銀河期貨國債早評

周二（5月23日），行情走勢回顧：周一國債期貨低開低走，全天維持震蕩下行，主力合約TF1709收於96.895，下跌0.32%，成交量有所回落，持倉量明顯上升。央行公開市場操作：周一央行進行100億7天、300億14天逆回購操作，銀行間回購利率普跌，Shibor利率短跌長漲。

宏觀基本面消息：（1）央行主管金融時報：市場各方對於當前金融強監管去槓桿要有穩定預期，無需產生不必要的恐慌。當前加強金融監管、溫和去槓桿的系列舉措，既不是所謂「休克療法」，更不會「引爆雷區」，而是要化解金融業改革創新快速發展中滋生的種種隱患，彌補監管短板，防範和化解金融風險。（2）人民銀行參事盛松成表示，在偏緊的大方向下，央行調控也不會一下子過頭，而是需要不斷探索(trial and error)，美聯儲也是如此。

例如，在一段時間的凈回籠后，5月11日，央行以利率招標方式開展了800億元逆回購操作；在12日又重啟中期借貸便利(MLF)操作，投放規模4590億元，一度引發市場遐想。但在下一個周一，央行再次暫停了公開市場操作，這其實就是鬆緊結合、不斷探索、實踐而不過度，這也不代表貨幣政策轉向。行情走勢預期：周一央行進行100億7天、300億14天逆回購操作，當日有100億逆回購到期，凈投放300億元。

目前市場上出現的M型的收益率曲線是很難維持的，市場內的交易力量會逐步進入市場消化非平滑的國債收益率曲線帶來的套利機會，要麼是三年期和七年期國債收益率下調，要麼是五年十年期國債收益率上調，我們認為從目前的市場環境看，后一種情況出現的概率很高，主要是由於目前國債收益率曲線過於平緩，三年期和七年期國債收益率下行的空間有限，同時，由於一行三會收緊金融槓桿的進程並未結束，雖然有監管的緩和以及央行不時的呵護，國債收益率曲線未來仍將震蕩上行，另外，上周出現的十年期國債收益率較其他期限收益率下行也不具備充分的基本面邏輯，且中期資金成本仍在穩步抬升。

綜上所述，債券市場預計後期以震蕩下行為主，特別是十年期國債期貨，震蕩下行的概率更高，但由於監管緩和以及央行不時的呵護，下行期間會出現小幅反彈，不會過於平滑。