政策推動產業發力 新能源汽車崛起在即

整車放量在即， 把握龍頭成長機遇

從供給側來看，准入門檻、新能源車資質提高了整車行業進入壁壘，從車型目錄亦可看出龍頭企業份額呈逐步擴大趨勢，預計未來乘用車、客車的市場份額將快速向龍頭企業集中，強者恆強，而專用車發展空間大，行業優質企業有望成為黑馬。

三元電池空間廣闊，供給側改革提升產業集中度

從局部來看，三元電池短期內供不應求，中長期行業需求和龍頭企業市場份額有望持續提升，長期預計將隨新能源客車的穩步發展而逐漸消化。2017年預計動力電池產能將面臨過剩，但隨著電池白名單、四部委電池政策指引等供給側改革政策推動，電池企業分化加劇，具有資金技術等優勢的行業龍頭有望受益。

電池材料與資源，供需格局定盈利

隨著下游新能源汽車持續放量、3C數碼的穩步發展、儲能的蓄勢待發，鋰電行業有望快速增長期，並將拉動電池材料整體需求提升。預計2017年相關材料短期將維持供需偏緊，並有望在漲價預期推動下景氣向好發展。

產業鏈短期起量在即，全年有望高成長

受新能源汽車目錄發布時間和春節因素影響，2017年1-2月新能源汽車銷量低迷，隨著目前第一、二批目錄出台，新能源車產銷量有望在3-4月進入環比提升期。但是，在新能源車行業中長期成長明確，隨著短期產銷量的逐步提升，新能源汽車板塊有望重回景氣。

2017年全年新能源汽車總產銷量有望實現70萬輛以上，結構性乘用車和物流車有望爆發，客車進入穩定發展期。2017年乘用車、客車的市場份額仍然繼續向龍頭企業集中，強者恆強，而專用車企將有受益補貼政策獲得較大成長機會，優質企業有望成為行業黑馬獲得較大市場空間。

於此同時，當下電池行業動力電池高端產能不足，低端產能過剩風險開始凸顯。三元電池短期內供不應求，中長期行業需求和龍頭企業產能成長的空間較大。預計2017年電池總體產能或略有過剩。

不過，國家政策也開始推行動力電池的供給側改革，去年的四批電池目錄圈定共57家電池企業，今年四部委聯合出台的動力電池政策指引也從電池成本、能量密度等性能目標出發，鼓勵電池龍頭企業做大做強。而公司擁有一定資金實力及融資便利性等優勢，通過積極擴產，有望受益於未來市場集中度的有序提升。

整車：放量趨勢不改，龍頭企業領航

中汽協近期發布的數據顯示，2017年1月新能源汽車產銷分別為6889輛和5682輛，比上年同期分別下降69.1%和74.4%。其中純電動汽車產銷分別完成5857輛和4978輛，比上年同期分別下降63.8%和67.8%；插電式混合動力汽車產銷分別完成1032輛和704輛，比上年同期分別下降83.2%和89.5%。

年初銷量同比大幅下滑主要原因是2016年共計五批補貼目錄逾2000款車型需要重新核定再上2017年新版目錄，而第一批目錄到1月23日才落地，且第一批只入選了185款車型， 因此車企等待新目錄發布是導致1月銷量下滑的主因，此外春節錯位因素也有一定影響。而隨著此次第二批目錄201款車型的落地，車企產銷規模有望進一步擴大， 預計3月份產業將逐步恢復正常生產，行業產銷數據有望在3、4月份環比放量。

新能源乘用車相對健康發展，積分組合制度助推中長期成長。 2016年新能源乘用車產量34.4萬輛，銷量33.6萬輛， 其中純電動乘用車產銷分別完成26.3萬輛和25.7萬輛，同比分別增長73.1%和75.1%；插電式混合動力乘用車產銷分別完成8.1萬輛和7.9萬輛， 同比分別增長29.9%和30.9%。短期內由於受騙補牽連較少，乘用車整體增長相對健康。中長期在電池技術不斷進步、製造成本不斷下行背景下，積分組合制度作為長效機制，其落地與實施有望成為新能源乘用車新增長引擎，扶持行業中長期成長。

圖1：新能源乘用車近年來產量

圖2:16年新能源乘用車銷量結構

騙補短期影響新能源客車需求，長期利好行業發展。新能源客車之前的補貼政策大幅度高於其它車型補貼額度，甚至遠高出車企生產新能源客車的電池成本，套利空間的存在激勵了車企騙補、謀補行為。而經過2016年一年從騙補調查到處罰結果落定，行業秩序開始恢復規範，全年客車整體銷量增速有所下滑，但從長遠角度利好行業發展，並且中長期來看電動化仍是趨勢。

圖3：新能源客車近年來產量

圖4：16年新能源客車銷售結構

專用車政策空窗期結束，未來將成為新增增長點。自2016年初核查騙補開始，新能源專用車政策就陷入了停擺狀態，全年時間內的專用車訂單多是停留在協議層面，車企承擔了庫存積壓與資金鏈壓力，直至2016年12月2日發布的第四批推廣目錄中首次包含了176款純電動物流車，意味著制約新能源專用車推廣的政策變數的最終落實，月底第五批目錄落地進一步解決專用車庫存積壓以及車企合法銷售問題。隨著產業政策的逐步落地，電動專用車型已被納入補貼目錄，內生需求將得到釋放，新能源專用車市場2017年有望迎來高速增長。

圖5：新能源專用車近期產量情況

3月1日工信部正式發布《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄（2017年第2批）》，本次目錄共有201款新能源車上榜，其中新能源客車128款，佔比63.7%，新能源乘用車36款，佔比17.9%，新能源專用車37款，佔比18.4%。

圖6：新能源汽車推廣目錄車數量情況

進入2017年，由於新版新能源汽車國補政策調整，車企須重新申報車型以滿足新版補貼標準，因此新能源汽車集體缺席第292批車型公告。而2017年前兩批新能源汽車推廣目錄的出台時點早於市場預期，並且出台間隔回歸到1個月左右的間隔期，我們從前兩批目錄車型中可以看出2017年行業發展走向。

電池：高能量密度方向引導三元路線

未來新能源乘用車有望受益於積分制長效機制，保守預測2020年前CAGR將達近40%以上，新能源客車成長高峰已過，未來將保持穩定增長，而新能源專用車有望受益於補貼目錄落地以及物流車等電動化替換開始，2017年起有望進入快速成長期，預計2020年前CAGR有望近30%。綜合來看，2017-2020年新能源汽車總產量預計CAGR可達40%。

圖7：新能源汽車預計產量

乘用車動力電池受益於積分制帶來CAGR約40%的高增長，而2017年國補新規鼓勵高能量密度將促進三元電池在乘用車中比例進一步提升；客車動力電池短期內磷酸鐵鋰仍會佔據主要份額，隨著政策放開三元的運用，需求空間有望逐步打開；專用車電池受益於政策不確定性消除及物流車電動化替換進程的開啟，有望帶來專用車用三元電池需求量的爆發。

圖8：新能源汽車動力電池需求量預計（GWh）

2017年新能源汽車總產銷量預計將達到70萬左右，結構性乘用車和物流車有望爆發，客車進入穩定發展期。2017年乘用車、客車的市場份額仍然繼續向龍頭企業集中，強者恆強，而專用車企將有受益補貼政策獲得較大成長機會，優質企業有望成為行業黑馬獲得較大市場空間。

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