魚躍醫療年報簡析：基本面向好，成長性喜憂參半

今晚魚躍醫療公布2016年年報，主要數據如下：

瀏覽完魚躍醫療2016年年報，給我的感覺是：基本面持續向好，但是成長性喜憂參半。

一、基本面

2016年資產負債表變動較大的科目有:

我們挑選幾個重要的指標來分析公司基本面:

1.加權ROE

加權ROE是一個能夠綜合反映公司基本面的指標。

公司近幾年ROE一直穩定在18%左右，由於2016年公司非公開發行股票導致凈資產大增，並且募集到的貨幣資金還未產生收益，所以2016度的ROE低於以往的ROE值。

2.應收賬款

魚躍醫療應收賬款佔總資產的比重近幾年平均值18%，考慮到公司所處行業正處於成長期及公司自身壁壘並不牢固，18%的應收賬款佔總資產的比例不算高。另外我們可以看到：2015年和2016年公司營業收入增長速度超過了應收賬款的增長速度，這是一個好跡象。

3.應收票據

公司的應收票據是2016年全部是銀行承兌票據，類似於貨幣資金。

4.負債（有息負債）

我們用有息負債來衡量公司真實的負債水平。

可以看到：魚躍醫療本身有息負債率就很低，另外公司擁有的貨幣資金足夠覆蓋有息負債。

5.費用（不考慮財務費用，費用=銷售費用+管理費用）

2012---2014年，公司費用增長速度大於營收增長速度，毛利潤被費用吞噬。2015年度和2016年度公司營收增速大於費用增長速度，顯示向好跡象。這也是2016年度公司凈利潤增速大於營收增長速度的原因。

但是這裡有一個疑慮：醫療行業行業競爭激烈，公司競爭優勢並不是很大，這個時候費用增長速度的降低，是否有人為做高凈利潤的可能？另外這種費用增速的降低可持續嗎？

6.經營性現金流量凈額

2015年度和2016年度公司經營性現金流量凈額都大於凈利潤，說明公司獲取的凈利潤質量提高了，不再是資產負債表上的一堆應收賬款。是公司基本面向好的跡象。

7.投資性現金流量凈額

2011年----2014年公司凈利潤都大於投資性現金流量凈額。但是2015年和2016年公司投資性現金流量凈額開始大於凈利潤，我們通過公司財務報表可以發現：

2015年投資性現金流量凈額較大原因是:

2016年投資性現金流量凈額較大原因是：

以上兩個原因都是不可持續的，所以公司投資性現金流量凈額肯定會回到凈利潤以下。

8.三率（毛利率、營業利潤率、凈利率）

公司三率一直保持的很穩定。

從以上分析可以看到：公司基本面是持續向好的。

二、成長性

自2013年以來，公司營業收入、營業利潤和凈利潤持續增長並且有加速增長之勢。

從毛利率、營業利潤率和凈利率上來看，公司並沒有因為業績增長而導致利潤率降低。

從表面是看公司似乎是一副欣欣向榮的景象。但是如果我們把各業務拆開來看，公司業績的增長依然有值得擔憂的地方。

首先來看公司業務組成：

公司各業務比重排名：

第一權重：家用醫療

第二權重：醫用呼吸及供氧

第三權重：醫用臨床

公司家用醫療比重一直在下降，醫用呼吸及供氧比重緩慢上升，醫用臨床比重上升最快。（主要是公司收購上械集團所致）

再看公司三大業務毛利率：

除了2015年上械集團並表導致醫用臨床毛利率小幅下降以外，公司各業務毛利率是能夠維持穩定的，這點是值得肯定的。

但是，魚躍醫療之所以能夠獲得高估值，主要是投資者對公司各業務增長速度的預期。我們來看一下公司各業務的增長速度：

家用醫療系列

我們可以看到，公司家用醫療系列營收增長速度緩慢。我們在看一下公司年報中的描述：

2015年年報：

家用醫療系列是公司電商銷售的主力軍，然而在電商業績同比翻翻的基礎上，公司家用醫療系列營收增長速度只有0.4%。

2016年報：

電商平台業績增長50%,而2016年公司家用醫療系列營收增速只有9%。

醫用呼吸及供氧系列

醫用呼吸及供氧系列增速趨緩。

醫用臨床系列

在未收購上械集團以前（2015年以前），醫用臨床系列增速不樂觀，在收購上械集團后營收才維持高速增長。但是僅僅依靠收購上械集團所帶來的業績增長能維持多久呢？

如果公司沒有收購上械集團，今年的業績肯定十分難看。換句話說，如果公司不進行外延式增長，其內生性增長速度是並沒有想象中的快。這是魚躍醫療目前面臨的問題。

但是，公司年報中提到：

公司作為醫療器械龍頭，市場份額非常低，理論上發展空間依然廣闊。

這裡有醫療行業的一些分析：

我本人是十分看好醫療行業的發展前景的。但是以目前魚躍醫療的業績增長速度來說，市場給予的估值是有些偏高的。

註：本人持有魚躍醫療，分析過程中難免屁股決定腦袋。@今日話題 $上證指數(SH000001)$ $魚躍醫療(SZ002223)$