東方港灣但斌：價值與成長不可分割，未來還會有更多「茅台」！

近期，有著「巴菲特」之稱的深圳市東方港灣投資管理有限公司董事長但斌做客私募排排網路演中心「春瑜會客廳」，帶領我們穿越時間的河流，解讀他的傳奇投資經歷，以及財富增長的秘訣。

1992年，新改革伊始，他便開始了自己的證券研究與投資生涯。從業25年來，他始終踐行價值投資的理念，與時代共進步，與企業共成長。作為私募基金業協會15位專家委員之一，十幾年來他堅持價值投資，戰績驚人：投資茅台13年，漲幅78.7倍；投資騰訊11年，漲幅達到驚人的88倍。

在但斌眼中，價值投資不僅僅是一種方法，更是一種信仰，一種哲學。

投資是一門藝術與科學的結合體，而價值投資則更考驗一位投資者的眼光和耐力。近期，貴州茅台成了A股新網紅，股價連創新高，最高探至501.1塊。

• 茅台能不能破600塊？未來700塊有可能嗎？

• 茅台到底會漲到什麼時候？

關於茅台未來的走勢引來了眾多機構和散戶的討論和圍觀。

對於這個話題，但斌說出了他的獨到見解。他認為，無論是茅台還是其他公司，討論股價高了還是低了的意義不是很大。從長遠看，任何企業的估值都是由其內在價值決定的。但斌說到，「就拿茅台酒本身來說，十幾年來，茅台的官價基本上都有20%多的複合增長，這比絕大多數投資收益都要好的多。」

談到茅台的持倉量，但斌表示，我們發行的基金產品對個股有持有上限限制，那麼我們會按照其上限來頂格持倉。按照機構中報披露的數據，如果對東方港灣旗下基金與專戶所有持有茅台的產品持倉量進行加總，至少會進入前十大流動股東名單中。

對於茅台股價的看法，但斌給我們做了一道計算題：目前茅台市場供不應求，為了滿足市場，未來茅台的產量可能會到8萬噸，甚至10萬噸，而今年茅台可供銷售量僅為約2.68萬噸，與之對應的則是茅台不到300億的利潤。如果產量提高到8萬噸，這其中利潤至少有3倍的增長空間。

「如果從出廠價來看，假設明年茅台出廠價在當前基礎上提高200塊，那麼每股收益則是25塊錢以上，按茅台25倍的市盈率計算，那麼對應股價則是625元，這還不算上2016年與2017年的分紅。」但斌認為，茅台的投資理念很簡單，之所以上漲，就是因為它極具強大的品牌價值。「帝亞吉歐作為全球最大的頂級洋酒品牌，在美國有5-6%的增長率，而茅台是它的4倍甚至更多，但市場給了帝亞吉歐30倍的估值，憑什麼茅台就不行呢？如果按30倍的PE計算，那對應股價則是750塊。到2019年，800塊都是有可能的。考慮到產量3倍以上的空間，和出廠價未來提高到1600元以上，茅台酒價格超越通貨膨脹率的情況，未來茅台一定會有不斷的驚喜與突破。」

近幾年，反腐高壓不減，包括茅台在內的很多名貴酒類銷量均出現下跌，市場中不少觀點把銷量的下跌歸結於腐敗現象的減少。「很多人喜歡把茅台與腐敗划等號，其實這是有偏見的。隨著國內財富存量越來越多，茅台已經不再是人們眼中的奢侈品，而是中產階級的一種日常消費品。另外需要注意的是，投資千萬不能帶有情緒化色彩，而是挖掘它的與眾不同之處。從深遠角度來說，茅台的上漲不僅是其內在價值的展現，也與近年來不斷崛起所帶來的民族榮耀感和市場的認可有著非常大的關係！」

從以上這點來看，茅台的股價似乎受到其內在價值的強力支撐。

「我們平時閑暇之餘也會幾個人一起喝點茅台助助興，一瓶就夠了，對於動輒幾千上萬的洋酒來說，還便宜。酒席上放一瓶茅台，檔次立馬就上來了，因為大家都知道它的品牌和寓意，這跟放洋酒的區別很大，像拉菲之類的洋酒可能很多人還不認識呢！」但斌調侃道。

