[東南亞評論]新加坡可成為亞洲基礎設施金融樞紐

信貸是讓經濟和商企業可以順利運作的金融潤滑劑。隨著亞洲眾多新基礎設施項目的開啟，本土資本市場的發展變得至關重要。

新加坡的兩項基礎設施工程將帶來更多的資本市場活動。首先是以道路、腳踏車道和人行道連接新加坡北部與市中心的南北交通廊道（North-South Corridor）；其次是新加坡—吉隆坡高速鐵路。

新加坡要將信貸來源多元化，強勁的本地貨幣資本市場是關鍵。這可以為銀行融資提供替代途徑，協助將儲蓄、機構基金經理、保險公司與養老基金的投資再循環，注入發展項目。資本市場可以幫助確保長期資產得到長期投資者的資助，讓信貸流動在市場動蕩時期也維持穩定。

基礎設施融資被認為是達到這個目標的主要驅動力，但在亞洲仍處於萌芽階段。新加坡的財政強勁，長期以來靠自身為其大部分項目提供資金。因此，在基礎設施融資上的項目債券和其他機構投資，在資本市場活動扮演不大的角色。

新加坡的本地貨幣債務市場只是920億新元，相對來說規模不大。根據亞洲開發銀行的數據，這只是本地銀行總資產的約10%。這樣大規模的銀行基礎，意味著貸款市場向來有足夠的能力滿足需求，不需要轉向債券市場。

傳統的銀行債務和政府融資途徑，大概會繼續是新加坡基礎設施發展的主要信貸來源。但政府也意識到，更多的項目或承建這些項目的公司，需要轉向資本市場。

此外，銀行也面對更嚴格的管制和資本條例。這可能影響它們借貸的意願，尤其是長期貸款。這意味著像南北交通廊道和新加坡—吉隆坡高速鐵路等項目，為基礎設施公司、投資者和資本市場提供了合作的機會。

監管者一直在為發展項目債券市場打好基礎。比如，新加坡金融管理局推出的「亞洲債券津貼」（Asian Bond Grant）計劃，目的便是擴大債券市場發行商的基底，和促進新加坡成為區域金融樞紐。根據這項計劃，合格亞洲債券可獲得一次過高達50%的發行費用津貼（如國際法律、安排人和信貸評級費用等）。

把亞洲債券發行商包括在內是重要的。因為相當大部分的新加坡未來基礎設施項目的主要或輔助承包工作，應該會交給區域機構。若這些機構需要額外資金來進行有關項目，津貼將可以減少它們首次向資本市場融資的費用，也為在新加坡融資提供了有力的誘因。

重新建立立足點

約10年前，新加坡還是小型企業尋求上市的地點選擇。然而，隨後的一系列賬目和其他違規行為導致了股價下跌和除牌事件，前來上市的公司的數目也銳減。基礎設施建設提供了深化新加坡資本市場，和讓新加坡重新成為海外公司上市地點的機會。建設銀行最近同新加坡國際企業發展局簽署了合作備忘錄，建行將為新中兩國企業參與「一帶一路」基礎設施項目，提供總值300億新元的金融援助。

跟著，建行也在新加坡發行10億人民幣「一帶一路」基礎設施離岸人民幣債券，在新加坡交易所上市。這可以協助向公司推廣新加坡的資本市場。目前，在新加坡交易所上市的企業有120家，人民幣債券則有103隻。

其他措施包括在2012年成立淡馬錫控股子公司Clifford Capital和其他金融機構。成立Clifford Capital的目標，是扮演促進以新加坡為據點公司在本地與海外基礎設施項目上的角色，這些公司必須在新交所上市或新加坡註冊，並在本地設有總公司才可以申請融資。

金管局在發展本地資本市場上是成功的，但以項目為基礎的債券活動卻很少。這反映了亞洲市場普遍傾向於通過傳統的貸款市場或美元、日元、歐元債券市場，來為項目融資。

這讓新加坡在帶頭髮展以項目為基礎的債券市場，和促進自身成為基礎設施建設融資區域樞紐上，處於領先地位。

當然，還有許多挑戰有待克服。投資者是變得更精明了，也更能接受複雜的信貸（如高收益和混合工具）。但攤銷、新設投資和施工風險等概念卻還沒有廣泛被接受。

不過，新加坡是基礎設施項目的天堂，有許多有待推出的項目可以為公司與投資者提供機會。我們有理由相信，這些項目是大規模機構投資者如保險公司、養老基金等的最理想選擇。投資於可預測回報的長期、高素質基礎設施資產，對它們來說是最理想的選擇。

金管局一直同業界緊密合作以確保市場的透明度，這不但可以促進債券的發行，也可以加強風險的多元化，讓投資組合經理可以更有信心地以適當的比重，投資於不同基礎設施工程。

良好的基礎設施是確認新的市區重建投資和發展前景的主要指標。現有和即將完成的基礎設施，尤其是交通和社區設施，可以帶來人口增長並因此促進商業與資本的增長。

要取得所有這些成果，新加坡需要信貸和資本，而這些它並不欠缺。新加坡已經累積了作為區域金融中心的許多經驗。所有的條件都具備了——投資者的興趣、對基礎設施的需求、和讓它成為資本理想目的地的獎勵。

更深入的審視顯示，保險與項目融資領域日趨成熟，也準備好進一步擴張。亞行表示，亞洲每年需要1.7萬億美元投資來建設基礎設施（到2030年共需要22.6萬億美元資金）。的「一帶一路」計劃可以為區域經濟體提供更多的機遇。

加上「亞洲債券津貼」和其他金管局計劃，新加坡大有可能成為基礎設施融資樞紐。對資本市場發展來說，時機是最重要的。對新加坡來說，現在也是很好的時機。

作者是新加坡滙豐銀行亞太債務資本市場副主管

原載5月18日《日本經濟新聞》

葉琦保譯

轉自聯合早報網。