頁岩氣產業熱的「冷思考」

頁岩氣是美國天然氣產量的重要組成部分。2015年美國頁岩氣產量佔到天然氣總產量的56.17%。根據2015年美國能源信息署(EIA)公布的全球頁岩氣儲量預測，美國頁岩氣儲量居世界第4位，頁岩氣儲量可觀。

然而油價暴跌以來，美國頁岩氣行業面臨巨大挑戰。2014年下半年來，油價最低跌到26美元/桶左右，目前依然在50美元/桶的低價徘徊。這對美國頁岩氣產業產生了不小的影響。據海恩斯—布恩律師事務所2016年年底最新報告顯示，自2015年1月以來已有114家美國和加拿大能源公司(主要是頁岩鑽機公司)破產。倖存的頁岩氣公司也受到不同程度的影響。

由於美國從事頁岩氣開發業務的油氣公司規模不等、數量眾多，筆者參照美國石油和天然氣礦業公司、報表連接器(Reportlinker)、美國金融服務公司(MotleyFool)分別羅列出的典型美國頁岩氣開發公司，依據公司頁岩氣產量及頁岩氣業務佔比，選出了最具代表性的六家美國頁岩氣開發公司並對其進行了分析。分析結果表明，2014年至2016年，頁岩氣公司資產平均減少了17%，收入平均減少了50%，凈利潤平均減少了260%。頁岩油氣行業的毛利率在2015年之前穩定在50%以上，但在油價低迷的2015年和2016年，毛利率急劇下降，現毛利率已不足10%，處在虧損邊緣。原本作為應對油價下跌風險的衍生金融工具投資，在油價長期低迷的情況下已經不能發揮作用，反而使公司遭受更多的損失。

雖然EIA對未來油價走勢持樂觀態度，但在之前其對油價的多次高估使其預測可靠性備受質疑。從供需基本面來看，石油供過於求的最終結果便是長期維持的低油價。另外，新能源的發展也會對頁岩氣行業帶來挑戰。世界能源理事會、國際能源署(IEA)都對世界能源結構進行了預測，最晚至2050年，新能源(核能、水電及其他化石能源)在世界能源結構中的佔比將超過20%。也有相關文獻對能源結構進行了預測，結果與前兩個機構相似，未來新能源將在世界能源結構中挑起大梁。更有文獻稱，至2090年，核能將超過化石能源成為佔比最大的一次能源。在此期間，天然氣作為過渡能源，其發展將受新能源技術發展及公眾對環保的訴求所影響。

因此，面對油價低位運行及新能源發展勢頭加快等挑戰，頁岩氣產業須不斷提升自身競爭力，同時也要加快技術研發，更好應對環境問題。自2008年開始，陸續有學者和機構對頁岩氣行業在開發過程中存在的水資源浪費、水資源污染及溫室氣體排放問題進行研究調查。這些問題現已得到公眾的廣泛關注，行業發展必須更好地解決環保問題以回應公眾關切。

頁岩氣行業的發展受到油價波動、環境保護和新能源發展等多方面影響。從投資者角度來講，頁岩氣行業盈利能力在很大程度上會受到外在因素的影響，並不穩定；隨著開發進程的推進，頁岩氣行業的開發難度及成本會越來越高，利潤空間將繼續減小。且未來油價仍有保持長期低位徘徊的風險，投資者在投資頁岩氣行業時應更加謹慎。

從投資發展頁岩氣行業的角度來講，頁岩氣開發所導致的環境問題應引起重視，因此發展這一行業應充分考慮減少環境污染及資源浪費的問題，計算行業利潤應將環保成本考慮在內。此外，新能源的快速發展也會影響頁岩氣行業，在大規模擴展頁岩氣行業之前，應評估行業退出風險及成本，儘可能做到在能源發展上的靈活轉向，保證國家能源發展跟上時代的步伐，不落人後。