新三板服務中小微企業成效顯著

新三板拓寬了早期投資退出渠道，拉長了中小微企業直接融資鏈條。掛牌企業獲得股票合法公開轉讓渠道，提高了金融服務獲取能力，改善了融資條件。新三板還建立了高度市場化的併購重組制度。A股上市公司收購新三板掛牌公司日益頻繁

上海仁會生物製藥股份有限公司曾坐困愁城。成長中的生物技術企業，市場潛力大，資本缺口也大。處於研發階段的企業如何融資？2014年，仁會生物登陸新三板，多次融資支持後期研發，研發總投入達6億元。今年初，產品投產，企業實現了跨越發展。

8月25日，在「新三板市場建設媒體通氣會」上，全國股轉系統公司董事長謝庚說起仁會生物這個案例很自豪。謝庚表示，新三板自誕生之日起，就承載著服務實體經濟、創新創業和多層次資本市場建設的重要使命。截至2017年7月31日，新三板掛牌公司數量與市值分別為11284家和4.87萬億元。進入8月份后，新三板總市值已經超過5萬億元。

引導帶動早期投資

全國中小企業股份轉讓系統（新三板）是黨的十八大以後正式投入運行的全國性證券交易場所。2013年6月份，以《國務院關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》發布為標誌，新三板從小規模區域性試點擴大至全國。短短几年內，掛牌企業已突破萬家。

新三板的設立，彌補了資本市場服務體系的缺失，增強了資本市場服務實體經濟和供給側結構性改革等國家戰略的能力。謝庚表示，2014年至2016年，新三板掛牌公司整體營收增長分別為11%、17%、17%，凈利潤增長分別為24%、42%、7%。「如果剔除金融企業，新三板非金融性企業在2016年的凈利潤增長也保持在20%以上。」謝庚說。數據顯示，在掛牌公司中，高新技術企業佔比65%。2016年，1098家公司凈利潤超3000萬元，150家公司凈利潤超1億元。

新三板另一個突出功能和亮點，是引導和帶動了早期投資。新三板拓寬了早期投資退出渠道，拉長了中小微企業直接融資鏈條。據清科研究中心統計，2016年VC/PE退出案例中通過新三板退出的分別佔61.5%、71.4%，改變了過去VC/PE集中做成熟項目的狀況。

證監會公眾公司部相關負責人表示，5年來，新三板市場最大的成就是實現了多層次資本市場的突破，的資本市場終於成了一個「正三角形」。數據表明，新三板已成為全球上市（掛牌）企業數量最多的證券交易場所，其中中小微企業佔比達94%。

有效改善「融資難」

在經濟學中，有一個「麥克米倫缺口」，指現代中小企業由於金融資源供給不足而形成的巨大資金配置缺口。中小企業「融資難」一個主因就是企業治理不規範，信息不透明。因此，財務信息標準化、透明化、公司治理規範化，是企業融資改善的微觀基礎。

在新三板，公司掛牌不設財務門檻和股權分散度要求，以包容性理念設置准入條件，以信息披露為中心，但與此同時也要求掛牌企業規範運營，建立規範的公司治理架構，公開披露重要信息，以保障投資者的知情權和決策參與權等。這些制度安排，一方面有效拓展了市場覆蓋面，另一方面又較好解決了掛牌公司規範治理、會計信息標準化和信息公開問題，掃除了中小企業對接金融體系的微觀障礙。「很多掛牌企業以前是家族企業，掛牌后，實現了從家族公司向公眾公司的轉變。」謝庚說。

目前，新三板已上線協議和做市轉讓方式。掛牌企業獲得了股票合法公開轉讓渠道，提高了金融服務獲取能力，改善了融資條件。截至2017年7月底，新三板做市股票1513隻，協議股票9771隻，市場累計成交5387.85億元。此外，通過銀監聯動，企業盡職調查信息共享，2016年有5771家新三板公司通過專項金融產品等方式獲得銀行貸款合計4871億元。

值得一提的是，新三板構建了主辦券商制度，要求券商以銷售為目的遴選企業，以提升企業價值為目的持續服務和督導。此舉意在「不比生源，比服務」，促進了券商轉型，回歸服務實體經濟本質。目前，參與新三板市場服務的主辦券商達100家，其中做市商93家。

針對中小微企業往往發端於行業細分領域，很難形成完整的產業鏈條和市場價值的最大化這一現象。新三板建立了高度市場化的併購重組制度。截至2017年7月末，掛牌公司累計披露重大資產重組和收購800次，交易總額1232.07億元，其中七成以上交易為現代服務業和戰略性新興產業公司實施了產業整合，或傳統製造業公司的轉型升級。

加快完善市場功能

8月25日，也是新三板做市3周年的日子。3年間，新三板掛牌公司也在分化之中。有的市值一飛衝天，也有的股價跌跌不休。由於新三板市場沒有IPO制度，公司股份高度集中是市場特色。80%的公司股東不到10個人，這種情況決定了新三板市場不具備高效率流動機制。經過第一波投資熱潮，新三板流動性不足特徵凸顯。一些優質掛牌公司轉去A股IPO，也有一些公司因融資目標沒有達到，又要付出監管成本，選擇主動摘牌。

如何使企業願意來、留得住；使投資者願意進、敢於投？這是新三板面臨的重大挑戰。一段時間以來，引入競價交易的呼聲日益升高。

對此，謝庚表示，對於當前所謂新三板市場低迷的情況，可反證前期市場火爆不太正常，現在降溫屬正常現象。「理性回歸是市場進一步發展的重要前提。」他認為，市場的基本制度構建、監管能力提升都需時間。如果在不成熟的時候過分快馬加鞭，會出問題。「新三板市場定位於服務創新型、創業型、成長型中小微企業，這個原則始終不會變。」

對於下一步的深化改革，謝庚強調，「改革方向和市場發展空間很明確，都在《國務院關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》中」。

可以說，新三板正在進入「從量的積累到質的飛躍」關鍵階段。在1萬餘家掛牌公司中，成熟企業與初創企業並存。掛牌公司平均設立年限10.57年，其中10年以上的佔比55%，短於5年的不足10%；平均股本5700萬元，其中大於3000萬元上市條件的佔比55%。已有相當數量的公司與市場建立時的主體預設不一致，市場需求結構發生了深刻變化，需要加快完善市場功能。謝庚表示，「改革的思路，是進一步完善新三板市場內部分層」。

新三板未來是否考慮引入公開發行制度？謝庚表示，方向是明確的，空間是存在的，只是要看各方面條件的成熟情況。「既然是推進創新，肯定是不同於現有做法。具體什麼內容大家可以期待」。

一些市場人士期待新三板能發展成「的納斯達克」，這種願望並非空想。「近期我們邀請納斯達克的團隊來新三板研討交流，歡迎感興趣的媒體參加。」謝庚告訴記者。