莫尼塔大宗商品：電價結構調整 火電行業受益

文鍾正生李航

國家發改委日前發布了《關於取消、降低部分政府性基金及附加合理調整電價結構的通知》，通知中稱，自2017年7月1日起，取消向發電企業徵收的工業企業結構調整專項資金，騰出的電價空間用於提高燃煤電廠標杆電價，緩解燃煤發電企業經營困難。

莫尼塔認為，該項舉措標誌著煤炭行業供給側改革已經到位，煤炭行業供需格局已經得到很好的改善，當務之急是恢復火電行業被擠壓的利潤。我們測算，取消向工業企業結構調整專項資金將給上網電價帶來1.18分錢的上漲空間。

供給側改革實施以來，煤價恢復高位

2016年國內產量收縮累計同比約9.4%，進而推高煤炭價格（年增幅61%），挽救煤炭行業於水深火熱。整個煤炭行業的銷售利潤率經過供給側改革恢復至2013年水平，虧損企業佔比也不斷減少。莫尼塔認為，今年秦皇島港Q5500動力末煤均價應在570元/噸左右。

煤價高位盤桓，火電盈利被嚴重擠出

2016年全年中信火電板塊實現營收為5844.75億元，同比減少4.77%，2017Q1火電板塊實現營收為1451億元，同比增加19.5%。2016年全年中信火電板塊凈利潤為432.5億元，同比下降33.34%，2017Q1中信火電板塊實現凈利潤為60.4億元，同比下降58%。

2016年全年用電量增速明顯加速，全社會用電量為5.92萬億度，增速為6.66%，同比提高6.14%。但火電板塊由於產能嚴重過剩導致利用小時數持續下行、煤電上網電價降低及煤價成本高企等因素，導致火電企業盈利能力大幅下滑。

電價結構調整，火電企業迎利好

我們測算，如果取消向發電企業徵收工業企業及結構調整專項基金，將為火電企業上網標杆電價騰出1.18分錢的上漲空間。

2016年年初，根據煤電聯動機制，國家下調了上網電價和銷售電價，全國平均電價下調0.029元/度，目前上網標杆電價平均0.364元/度。以秦皇島港所在的冀北電網為例，冀北電廠含稅電價為0.3634元/度，我們測算，當煤炭均價在570元/噸時，度電盈利為0.085元/千瓦時，此時毛利率約為23%，略低於歷史同期水平。在23% 的利潤空間下，為行業內的發電企業預留了充足的競爭空間，落後機組可能小幅虧損，高效機組不至於盈利太多，且不至於增加社會負擔。