本周機構A股策略：市場倒春寒來臨 金融監管高壓為主要矛盾

剛剛過去的一周，上證指數下跌后盤整，周五收於3137.15點，周跌幅2.25%；創業板指數收於1839.01點，周跌幅2.57%，中小板指數收於6691.46點，周跌幅為1.23%。中信一級行業中，漲幅居前的是家電、食品飲料、醫藥，跌幅居前的是鋼鐵、國防軍工、建材。

本周分析師們聚焦於分析市場回調帶來的倒春寒，普遍認為銀監會加強監管是導火索，目前金融監管高壓對於市場風險偏好的抑制已經成為目前市場的主要矛盾。分析師們指出，即使短期內出現跌深反彈，仍需保持警惕不可冒進，結構上立足基本面逢低布局，或繼續抱團消費龍頭。

1、海通證券：如何熬過倒春寒

海通證券荀玉根團隊指出：①近期市場回調是春天的倒春寒，導火索是銀監會加強監管，資金面趨緊引起波動。中期而言中樞抬升的震蕩市沒變，核心是盈利改善。②回顧歷史，震蕩市個股分化很正常，甚至牛市初期也有三成股票下跌。熬過倒春寒關鍵看業績，即便政策超調引起波動加大，績優股也有相對收益。③戰略樂觀，戰術相持。跟蹤政策，短期宜靜不宜動，結構偏重消費升級等一線股和一帶一路主題，下半年看好金融。

荀玉根指出，短期資金面的干擾已經出現，春天出現倒春寒，戰術上進入相持期，需要熬過金融監管加強的資金面緊張期，跟蹤政策推進情況，如果政策超調導致市場出現短期急跌是加倉良機，否則宜靜不宜動，等候是一種策略。

荀玉根還表示，維持前期一直強調的配置邏輯，A股進入二維投資時代，消費升級+主題周期+價值成長，選確定的業績增長和政策主題。對於市場擔心的抱團瓦解問題，首先，我們判斷消費股走強不是簡單抱團，而是消費升級的結果。其次，目前並沒有出現新的行業吸引資金流入，13年消費配置比例系統性下降源於TMT崛起。考慮到前期基金為代表的機構對消費配置確實已經提高，個股相對收益也明顯，未來出現分化的可能性更大，有業績支撐的龍頭股可能表現更佳。

2、興業證券：去槓桿窗口，三條路徑影響股市

興業證券王德倫團隊表示，去槓桿窗口，三條路徑影響股市。結構上，一方面建議立足基本面，布局業績良好、估值合理但由於被近期的市場錯殺的品種或板塊；另一方面可以繼續抱團市場認可度最高的消費龍頭。

王德倫首先分析了金融去槓桿傳導至股市的三條路徑：

1)最直接的路徑是委外收縮。委外是當前銀行資金的主要場路徑。銀監會近期發布的各項文件中多次提到對銀行委外加強監管(如6號文中「嚴格控制投資槓桿。銀行業金融機構要審慎開展委外投資業務，嚴格委外機構審查和名單管理，明確委外投資限額、單一受託人受託資產比例等要求」)。雖然目前出台的文件中並未明確限制委外投股票的規模和比例，但近期市場已開始擔心後續監管加碼。如果在某一個時點監管壓力導致委外資金集中流出，對股市的衝擊必須警惕。

2)金融去槓桿勢同時影響無風險利率和風險偏好。金融去槓桿勢必導致流動性收縮和無風險利率上行，也不排除引爆一些「地雷」，飛出一些「幺蛾子」，從而影響股市的風險偏好。

