保險篇第1期：誰是金融白馬—保險股漲Vs.銀行股跌

2017年4月下旬以來，股市債市持續震蕩，上證綜指回調5%，銀行股回調0.7%，中債總凈價指數回調3%，避險情緒濃厚，資金紛紛從債市和股市其他板塊中「轉戰」保險股，使得其逆市上漲接近20%，走出一波獨立行情，新華保險和民生銀行的股價走勢最具有代表性（見如下「喇叭圖」）。

保險股基本面相對較好使得其成為避險資金「抱團取暖」的優先選擇。

第一方面，壽險仍處於景氣周期，個險新單高增長。按照國際標準，65歲及以上人口佔比達到7%，即該地區進入人口老齡化社會，那麼自2001年起就正式「步入」老齡化社會，且老齡化程度在加速，2014年65歲及以上人口佔比就已經超過10%，老齡化催生壽險產品和健康險產品的需求，2016年以來營銷員人數持續增長（平安YoY+27%/太保YoY+35%/國壽YoY+52%/新華YoY+9%），個險新單也實現了高速增長（平安YoY+46%/太保YoY+45%/國壽YoY+55%/新華YoY+28%），在老齡化加速的過程中，壽險需求將長期保持旺盛。

第二方面，業務質量逐步改善，死差益佔比持續提升。2016年上市險企新業務價值同比增速超過30%，高於保費增速，其中新華保險最為典型（2016年NBV增速+36%，保費增速+0.6%）。業務質量改善是新業務價值增長的主要原因。2016年上市險企保費穩健增長，並且隨著上市險企聚焦個險渠道，發展長期保障型產品，業務結構持續優化，業務利潤率大幅提高，使得2016年上市險企新業務價值高增長，並且利潤來源正逐步由利差益向死差益轉變，在「保險姓保」的經營理念下，預計2017年上市險企業務利潤率還將持續提高，NBV將維持穩定增長態勢。（註：死差益指的是實際死亡率小於預定死亡率所產生的盈餘，利差益指的是實際投資收益率高於精算假設利率所產生的盈餘，新業務價值即NBV指的是稅後新業務利潤的貼現值）

第三方面，從嚴監管對大型保險公司影響有限。2016年以來保監會就加強了對行業的監管，如限制中短期產品規模、加強權益投資約束等，這些監管新規對資產驅動負債型的中小型保險公司影響較大，但大型保險公司業務結構相對較好，各項業務行為更為規範，行業從嚴監管對其影響有限。

第四方面，銀行業監管對保險公司影響有限。央行強化MPA監管，銀行業縮表是長期趨勢，結合近期「8道金牌」的監管措施，銀行廣義信貸將逐步收縮，包括理財產品、對非銀金融機構的同業業務資金投放、債券/非標、貸款等業務規模增速將逐步放緩，銀行作為資金規模最大的金融機構，其資產負債表的收縮將對信託、券商等與銀行業務關係比較緊密的金融機構產生比較大的影響，而保險公司保費增速不會受到銀行縮表的負面影響，投資端目前有2.3萬億元配置了銀行存款，是銀行的負債而非資產，所以受到的影響也十分有限，從長期來看，與其他金融機構相比，保險公司還將保持穩健發展。