劉士余的「資本論」

在2月26日國新辦召開的新聞發布會上，證監會主席劉士余等證監會大佬暢談資本市場改革穩定發展等方面的情況，面對市場監管、新三板以及A股入摩等諸多市場關注的熱點問題，進行了深入和全面的回應。綜合來看，證監會在2017年將繼續對資本市場實行嚴格的監管措施，切實保障廣大投資者的利益，維護市場公平公正。

在介紹協調推進資本市場改革穩定發展會議之初，證監會主席劉士余用三個字言簡意賅地概括了2016年證監會一年的工作，並對監管進行了著重介紹。劉士余在會上表示，證監會過去一年的工作可以概括為三個字，分別為「穩、嚴、進」，並稱證監會的首要任務是監管，第二、第三任務還是監管。

就第一個關鍵詞「穩」而言，劉士余表示這主要表現為過去一年來資本市場政策預期穩、市場運行穩以及改革的步子穩。談及第二個關鍵詞，劉士余用標準嚴、執行嚴以及自身管理嚴三個方面進行了詳述。稱對於資本市場的亂象，證監會及時亮劍，堅決亮劍，該盯住的線索盯住不放，該立案的及時立案，該徹查的及時徹查。至於「進」，劉士余表示這表現在對貧困縣企業的IPO在堅持標準不變的前提下提高效率、及時修訂了上市公司重大重組和再融資的相關制度等。並表示證監會充分發揮交易所的一線監管職能，創新了投資者權益保護的手段和機制，探索性建立了證券糾紛多元化調解化解機制等。

在會上劉士余用珍珠比喻上市公司，稱「珍珠就是上市公司的質量，就是上市公司」、「珍珠項鏈串起來得有鎖頭，這就是監管。」此外，劉士余還表示資本市場要加強監管，保護投資者合法權益。

就2月24日證監會新聞發布會上通報的監管處罰情況來看，證監會對慧球科技信披違法等8宗案件作出處罰。其中，證監會擬決定對匹凸匹涉嫌信息披露違法違規系列案件處以570萬元罰沒款，對鮮言涉嫌信息披露違法違規及操縱股價案處以約34.7億元罰沒款，同時擬對鮮言等11名當事人採取終身證券市場禁入措施。

與此同時，深交所2月13日-2月17日的深圳市場監管動態也顯示，一周內深交所共對2起證券異常交易行為進行調查，對14起上市公司重大事項進行核查，並向證監會上報2起涉嫌違法違規案件線索等。

A股納入MSCI指數問題一直是市場比較關心的一個話題，針對何時納入MSCI指數這一問題，證監會副主席方星海也做了相關回答，稱A股是否納入MSCI指數，決定權首先在MSCI，也是MSCI的一個商業決策，一直是樂見其成。

方星海表示，關於今年今年能不能納入MSCI指數目前無法判斷。另外，方星海稱不管它是不是納入，股票市場，甚至包括整個資本市場沿著市場化、法治化、國際化的改革方向是不會改變的，改革開放的節奏也不會因為MSCI是否納入A股指數而改變。同時，方星海認為任何一個新興市場的股票指數，無論是MSCI也好，還是其它的指數，假如說沒有的股票在裡面，這個股指是非常不完整的。

據了解，MSCI是一家股權、固定資產、對沖基金、股票市場指數的供應商，其旗下編製了多種指數。MSCI指數是全球機構投資人重要的參考標準，特別對跟蹤指數的被動投資者影響尤其顯著。首創證券研究所所長王劍輝在接受北京商報記者採訪時表示，這個指數是國際投資者特別是被動投資者比較認可的一個指數，其開發的很多產品包括ETF或者主動型的指數都用來作為產品開發的基礎，也就是用他們的指數來對成分股進行二次開發。談及納入MSCI指數的意義問題，王劍輝坦言理論上說大概有3000多億美元來增加對於A股的配置。由於MSCI指數是一個主要的國際化指數，對於A股的國際化以及A股市場的投資者吸引力還是會有顯著的推動作用。

