研究員普遍舉證的奇觀，宏觀研究員要多做調研，少閉門造車，希望這次新周期討論基於紮實的證據、歷史的邏輯、底線的推演，避免式辯論，也掌握絕對真憑實據，人身攻擊上綱上線，大家一起來推動研究進步。

房地產限購何時放開？

我研究了十年房地產，我把它總結為什麼呢？就這一句話大家記住就行了。房地產長期看人口，中期看土地，短期看金融。

無論是什麼樣的經濟體，人口在不斷的往大的都市圈流入，這是過去上百年來的一個基本的趨勢，為什麼？因為大都市圈更節約土地、更節約資源、更有活力、更能為年輕人帶來實現夢想的機會，這是幾百年來城市文明的勝利，這是一種文明，所以控制大城市規模發展小城鎮，這是反倫理的。

東京3700萬人，人均軌道交通也是北京的四倍，我們的城市規劃太簡單，粗暴了，車多的限號，人多的控制人，一定要有文化。

人都從東北、西北跑了，你還得給他供地，就是導致了現在的一二線、熱點城市房價過高，三四線庫存過高的根本原因。

做研究，總量思維、邊際思維哪個重要？

總量反映的是一致預期，邊際思維呢反映是超預期，總量思維呢反映的是羊群效應，是烏合之眾，邊際思維呢反映是與眾不同。股價是由哪種思維決定的？邊際超預期決定的，那麼這就回到了分析師的價值究竟是什麼？

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