3)如果金融去槓桿導致債券等金融資產出現集中調整，則可能引發流動性風險，造成市場波動。因此，在當前金融監管已成為市場主要矛盾的前提下，我們對股市保持謹慎。

投資策略上，王德倫指出，後續應對上，即使短期內出現跌深反彈，仍需保持警惕不可冒進。結構上立足基本面逢低布局，或繼續抱團消費龍頭。最近市場短期內大幅調整，有可能出現跌深反彈，但做反彈對交易的要求較高，如果操作不慎反而易受二次傷害。倉位上，建議相對一季度，降低倉位中樞，尤其反彈后可擇機減倉。結構上，一方面建議立足基本面，布局業績良好、估值合理但由於被近期的市場錯殺的品種或板塊；另一方面可以繼續抱團市場認可度最高的消費龍頭。

3、華泰證券：風險偏好降維，抱緊價值龍頭

華泰證券戴康策略團隊表示，監管加強與金融去槓桿加速使得分母端貼現率成為A股邊際變化最大的因素。我們認為上證綜指的波動率會越來越低，風險偏好降維，這也意味著業績穩定的低貝塔股票會越來越受到中低風險偏好投資者的青睞。而風險偏好較高的投資者則更青睞景氣度超預期的股票而非「故事股」。與2013年錢荒不同，當前影響A股的因素主要是風險偏好而非利率，因此低估值價值龍頭股和景氣度確定性高的周期/可選消費股受益於存量博弈集中化。推薦房地產產業鏈前後端的水泥/家電/建築裝飾。

投資策略上，戴康指出上證綜指的波動率會越來越低，風險偏好降維，這也意味著業績穩定的低貝塔股票會越來越受到中低風險偏好投資者的青睞。而風險偏好較高的投資者則更青睞景氣度超預期的股票而非「故事股」。因此低估值價值龍頭股和景氣度確定性高周期/可選消費股受益於存量博弈的進一步集中。行業配置建議關注房地產產業鏈持續性復甦下的水泥(海螺水泥)、家電(格力電器)及建築裝飾(金螳螂)；同時關注具有安全性及穩定現金流的價值龍頭個股(海通證券、石油)；主題投資，逢低布局雄安主題龍頭，關注土地基建(京漢股份/金隅股份)與「綠色雄安」(先河環保).

4、招商證券：如果不搞白酒家電還能搞什麼？

招商證券張夏團隊表示，截止4月23日，95%的主動偏股基金已經公布了一季報。從重倉股的配置來看，公募基金對主板的配置大幅提高，對創業板大幅減倉減倉至17%。4月以來，我們模型顯示公募基金對於大盤股的配置再創新高。上周很多小市值公司大跌表現完全符合我們的預測。小盤股可能會出現短期的反彈，但是，從邏輯的角度來講缺乏支撐，完全屬於交易層面的博弈。不建議機構參與。就目前來看，市場仍然是以大盤藍籌佔上風，我們建議投資者順勢為之。

投資策略上，張夏指出，我們對當前市場保持謹慎，配置思路以防禦為上。從公募基金一季報持倉情況來看，公募基金繼續大幅減持創業板和小盤股，持倉在向藍籌集中。消費成為第一大加倉行業，其中，飲料製造和家電加倉幅度最大。我們建議投資者當前以低估值、基本面改善、有政策驅動、機構配置較低的板塊為主要配置方向。僅從公募基金配置特徵來看，建議關注航空運輸、電力、保險、中藥、零售、食品等板塊。

5、東北證券：市場大範圍普跌可能性下降；金融監管因素對市場的影響「會持續很長，但不會持續很強！」

東北證券陳亞龍團隊指出，。縮量整固進程流暢，市場大範圍普跌的可能性下降，轉入等待成交和情緒調整完成，短期板塊輪動關注醫藥。基本面企穩仍在；金融監管因素對市場的影響將「會持續很長，但不會持續很強！」

此外，陳亞龍表示，法國大選第一輪結果揭曉，金融市場自英國脫歐以來顯示抗衝擊韌性，博弈大選第一輪后的不確定性降低。本周關注各經濟體4月份PMI初值、歐日議息會議，以及的季度經濟政策定調。