「你見過5、6千億市值的藍籌股用持有13年的方法來操縱股價的嗎？」面對韓志國質疑「操縱股價」一說，但斌大度地笑道說，「我跟他（韓志國）沒有任何個人恩怨，但我也有一點質疑：高送轉，重組是內幕交易的重災區，為什麼你要干擾證監會調查呢？反而我認為這種行為是需要堅決制止的。那些指責長線投資茅台是內幕交易、操縱股價的人，簡直是在開國際玩笑嘛。」

計算機板塊已經連續6個季度被公募基金減持，但據統計，截至8月12日，在已披露中報的32家計算機上市公司中，有11家公司的前十大流通股股東中出現了私募基金的身影。

對於當前計算機板塊是否為買入良機，但斌認為，儘管目前計算機板塊已經開始強勢反彈，但客觀來講，這類公司的總體估值還是偏高，預計反彈之後還會有一定的下行空間。

對於今年持續出現的白馬藍籌股的行情，但斌表示，一直以來，藍籌一直受到QFII的青睞，近年來受到滬港通和深港通的影響，加上明年8月A股入MSCI的因素，更多的資金將掃貨優質藍籌，包括茅台在內的價值藍籌股還會有投資空間。

「價值股和成長股並非是割裂開的，像茅台就是價值與成長最好的結合體。」談到創業板的投資機會時，但斌表示，儘管在創業板中科技股居多，但與所謂的投資價值的有無毫無關聯，更重要的是發掘一家真正的好企業，以及未來它是否具有真正的爆發潛力。

「註冊制的出台，退市機制的完善以及IPO增速，才是真正大牛市的開始。」但斌直言不諱的說。

「現如今在A股，新股只要一上市，就連續漲停板。殊不知，漲停板打開的那一天對大多數企業來說就是暴跌的開始。為什麼？因為它已經透支了太多未來的上漲空間。像港股的騰訊，低價3元4元上市后持續上漲，這才是真正大牛市。如果反過來，一上市就漲到300多塊，那未來投資空間則蕩然無存。」但斌還舉一個非常簡單的例子，他說，如果一家企業在港股上市是5倍或者10倍PE，在A股上市一下就竄到了50倍甚至更多。如果你以50倍市盈率甚至更高的價格買它，如果情況不好呢？等來的就是漫長的下跌，除了少數投機倒把者，誰也賺不到錢。哪種發行體製造就牛市與熊市，一目了然。現行的審批制使得新股的供給非常少，一旦上市，必遭搶購，而這同時也產生了巨大的估值泡沫。

提到退市機制，但斌認為同樣非常重要。「學習美國，建設良好的退市機制，在幾十年的發展中不斷篩選出優質公司留在二級市場，使得資本市場更加健康。就像港股會根據牛熊市，市場自然對新股進行折價或溢價發行一樣，不會存在新股一上市就哄搶的現象。這才是正規，健康的市場！」但斌對於未來資本市場發展的美好期待和願景表露於形。同時他表示，但令人欣慰的是目前證監會已經意識到這一點，在退市機制、內幕操縱等監管手段正不斷趨嚴。「真正的牛市，不僅起始於低估值，更是在優勝劣汰、良性競爭的市場中誕生。」

價值是永恆存在的，它會在時間的長河裡一直存在。談到關於是否會修訂《時間的玫瑰——但斌投資札記》這本書，但斌表示，對於價值投資的理念和理解依然不會變，反而還比2007年出版時更加堅定不移。書中涉及的那些具有投資價值的公司，10年後一直到現在，依然是一朵朵綻放的玫瑰。

作為價值投資的堅定踐行者，但斌也非常欣賞巴菲特的理念和謙虛好學、慈善精神。「巴菲特的成功不僅在於其卓越的投資能力，更關乎他的理念。但私募基金獨有的運作模式與巴菲特還是有些差異的」，但斌如是說道。

