證監會大戰經濟學家：中國股市，在輪迴中覆滅，還是在痛苦中重生？

導語

只有儘快促進市場完成價值投資建設，非理性估值回歸（制度性溢價的泡沫），只有讓沒有業績、沒有能力的上市公司的估值快速地打回到它應有價位去，才能真正斷了以經營股票為主業的上市公司的生存之道。

近日，機構和小散又集體高潮了，因為堅持不懈的罵街和譴責又出「奇效」了，證監會又放緩了IPO的發行節奏，被割了數茬的韭菜們已經迫不及待的要想入非非，無數次出現在夢境中的1億人生小目標又重新提上日程。

有道是「一根大陽線，千軍萬馬來相見」，「一個漲停改變信仰」，如今雖然沒有漲停，但是據說還是有很多人上午還在說「再也不炒股了」，下午就「哇靠，牛市來了」。

5月27日，證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，針對無序減持、精準減持、惡意減持等進行了全方位的封堵，但是被碰了乳酪的各位大佬就像是被摸了打了硅膠的翹臀，反應激烈；

正在滿世界尋找宣洩口的韭菜們也不樂意了，各種嘲笑和譏諷噴薄而出，恍恍惚惚間已經忘了在股市被割的慘狀，已經忘了自己的交易對手是上市公司和上市公司豢養的買辦經濟學家，忘卻疼痛再次爬上歷史和道德的制高點，噴得高潮四射……

遙想當初，面對大股東和上市公司各種套路重組和花樣式減持，已經被割到膝蓋的韭菜們咬牙啟齒，痛罵證監會監管不力（當然了，肯定不是自己貪婪和瞎）；現如今證監會強力嚴監管，加大市場供應，不料因為自己的股票賬戶還沒有翻紅，所以一切改革措施肯定都是無效的，眉毛倒豎咬牙切齒唾沫橫飛痛罵證監會瞎監管。

在此，風雲君（ID：mvlegend）狗拿耗子，替證監會懟某些人一句，來來來，你們行你們上。

A股發展25年來，上市公司資質一直處於極度供需失衡、牌照稀缺的時代，封閉市場的制度溢價保證了所有上市公司在上市之後，完全不需要再苦逼哈哈地經營主業，而是「專職經營公司股票」——經營主業所得遠遠達不到經營股票所得，這種案例，比比皆是，多如牛毛。

在那個時代，成功上市對一家公司而言，最根本的意義可能不是獲得更為便捷的融資渠道以幫助自己做好實業，而是獲得了「合法」通過制度溢價和套利手段大量攫取財富的「通行證」、「許可證」、「保護傘」，和「免死金牌」！

在市場的投資邏輯處於這種極度畸形的背景下，必然誕生出許多畸形的投資理念和方法論（比如炒殼、炒重組、炒併購、炒「徐翔」、炒題材、炒保殼成功、炒超跌反彈等模式下）；在這種劣幣效應下，上市公司的大股東、董監高也必然面臨一個選擇，上市之後，到底是經營公司還是經營股票能賺到更多錢？

事實證明，相當一部分的上市公司，選擇了後者。

在巨量金錢可以不勞而獲的「合法市場」里，空談上市公司責任感，進行道德和法制說教——我建議你們回去翻翻《資本論》。

一、冰凍三尺的A股

A股市場與國外成熟市場相比，存在幾個顯著特徵：

首先是上市難，上市公司資質屬於稀缺資源；

其次是散戶多（人口基數本身也多，全歐洲的個人投資者還沒有我們一個國家多）；

第三就是投資渠道少。

上述三個市場特徵的存在，使本來用於促進企業發展的資本市場變得扭曲，成為少數人的套利市場。

上述第一個問題直接造成了殼炒作成風、概念炒作流行、業績越虧越傲嬌的現象。由於獨立IPO周期長，市場存在大量優質企業有登陸資本市場的訴求，一旦一家上市公司淪落成殼，瞬間就變成市場的寵兒，而上市公司業績這個本該是一家公司好壞的最核心指標，卻成了與公司股價相關性最弱的無效因子了……

同時，伴隨著借殼上市，還誕生了忽悠式重組。如果一家殼公司真正完成優質資產的注入倒也是好事，而投機分子卻在重複利用殼價值本身，發明創造了「忽悠式重組」，即一個騙局後面是還會有另外一個騙局，市場的炒作邏輯就是此次騙局已經結束了，我們可以期待下一次重組了，生生不息無窮無盡。

上述第二個問題造成了上市公司大股東、董監高和機構容易達成默契，從而形成利益共同體。上市公司需要機構幫助控制股價走勢，機構方面需要從上市公司獲得信息優勢，大家有一個共同的「對手」，就是散戶！大家的利益訴求極其同步，就是收割散戶，所以大家能夠看到的機構的研報結論基本都是「增持」或者「買入」，因為只有你入場才有後面的一系列精彩的故事，否則就變成自彈自唱了。