投資策略上，東北證券建議關注醫藥板塊。雄安熱潮過後，防禦性的食品飲料和家用電器成為市場新寵，從成交佔比角度，兩個行業都是在去年4月底打破牛市期間的低佔比狀態，進入新的震蕩區間，目前雖然在小幅偏高的位置，但不像前期的建材行業那樣出現極值現象，相比較而言更為安全。前期觀察列表中，醫藥生物出現底部放量現象，值得重點關注。傳媒、通信與商業貿易還在探底過程中。

6、廣發證券：高峰論壇臨近，「一帶一路」戰略更具廣度和深度

廣發證券陳傑團隊表示，5月14-15日，北京即將舉辦「一帶一路」國際合作高峰論壇。我們認為，以此次高峰論壇具有較高的關注度和全球影響力，以此為契機有望使「一帶一路」國際合作步伐加快。具體落地項目情況來看，「一帶一路」國際合作在區域、產業、投資主體等方面集中度較高，未來合作領域有望擴大。

陳傑分析指出，「一帶一路」戰略未來將從廣度和深度兩個方向延展：1)廣度方面，以中美貿易「百日計劃」為契機，美國對「一帶一路」態度正在轉變；2)深度方面，一方面，針對不同「一帶一路」國家，未來對外投資的產業側重點也將因地制宜，從而實現產業結構優化；另一方面，從合作模式看，未來PPP作為創新型融資模式將得到進一步推廣。

投資策略方面，廣發證券指出，前期我們強調的是關注「一帶一路」的產業及區域輻射方向，主推設施互通(國際工程承包、大基建、能源、通信等)、貿易互通(高鐵、集裝箱及油氣裝備等)及區域主線(新疆、陝西、福建)。隨著「一帶一路」國際合作向深度及廣度延伸，我們建議重點關注未來能夠在全球競爭中具備比較優勢、抵禦風險能力更強的細分領域受益上市公司，主要包括以國際綜合工程為代表的大基建龍頭(葛洲壩、電建、建築、鐵建)、以高鐵為代表的裝備龍頭(中車)等。

7、華創證券：知常明變，穩守價值

華創證券王君團隊認為，市場內部結構和行業分化極為嚴重，雄安新區的成立對於市場風險偏好的提振更多體現為下行途中的反彈，而雄安概念的虹吸效應使得存量資金博弈下A股的結構分化進一步加劇，在市場情緒的劇烈起伏下市場的收益風險比逐漸耗散，最終引發了市場風險的集中釋放。

此外，對於股市而言，從輪動角度而言，由於和價格相關的周期股漲至高位，經濟的平滑築頂讓後周期消費防禦品種具有相對優勢，而監管環境的大背景又讓價值類股市成為股市最小阻力方向，在改革的相關推進也讓股市上相應的板塊成為可以明確把握的方向——「政策為矛，價值為盾」。市場縮量企穩后觀望情緒濃厚，金融監管高壓對於市場風險偏好的抑制已經成為目前市場的主要矛盾。

投資策略上，A股市場在趨勢受到抑制的同時，配置上仍然注重相對防禦的結構和更具確定性的主題機會。行業方面，建議配置消費及公共事業板塊，消費板塊繼續推薦關注白酒，公共事業板塊繼續推薦環保；主題方面，建議掘金雄安主題的裝配式建築細分龍頭、內蒙古70周年大慶和天津混改主題。

8、安信證券：脫虛向實和去槓桿的底氣更足

安信證券陳果團隊認為，受工業、消費和出口支撐，一季度經濟呈現出增速回升、消費價格平穩、就業穩定和國際收支改善的良好格局。我們認為一季度經濟的良好開局，為供給側改革的實質推進創造良好條件。脫虛向實、振興實體經濟和去槓桿的底氣更足了。

安信證券表示，2008年以來經濟的一個重要特點，就是貸款和流動性的增速遠高於GDP的增速；貸款和流動性增速，與GDP增速之間的差距顯著擴大。過度的信貸和流動性投放，不利於實體經濟，同時擴大階層之間經濟差距，並增加金融業的系統性風險。中央高度重視去槓桿和振興實體經濟。

