高善文：金融去槓桿將持續數年 股市很難全面上漲

安信證券今日在長沙舉行題為《大浪淘沙洗鉛華》的中期策略會。安信證券首席經濟學家高善文在策略會上表示，金融去槓桿將持續數年時間，不可能在短時期內完成，從兩個季度的短周期來看，金融去槓桿疊加經濟景氣下行，股市很難全面上漲，市場風格繼續分化，大市值股票將繼續走強。

高善文表示，金融去槓桿未來將持續數年時間，不可能在短期內完成。影子銀行在過去七八年時間，從無到有，經歷了爆炸式增長，對金融體系、股市、債市和實體經濟產生了重大的影響。

高善文認為，2010年開始至2013年，銀行理財市場爆炸性增長，核心是銀行通過金融創新滿足房地產商、地方融資平台等實體經濟的貸款需求，這一階段可以稱為銀行的影子。但從2014年開始，由於清理地方融資平台等因素導致實體經濟貸款需求大量消失，銀行理財開始進入債券、股市、PE和定增等市場，從銀行的影子向真正的影子銀行轉變，表現為脫實向虛、資金空轉和金融體系的自娛自樂。今年以來，由於監管部門協調統一金融去槓桿，外加實體經濟回穩，資金開始從債券、股市等市場中流出。正如影子銀行的形成要經曆數年的時間一樣，金融去槓桿未來也將持續數年時間，不可能在短期內完成，這一逆轉過程也將對股市、債市等市場產生衝擊。

高善文表示，金融去槓桿將造成利率易升難跌，考慮到金融去槓桿的持續時間，間歇性流動性緊張將可能時有發生，未來只能以時間換空間，或者以空間換時間，要麼長期緩慢金融去槓桿，要麼短期大幅調整式金融去槓桿。

高善文認為，從兩個季度的短周期來看，由於存貨周期、地產開工和經濟景氣高點等原因，經濟未來在兩個季度內會高開低走，疊加金融去槓桿造成的資金流出，股市很難全面上漲，大市值龍頭股可能走勢更強勁。從三個季度以上的長周期來看，由於地產庫存已經去化、人民幣匯率已經回到了2013年的水平和企業盈利水平上升等因素，中長期經濟樂觀，但在金融去槓桿大背景下，股市不可能重回此前資金驅動的市場風格，股價的上漲更多依靠基本面驅動。