「一方面，投資貴在堅持，而私募人的堅持則在於依靠智慧在跌宕起伏的A股中生存下來並堅持到今天。

而另一方面則需要廣闊的視野。私募不能僅限於國內的A股，而要放眼世界，美股和港股的投資價值都不容小覷。我們除了在A股配置茅台等價值股外，還投資了亞馬遜、蘋果、Google、facebook，微軟、英偉達和特斯拉等極具投資價值的美股。上半年，我們的產品在私募排排網10億規模以上基金收益榜單中排國內第三，在以滬港通為投資標的基金榜單中排第一，在亞太區499隻對沖基金榜單中排名第七。這一切都證明了：這不僅是投資茅台的勝利，更是一種理念的勝利！」

這麼多年以來，但斌的價值投資理念始終堅持挖掘個股的價值。「堅持基本面分析，洞察力，看的准，敢重倉，能堅持這四要素，缺一不可，方能在資本市場中贏得一席之地。」但斌回顧自己多年的投資經歷評價道。

做每一件自己認為正確的事情，餘下的交給上帝來完成。但斌從業25年以及東方港灣成立13年以來，每隔幾年都會發生很大的變化，這得益於但斌對於價值投資的深刻理解與追求。

選擇偉大的企業，並與之共成長，這是我認為獲取財富的最有效的辦法。但斌把這句話送給了私募排排網以及廣大的投資者們，同樣，他也希望有更多的人願意與他在私募的藍海中同成長，共奮鬥！

— 精彩語錄 —

想要勝出，就應該相信這個時代，選擇一家好企業，並與之共成長。

投資經歷中，為客戶創造財富是最快樂和滿足的時候。

價值股與成長股並不是割裂開的。茅台就是價值與成長最好的結合體。

洞察力，看得准，敢重倉，能堅持，這是在市場中挖掘價值及投資不可或缺的四要素。

成熟的投資理念、身心一致、勇於承擔責任，這是合格的私募基金管理人必備三要素。

謙虛好學和慈善精神是我最欣賞巴菲特的兩個方面。

討論某隻個股股價的高低意義不大，股價是由企業的內在價值決定的。

註冊制的出台，退市機制的完善以及IPO增速，才是真正大牛市的開始

投資考驗的是人的本性，保持平常心，做自己認為正確的事，剩下的交給上帝去完成。

漲停板打開的那一天就是新股暴跌的開始。因為絕大多數企業它已經透支了太多未來的上漲空間。

真正的牛市，不僅起始於低估值，更是在優勝劣汰、良性競爭的市場中誕生。

—人物介紹—

但斌先生畢業於人民大學法學院，歷任君安證券研究員、大鵬證券資產管理部首席投資經理，並於2004年初創建深圳市東方港灣投資管理有限責任公司。2007、2012年入選全球傑出華人投資者；2015年4月，但斌被證券投資基金業協會聘任為私募證券投資基金專業委員會15位委員之一。

但斌先生自1992年開始證券研究與投資生涯，長期致力於股票的基礎研究, 對投資哲學有著深入思考，對投資組合的戰略管理和風險管理技術有長期實踐，擅長把握上市公司內在價值投資。但斌先生於2007年出版的《時間的玫瑰——但斌投資札記》一書，被評為2007年年度最暢銷經濟類書刊之一。

— 公司簡介 —

深圳市東方港灣投資管理有限公司成立於2004年3月，是國內最早成立的私募基金之一，也是國內將「價值投資」思想融入全球投資最堅定的實踐者之一。東方港灣也是首批獲得私募基金管理牌照的33家機構之一，目前管理規模約50億人民幣，成立以來13年複合回報率A股24.27%，海外22.52%。以融通漢景港灣1號為標誌，2015年公司產品模式全面由專戶理財向基金產品的模式轉型，目前發行基金產品35隻。而東方港灣在但斌的帶領下，也斬獲了私募界多個榮譽：

2007年--2008年，公司榮獲「十佳私募基金管理機構」稱號；

2013年，成為深圳市投資基金同業公會會員單位；

2014年，東方港灣被入選為基金業協會首批私募基金管理人。

進一步了東方港灣投資相關產品，可通過以下方式進行諮詢：

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