安信證券指出，基於一季度經濟的良好開局，脫虛向實、振興實體經濟和去槓桿的底氣更足了。需要注意的是，去槓桿在打擊虛擬經濟炒作成本的同時，有可能提高實體經濟的融資成本、加劇實體經濟的債務壓力和風險，需要通過降低企業稅費負擔等途徑加以抵消，以免誤傷。

9、國金證券：以史明鑒，本輪消費大白馬股抱團大背景、邏輯及如何演變

國金證券李立峰團隊表示，消費板塊的分歧很多時候來自對估值的認識，目前消費板塊中龍頭公司靜態市盈率相比2010-2011年並不高。但考慮到白酒等行業的業績增速已經下降，如果用預測市盈率(市值/未來1年預測凈利潤)，其實消費板塊的估值已經2010-2011年，僅次於2012年。消費板塊的交易擁擠程度依然低於2011-2012年。股災之後，個人投資者離場速度較快，保險等資金卻在緩慢增配權益資產，導致A股機構投資者比例提升，消費板塊吸引力提升。

對於消費板塊何時行情會終結，李立峰指出，短期來看，投資者抱團消費源自行業比較優勢。消費板塊現在估值相比歷史估值不低，但考慮到目前估值相比國際市場依然不高、投資者結構和交易習慣正在變化、基金持倉比例依然不高，投資者從行業比較的角度，增配了消費板塊。市場共識是今年經濟大概率會出現一個邊際上向下的拐點，目前來看下半年的概率較高，那麼在拐點左側和右側初期消費板塊將依然會較強。其他板塊中長期展望不確定，消費有比較優勢。

中期來看，消費股在以下三種情況下會出現較大風險：(1)基本面開始變差。(2)市場大幅調整的後期，當市場出現劇烈調整的時候，投資者往往先減倉周期、創業板等，此時消費板塊交易將更為擁擠，此時如果宏觀基本面依然很差，投資者將會被迫減倉消費。(3)周期或創業板板塊出現超預期的重大利好，此時可能會吸引資金減倉消費，轉戰進攻性板塊。

10、長城證券：穀雨微寒，韜晦待時

長城證券汪毅團隊表示，公布的經濟數據較好，但是市場周一到周三還是三連陰，周四周五暫時企穩。我們認為在經濟增速公布之前，大家通過各種其它數據，如官方製造業PMI的持續回升，對一季度的經濟向好預期比較強，所以數據公布以後，更多是預期落地的感覺。

長城證券指出，導致市場下跌的主要有兩方面因素：一方面是雄安新區概念股的下跌，國家於4月1日宣布雄安新區這等千年大計，然後雄安概念股在清明節後集體表現。4月12日，滬深交易所對雄安概念股進行干預，多隻因為漲幅過大而停牌自查。4月14日上交所新聞發布人表示將重點關注雄安概念股可能存在的過度投機炒作，雄安新區概念股本周對市場拖累較大。另一方面對金融監管趨嚴的擔憂。近期銀監會連續發文，銀行監管加碼，監管政策更多針對同業鏈條，監管層把去金融槓桿、防風險作為工作的重點。雄安新區概念股的下跌與金融監管趨嚴，使得市場風險偏好回落，市場下跌。

現在，市場對二季度經濟存在分歧，我們認為二季度經濟增速可能稍遜與一季度，預期將回落至6.8%。盈利方面，3月份PPI已經出現同比拐點，但是我們認為高位盤整的概率比掉頭迅速下滑的概率大，覺得二季度盈利還是具有持續性。流動性方面，受到金融去槓桿的持續影響，難言放鬆，我們維持謹慎樂觀的態度。板塊方面，近期「漂亮50」走勢強勁，從估值來看，目前處於合理區間上限，想要進一步上漲，需要業績持續增長支撐。主題方面，建議大家積極關注一帶一路(5月一帶一路國際高峰論壇)、混改(聯通開啟混改)以及新能源汽車(銷售有可能超預期).