中國建築：基建受益PPP 買入評級

[摘要]

海外業務增長明顯，現金流大幅提升2016年公司實現營業收入9597.65億元，同比增長9%，實現歸屬母公司凈利潤298.7億元，同比增長14.6%，EPS為0.96元，符合我們預期；。分區域看，境內和境外業務分別實現8802億和796億，分別同比增長7.4%和30.3%。

公司經營性凈現金流大幅增長96%至1070.48億元，主要受益於房地產市場回暖和土地購臵成本減少；綜合毛利率為10.1%，較上年降低2.3個百分點，主要由於「營改增」的變化；三項費用率降低0.15個百分點至3%，受益於公司成本管控水平提升和精細化管理。2016年分紅預案為擬每10股派送人民幣2.15元（含稅）現金股息。

基礎設施新簽合同大增，土地儲備豐富建築業務方面，16年公司新簽合同金額1.88萬億，同比增長23.7%，其中基礎設施方面新簽合同5748億元，同比大幅增長83.1%，佔比上升至28%，其中公司在管廊領域市佔率超4成，已中標里程超800公里，競爭力不斷加強；房屋建築新簽合同增長8.4%至1.3萬億元。分地區來看，境內新簽合同1.77萬億，同比增長25.1%，海外市場中，在「一帶一路」沿線市場新簽合同547億（含房地產業務），同比大增33%。

房地產業務方面，16年實現合約銷售額1896億，同比增長22.3%，銷售面積1445萬方，同比增長7.5%。公司土地儲備豐富，全年新增土地儲備2421萬方，累計擁有7704萬方。板塊毛利率為26.7%，旗下中海地產盈利能力持續保持全行業第一，公司未來業績有望受益於豐富的土地儲備和較高的盈利能力。

PPP+一帶一路將持續受益隨著國家對PPP項目模式的不斷推廣，公司在基礎設施領域積極響應，截止16年底，累計獲取PPP投資項目135個，計劃權益投資額2264億元，其中16年獲得數量為108個，計劃權益投資額1870億元。公司在ENR全球250家國際工程承包商排名中，全球業務位列第1位，擁有豐富的海外經營經驗，行業龍頭地位穩固，通過對「一帶一路」戰略的推進，以及國內PPP項目運營業務的深入研究，長期來看將持續受益。

維持「買入」評級預計2017-2019年凈利潤分別為349/389/429億元、同比增長16.8%/11.5%/10.3%，每股收益分別為1.16/1.29/1.42元，當前股價對應的PE分別為9/8/7x。公司作為質地最好的建築央企，目前估值依然在央企中墊底，維持「買入」評級。