上述第三個問題，就是可投資渠道有限的問題，除了房地產人們只能投資股市，而股市因為小額、頻繁、變現快等因素，在「僥倖」和「自信」兩大心理的作用下，造就了全世界最大的投資品市場——再疊加上非常有特色的股市制度，造就了所有上市公司最夢寐以求的收割王國。

殘酷點地說，這是一個市場成熟必須要經歷的階段，如果在東方魚肚白之前你卻沒能躲開套路，倒下了，教我們如何不傷感？

二、經營股票or經營公司？

A股淪為了大股東套利的天堂，使得成功上市成為每個公司的夢想。於是，市場上出現了一個奇葩的現象，上市后很多公司的主業由經營公司改為經營股票。

拿市值風雲近日研究過的上市公司巨力索具（002342.SZ）來說，自2013年以來，巨力索具的實際控制人及其一致行動人（楊氏家族）累計進行了超過40次減持，減持股份超過4.2億股（約佔總股本的44%），套現金額超過26億元！（詳見：揭秘雄安概念股真相：巨力索具4年減持40次，套現超26億）

26億是什麼概念？相當於巨力索具最近四年累計凈利潤1.5億元的17.33倍，剛好相當於上市公司2016年凈利潤的126倍！這就是上市公司股東靠經營股票取得的成績。換句話，如果僅靠巨力索具業務經營分紅，即使大股東拿走100%的分紅款，還需要126年（不考慮納稅），即使從大股東出生當天公司就開始盈利，還需要活126歲才能積累這筆財富。

再如市值風雲曾重磅推出的《勝利大逃亡—A股最兇猛減持故事》，呂氏家族上市后完全無心經營業務，全部精力用於經營股票，僅用了兩年時間就完成清倉套現，帶著67億現金消失在茫茫人海中。

以永大集團開始減持時的2014年度4700萬的凈利潤匡算，呂氏家族靠經營取得67億的分紅至少也要150年以上。

市場帶來的巨大的財富效應，使得上市公司大股東和董監高經營股票的動力要遠高於經營上市公司，為了實現短期內完成巨額財富套現的人生目標，很多公司上市后的主營業務其實早就變成經營股票了。

寫到此，風雲君不禁又想起我們經常寫到的老朋友GQY視訊（300076.SZ），從事的業務從安防視頻到機器人再到互聯網遊戲，基本上三年左右即迎合市場熱點更換一次主營，這就是典型的經營股票；

市值風雲多次提到的勤上股份（002638.SZ）和開元股份（300338.SZ），都裝入教育資產，其實質就是經營股票，短期內裝入看似盈利的資產，其背後的動機是將股票經營好然後擇機減持套現。（1、對賭風雲 | 重組4個月就巨虧，大股東面臨爆倉，市值風雲對勤上股份的預判準確率達到100%；2、13.8億收購形成13億商譽！開元股份「妙招」對沖吹高估值后的商譽驚雷（修正版））

經營股票的主要表現形式就是不斷的重組轉型，迎合市場的炒作熱點，利用信息優勢配合機構操縱股價，嚴重者就走上了財務造假的不歸路。

而一旦經營股票成為資本市場主流的時候，無論監管部門如何引導，資金都不會進入實體經濟，市場淪為少部分人的提款機。而諸如平安、格力電器、萬科等績優股、埋頭苦幹做實業的公司，則往往被市場遺忘。

三、no zuo no die ，市場倒逼減持新規

近日證監會頒布了更為嚴格的減持新規，頗受市場非議，同時因為觸碰到部分既得利益者的利益而招來罵聲，不過像新都酒店（000033.SZ）這種正常退市的股票都有人罵證監會，減持新規這種嚴重擋人財路的新政策，挨罵也是必然的了。（「新都退」的十億啟示錄：一個會計科目引發的炒殼血案！）

在此，風雲君發自心底的感嘆，證監會為了保護中小投資者，為了打破股市數十年形成的積弊，一邊幹活還一邊被人指著鼻子罵娘，真得有「唾面自乾」的佛性修養才成啊。

看來最倒了血霉的監管部門這個工作環境，風雲君還是很慶幸當初應聘保安沒有被錄用的……感謝命運的眷顧。

面對價值正在逐步回歸的市場，大股東和董監高都有集中出逃的動機，尤其是那些主營業績做得跟狗屎一樣、又再也不能賣殼、玩重組的上市公司。市場已經被他們毀得虛弱不堪了，如果再派個迂腐書生，摳章節、掉書袋地大談主義，大搞形式至上，我們有理由相信，股市可能會推倒，但是再也不可能重來了。