根據資料顯示，2015年6月9日，MSCI明晟公司在日內瓦公布2015年全球市場分類評審結果，稱A股處在納入其全球基準指數的軌道上。MSCI明晟公司在聲明中明確宣布，將和證監會組建工作組幫助處理阻礙A股納入的遺留問題。關於納入MSCI指數的阻礙問題，王劍輝表示主要還是在於市場准入層面，比如說QIFF的額度，很多公司的額度還是需要申請的，並不是完全放開的。「另外就是市場的互聯互通做的還不像其他市場那樣，當然我們也有滬港通，不過對方可能還是覺得開放的程度不夠。所以說一個開放性不夠的市場在納入國際性指數方面還是有困難的」王劍輝如是說。此外，王劍輝稱這其中還有一個核心的原因就是對於外匯的控制，匯入也是有限制但是匯出相比較麻煩更多，所以資金流動受限也是納入這個指數的核心障礙。

關於境外投資者也是市場關注的話題之一，當被問及在向外國投資者開放資本市場方面有哪些計劃時，證監會副主席方星海表示，證券期貨市場歡迎境外投資者、境外服務提供商到來開展業務。

據介紹，外國投資者大致包括兩個方面，一是外國的機構投資者投資的股票市場、債券市場等等。這可以通過QFII和其它的一些機制，包括深港通、滬港通，來解決。另一方面，境外的服務提供商，比如券商、基金管理公司、期貨經紀公司，怎麼樣能進入到市場提供服務。

方星海稱，現在合資證券公司境外投資者的股比最高可以達到49%，基金管理公司和期貨公司也可以達到49%。私募股權管理機構，外資可以獨資經營，在內地和香港更緊密的經貿關係(CEPA)的框架下，香港的券商進到內地來還有一些優惠。這也是為了促進香港更好的發展，增強香港的國際金融中心地位。

方星海還表示，準備在境外機構以合資方式參與的證券期貨市場方面採取一些措施，包括逐步提高境外投資者持有境內證券期貨經營機構的股比上限，目的是使國內的證券期貨市場發展得更好。

尤其是滬港通進一步完善，深港通順利開通，證券行業的機構、證券交易所參與「一帶一路」建設，均取得較為喜人的成績。

知名財經學者布娜新表示，這項措施可能對加快金融業對外開放產生深遠影響，對於外資來說絕對是一個積極信號，金融市場發展快，潛力大，但起步慢，目前證券市場的國際化程度不足，伴隨全球金融已經連成一體，金融業對外開放步伐也應適當加速，此舉可能還會配合相關部門相關法律的修改。

新三板的改革發展問題一直是投資者比較關注的話題，近日市場熱傳的監管層對新三板「精選層」的醞釀也讓冷談已久的新三板市場再次活躍起來。在此次的新聞發布會上，證監會副主席趙爭平就對新三板的相關改革問題進行了闡述，並表示分層是2017年新三板的改革的重點，此外還將推進新三板與區域性股權市場的對接。

據了解，2月24日，掛牌企業達到了10715家。目前新三板掛牌企業已經累計股權融資達到2900多億元，相比於去年1390多億元，增加近1510億元，趙爭平表示這改善了融資結構，提升了品牌價值，特別是引領和帶動了社會資本對初創型企業的投資。現在新三板市場已經是多層次市場體系的一個重要組成部分，未來新三板市場對支持創新型、創業型、成長型中小微企業的發展還有巨大的潛力。

談及今年新三板的發展，趙爭平稱要讓新三板在量的積累的基礎上實現一個大的質的提升。通過分層管理，把發行、交易、投資者准入和監管，把多方面的改革串起來，為眾多的掛牌企業提供差異化的制度供給，把市場的積極效用進一步釋放出來。重點去支持那些創新能力強、誠實守信、運作規範、前景廣闊的中小微企業加快發展。

自2016年5、6月新三板實行分層管理，截至目前，新三板基礎層企業為9766家，創新層為949家。對此，新鼎資本董事長張弛在接受北京商報記者採訪時表示，趙爭平所說的分層管理很可能是實行精選層的分層，這樣做的主要目的在於改善新三板的流動性。

