信心比黃金貴太多！周期股暴跌能否證明這一輪漲價行情終結？

本周市場調整周期品轉弱，是否意味著本輪漲價行情的終結？彩貝財經（公眾號：icaibei）梳理了自供給側改革以來五輪漲價行情的基礎復盤，從供需、流動性及風險偏好三維度，簡要梳理行情啟動與終結的原因。

第四輪，17年春季，全球基建思潮。終結方式，PPI見頂+川普交易逆轉。國內，呈現基建預期強化與流動收緊兩股力量間的對抗，最終前者主導市場。海外，市場對川普交易的關注顯著超越了聯儲年內三次加息的預期。本輪始於典型的春季躁動，過程略有不同，終於價格築頂市場預期小周期頂部已至。

第三輪，16年冬季，再通脹與類滯漲。終結方式，通脹擔憂+美國大選。國內，實體經濟的核心線索是「類滯漲」階段的逐步確認。海外，兩條主線，一是發達經濟相繼復甦油價抬升；二是全球流動性拐點將至，同時伴隨政治事件擾動。本輪啟動與調整的本質，是市場對於漲價的解讀自行業景氣演進至通脹擔憂。

第二輪，16年夏季，供給側的力量。終結方式，消費接力+油價大跌。本輪的啟動在需求平穩背景下，受益於二季度供給側改革提速，至7 月由第一批環保督查接力。本輪漲價並未有顯著轉弱，而市場由於經濟不確定性開始追逐消費。

第一輪，16年春季，來之不易的復甦。終結方式，經濟轉弱+期貨監管。國內，流動性與匯率的短期擾動讓位於小周期復甦及供給側改革的政策紅利。海外，聚焦點均圍繞聯儲加息及對匯率端的衝擊而展開。本輪雖置身於春季躁動，但啟動的本質仍是一輪典型的小周期復甦，終於經濟數據的階段性轉弱。

總結前四輪，行情的終結必須滿足驅動證偽+風險衝擊兩個要素。

本輪的啟動，經歷兩個階段，一是「漂亮」50 至周期龍頭的擴散行情；二是供需超預期下的漲價行情。本質受益漲價但驅動有所不同，前者是不確定性下追逐「低估值+高業績」，後者是供需兩旺盈利改善伴隨風險偏好提升。啟動經歷四個重要鋪墊，一流動性預期改善；二6月加息落地；三納入MSCI；四經濟好。

本輪行情要想終結，從驅動維度來講，供給環保限產很難證偽，也就是說，現階段環保限產政策不會改變。未來可關注兩條路徑，一是，需求轉弱，二是通脹擔憂。

風險衝擊維度，關注兩個層面，一是，美聯儲9月議息會議加息與縮表決議。從復盤來看，漲價行情與議息會議密不可分。二是，金融相關政策再度趨嚴引發流動性預期惡化。而在未看到這兩個維度顯著衝擊前，漲價行情仍有空間。

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