在「掉書袋經濟學家」眼裡大逆不道、嚴重違法自由交易原則的減持新規的出台，鎖住了萬億級別的籌碼，保護了只有出氣沒有進氣的資本市場——這也是市場倒逼監管部門的結果。

資本市場是最聰明人的嘯聚之地，一個新規的發布必然有擅長鑽空子的投機聰明人士尋找規則的漏洞，近期風雲君聽聞上市公司東方園林（002310.SZ）已經成功了，以巧妙的減持成功調戲了證監會。

對此，風雲君也想說一句，對於以經營股票為目的的上市公司而言，證監會無論出台何種規則其實都無濟於事，因為這樣的上市公司的主業就是經營股票，而不是經營上市公司。

有道是術業有專攻，人家是專業型選手，針對以玩弄股票為主營業務的上市公司，限制它是沒用的，只有儘快促進市場完成價值投資建設，非理性估值回歸（制度性溢價的泡沫），只有讓沒有業績、沒有能力的上市公司的估值快速地打回到它應有價位去，才能真正斷了以經營股票為主業的上市公司的生存之道。

那麼，怎麼完成價值投資建設，和促進非理性估值的回歸？

四、誰能倒逼價值回歸？

說到這裡，其實我們又回到了市場的根本問題，那就是上市公司的估值。

A股目前的生態是，大股東能減持就減持，削尖腦袋也要減持，減持的時候異常生猛，增持的時候無比羞射。這些現象的根源還是估值過高，上市公司大股東、董監高並不認為自己的公司配得上如此高的股價，認為自己的公司被高估了，所以減持的根本動機是估值的不合理。

當上市公司的估值過高的時候，就存在巨大的減持動機，這種強大的動機絕對不是修修補補的規則可以限制的（參考《資本論》），如果你通過減持得到的財富，是你干主業需要100年的才能賺到的話，你想想你會被規則嚇退嗎？

規則（法律）的極限就是死刑呢？你覺得賣毒品的人權衡過死刑的成本嗎？你覺得減持的收益跟賣毒品相比，孰高孰低？

規則的限制永遠超不過死刑的威懾，所以，個人建議，就不要再在規則上下太多功夫了——因為規則（法律）的極限就是死刑——實在勉為其難了，堵缺口本來就是件很難的任務。

同時，風雲君也並不贊同長期限制股東減持的權利，但是在當前的市場形勢下，證監會也是不得已而為之。

要想真正堵住減持的洪流，一勞永逸的唯一辦法，就是得真正打掉減持的動機，其方法就是打破上市公司的資質壟斷，進而消滅不合理的高估值。要實現上述目標，就需要從供給端增加新股的供給。

說到新股，有人又會瞎比比，說很多新股不夠優秀云云，這沒錯，風雲君查閱過眾多擬IPO企業的招股書，確實發現很多擬上市公司算不上有多優秀，但是跟A股那些殼公司、天天忙重組、講故事的公司相比，還是要優秀一些，與其天天炒這些垃圾，為啥不讓這些不那麼垃圾的企業（其中也不乏優秀的企業）上市呢？

在這個大眾創業萬眾創新的時代，堵塞IPO通道是一種極度愚蠢的做法。

保持IPO通道的順暢，增加新股，資金自然就流向盈利能力強、行業有前景的上市公司，從而反向又促進優質公司的進一步發展；而靠忽悠、跨界重組和經營股票為主業的公司自然會被市場遺棄，淪為仙股、1元股也是合理之事。

另外，還需要完善退市制度，清理垃圾，只進不退，絕對不是一個合理的生態。對於財務欺詐、忽悠式重組、內幕交易這些陳年陋習應當出重拳整治，否則，會出現劣幣驅逐良幣的現象。

目前，市場投資邏輯正開始向良性轉變，風雲君依舊舉四爪支持新股發行，同時也期盼證監會出台更多政策，嚴厲打擊市場上多年來的種種陋習和沉痾，正本清源！

以身許A股，何事不可為！

結語

風雲君最後善意地提醒一下A股的個人投資者們：

機構投資者和上市公司，均已經意識到歷史大趨勢的不可逆，目前A股下跌的主要原因是機構調倉和「套路類」上市公司大股東們破罐子破摔、奪路而逃所致。一句話概括，這是估值泡沫破滅的必然結果。

嗅覺靈敏和有自我糾錯能力的機構與上市公司，已經知道無法阻擋這個必然的歷史趨勢，他們的行為可以定性為「積極應對」：或者調倉，或者奪路狂奔。他們並不是在掙扎，也不是對傳統套路時代的留念，他們現在的行為，只是一種逃生的策略：

你們之所以看到他們自己或者通過代理人（個別經濟學家、意見領袖）還在奮力鼓吹核准制時代所玩弄的割韭菜的套路，其真正的目的，是希望反應遲鈍的散戶們，再為他們接最後一棒！

接到這一棒的人，可能真得會永無解套之日。

祝好！

——END——

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