張弛表示，在推出創新層之後，關於在創新層之上推出資金方面的制度，包括公募基金入市以及信託保險資金等進入創新層的制度紅利一直沒有落地。如果監管層在創新層之上再分出一層精選層的話，精選層的企業質量相對較好，這樣的風險就比較小，便於推出一些制度的紅利進行差異化的發展，改善新三板的流動性。

近期有媒體報道稱，證監會正考慮為一些國內大型科技公司IPO(首次公開招股)提供快捷通道，以幫助它們跳過申請上市的長隊，從而激勵企業在國內上市。在文中，媒體還羅列出螞蟻金服、眾安在線保險和奇虎360等公司有望獲得證監會的上市捷徑。而在新聞發布會上，有媒體記者就「證監會考慮讓一些本地的金融科技企業更容易的在大陸市場上上市」等相關問題向劉士余提問，隨後劉士余也對此予以回應。

劉士余表示，「只要是屬於科技創新驅動型的，有利於國民經濟調結構、轉方式的，有利於推進供給側結構性改革的企業，我們都支持它在資本市場融資，資本市場敞開懷抱歡迎這些企業。」不過，劉士余也同時表示，「上市地的選擇是公司的自主權，證監會尊重公司對上市地的選擇。」劉士余稱，在境外上市同樣可以募集資本金，同樣可以得到有效的監管，同樣有利於提升公司治理水準。

對此，英大證券首席經濟學家李大霄認為，劉士余的表態主要考慮的是針對部分尚不能滿足A股市場上市條件的互聯網、高新科技龍頭企業。「比如有些優質初創型企業，尚不能滿足上市的盈利要求等，監管層可能會有特殊的安排。」而劉士余也在新聞發布會上表態稱，國內資本市場相關制度也在修改，比如說對企業在主板IPO有三年盈利的要求，金融科技型企業往往不能滿足這個條件，現在創業板、新三板都順應了這種狀況。

另據北京一家小型投資機構分析師介紹，針對目前的上市進程而言，通常企業從排隊到最終拿到審核批文上市，需要2-3年的時間，而針對一些特殊的企業做出相應調整的話，則可能在時間安排方面給於一定得「關照」。「不過這個安排也需要考慮到市場公平的問題，諸如什麼樣的企業有資格走捷徑等，都應該有一套詳細的評判標準。」該分析師稱。

針對市場關注的「野蠻人」等熱點話題，劉士余也做了相關回應。

劉士余表示，「野蠻人」、「妖精」、「害人精」、「大鱷」，這些人的行為往往是披著合法的外衣，打著制度的擦邊球，在資本市場上巧取豪奪，侵蝕著廣大中小投資者的合法權益。而證監會的職能是監管，不能坐視不管。「證監會的首要任務是監管，如果說還有第二任務，也是監管，第三任務還是監管。」劉士余認為，只有依法監管、全面監管、從嚴監管，才能維護住公開、公平、公正的市場秩序，沒有「三公」原則就談不上對投資者權益的保護，沒有「三公」的市場秩序，中小投資者的合法權益就得不到有效保護。

值得注意的是，近期前海人壽等保險機構遭遇了監管層開出的嚴厲罰單，而時任前海人壽董事長姚振華也被給予撤銷任職資格並禁入保險業10年的處罰。在一位不願具名的證券分析師看來，監管層對相關險資機構的嚴厲處罰，表明了對違規資本的監管態度。「並不是說險資就是劉主席說的野蠻人，野蠻人主要是指那些在資本市場興風作浪，損害中小投資者利益的惡意資本，它們的存在不利於維護資本市場的三公原則。」該分析師稱。

而北京一位私募人士同時表示，監管層對野蠻人、資本大鱷等實行高壓監管態勢，主要目的還是在於維護市場秩序，同時防範惡意資本傷害實體經濟。「比如有些資本憑藉資金優勢進行惡意收購等，可能會影響到上市公司管理層的穩定，進而導致上市公司業績出現不穩定因素，這本質上是傷害到了廣大中小投資者的利益。」該私募人士稱。