2017年一季度貨幣政策執行報告點評:經濟穩監管嚴,利率全面上升

結論或者投資建議:

2017年5月12日,人民銀行發布《2017年第一季度貨幣政策執行報告》,點評如下:

貸款利率大幅提升。受流動性邊際趨緊、監管趨嚴影響,2017年一季度貸款利率大幅提升。

人民幣加權平均貸款利率較16年四季度提高26個BP至5.53%。其中,票據利率大幅上行87個BP,一般貸款利率提升19個BP,房貸利率小幅提升3個BP。去年下半年貨幣政策邊際收緊之後,票據融資利率率先上升,目前三大利率全面上升,提升了銀行配置債券以及其他資產的機會成本,預計未來債券收益率等將進一步被迫提升。

超儲率降至低位。一季度金融機構超額準備金率降至1.3%,較16年四季度的2.4%大幅下滑,降至2011年3季度以來的最低點。超儲率的大幅下滑反映出資金面處於偏緊的狀態,一方面與央行貨幣政策邊際趨緊有關;另一方面也與實體融資需求較為旺盛有關。

對經濟形勢的看法更為樂觀。與16年四季度相比:對全球和經濟的看法更為樂觀,認為「全球經濟增長勢頭有所加強」,並刪除了對於大危機、「黑天鵝」等的表述。認為「經濟運行穩中向好,製造業投資和民間投資增速持續回升」。強調經濟回升有周期性因素,並關注大小企業的分化。

強調GDP平減指數漲幅擴大以及部分城市房地產市場熱度仍然較高值得密切關注。認為通脹總體保持穩定,PPI與CPI的顯著背離有望收窄。認為非食品價格和服務價格持續上漲,對CPI產生一定推動。強調GDP平減指數漲幅擴大以及部分城市房地產市場熱度仍然較高值得密切關注。

對防控金融風險的強調更加具體。與16年四季度相比,刪除了針對金融深化和創新發展的表述。根據政府工作報告、政治局會議關於金融風險的最新表述和一行三會最新監管動態對防控金融風險的部署對防控金融風險進行更新。強調不良資產、債券市場、房地產按揭、影子銀行、互聯網金融風險、地方債務等風險防範。強調「綜合施策,加強協調配合,把握好節奏和力度,注重穩定市場預期,及時處置化解可能出現的相關金融風險」。

三大專欄關注央行「縮表」、人民幣在國際貨幣體系中的穩定強勢地位以及宏觀經濟走勢。對「縮表」的討論主要表達了兩層意思。一是央行資產負債表的變化受到外匯占款、調控工具選擇、季節性因素、財政收支等複雜因素影響,央行「縮表」並不一定意味著收緊銀根。二是一季度縮表具有暫時性,主要與現金投放的季節性及財政存款大幅變動有關,4月份已重新轉為「擴表」。如何看待人民幣在國際貨幣體系中的穩定強勢地位,主要涉及兩層意思。一是較低的波動率以及較堅挺的幣值;二是推進人民幣國際化,加大人民幣在貿易和投資中的使用,保持人民幣在國際貨幣體系中的穩定地位。2017年政府工作報告提出,保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位。而目前央行的政策取向明確顯示出穩定利差、穩定匯率的意圖。