「削峰填谷」熨平流動性波動

進入8月份以來，央行為了保持銀行體系流動性運行平穩、中性適度，連續10天開展逆回購操作。8月15日還開展了3995億元1年期中期借貸便利(MLF)操作，利率為3.2%。

央行保持了穩健中性的貨幣政策，鑒於前期公開市場大額凈投放，8月份央行公開市場操作保持完全對沖或小額凈投放、凈回籠操作，近期，銀行間市場7天期回購利率有所上行，但基本保持穩定，總體上較前期明顯降低，且穩定性增強。

央行在最新發布的《2017年第二季度貨幣政策執行報告》中指出，為把握好去槓桿與維護流動性基本穩定的平衡，人民銀行提高公開市場操作的前瞻性、靈活性和精細化程度，加強預調微調和預期管理，有機搭配公開市場操作工具組合，合理擺布操作力度和開停節奏，「削峰填谷」熨平流動性波動。

加強預調微調穩定市場預期

央行表示，總體看，二季度以來，市場預期趨於穩定，金融機構對央行以中性適度取向對流動性進行「削峰填谷」的理解加深，輿論誤讀減少。銀行間市場最具代表性的7 天期回購利率(DR007)總體在2.75%至3.0%的區間內運行，利率中樞穩中有降，債券市場也有所回暖。

據了解，針對金融體系存在的潛在風險因素，「一行三會一局」在金融監管協調部際聯席會議機制下加強金融監管協調，有機銜接監管政策出台的時機和節奏，通過預調微調穩定市場預期。同時保持定力，注重發揮市場力量的修正作用。5月下旬，央行向市場釋放操作信號，隨即於6月6日開展了4980億元 MLF操作，提前對沖了6月份全月4313億元MLF到期量，並安排適中的增量資金供應。6月7日，央行重啟了到期日跨過半年末節點的28天期逆回購操作，此後連續操作，對沖稅期、金融機構繳納法定存款準備金、央行流動性工具到期等影響流動性的客觀因素，以中性適度的取向對流動性總量進行「填谷」。

同時，考慮到每月下旬財政支出可大量投放流動性，為引導流動性總量向中性適度水平收斂，6月23日起，公開市場業務操作室連續12個工作日暫停操作，利用央行逆回購到期對流動性總量進行「削峰」。

此外，央行還綜合運用臨時流動性便利(TLF)、MLF、常備借貸便利(SLF)等貨幣政策工具，進一步增強央行流動性管理的靈活性和有效性，保持銀行體系流動性基本穩定。

據統計，上半年，央行累計開展SLF操作共3069億元，期末餘額為446億元。累計開展MLF操作28940億元，期末餘額為42245億元，比年初增加7672億元，彌補銀行體系中長期流動性缺口，成為央行基礎貨幣供給的重要渠道。 超儲下降並不意味著政策取向變化

6月末，金融機構超額準備金率為1.4%，較3月末的1.3%小幅升高，但依然處於歷史低位。廣義貨幣供應量M2餘額同比增長9.4%，增速比3月末低1.2個百分點。市場有種聲音，認為流動性將收緊。

對此，央行回應指出，觀察銀行體系流動性狀況，不僅要看超額準備金的絕對水平，也要看超額準備金率。近年來，金融機構超額準備金率總體呈下行態勢。2001年超額準備金率超過7%，之後總體呈下降態勢，2003年至2008年平均超額準備金率在3.5%左右，之後進一步下行，目前超額準備金率在1.5%左右。

「這種下降並不意味著銀行體系流動性收緊和貨幣政策取向發生變化。」央行強調，這種趨勢性下降與支付體系現代化、金融市場快速發展、商業銀行流動性管理水平和精細化程度不斷提高等因素有關。

近年來央行不斷完善貨幣政策操作框架，釋放出制度紅利，也使得銀行體系超額存款準備金需求明顯降低。如雙平均法考核存款準備金給予商業銀行在考核期內更加靈活擺布流動性的空間，常備借貸便利工具和自動質押融資工具使得商業銀行在短期流動性不足時可以合格資產為抵押從央行獲得流動性支持，而公開市場操作頻率從每周兩次提高到每日操作，從制度上保障央行能夠及時應對多種因素可能對流動性造成的衝擊，及時釋放政策信號引導和穩定市場預期，這些都有效降低了商業銀行超額存款準備金預防性需求。

央行表示，預計隨著去槓桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新常態。同時，隨著市場深化和金融創新，影響貨幣供給的因素更加複雜，M2的可測性、可控性以及與經濟的相關性也在下降，對其變化可不必過度關注。

穩健中性貨幣政策基調未改

央行表示，下一階段，實施好穩健中性的貨幣政策，增強調控的針對性和有效性，做好供給側結構性改革中的總需求管理，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。

專家表示，未來幾個月央行將延續「削峰填谷」操作方式，短端利率將繼續保持相對較高水平，這將抑制金融機構加槓桿衝動，但波動率將有所下降，以防止發生系統性金融風險。

在當前經濟運行平穩、物價走勢總體穩定的情況下，預計年內貨幣政策仍保持穩健中性，不會放鬆。在具體操作上，逆回購、SLF、MLF等仍是主要工具，保持流動性合理穩定、不緊不松，預計存貸款基準利率和準備金率不會調整。

未來央行將會更加重視對於基礎貨幣波動的「峰」和「谷」的熨平，每月中旬央行傾向於「填谷」，而下旬則傾向於「削峰」。央行採用「削峰填谷」的貨幣政策執行方式，最終想要實現的便是基礎貨幣增速的基本穩定。

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