中藥不行了？他家產品去年賣16億！

8月30日，一份據說是河南省社保局發給鄉鎮衛生院的《限二級以上醫院用藥品種目錄》在醫藥圈瘋傳。

消息一出，業內熱議、葯企震動！

尤其是我大A股的股民，精神高度緊張，比管理層還焦慮，加班加點排雷。

你要知道，27個大品種，只限二級以上醫院用，基層不能報銷。

這意味著什麼呢？

根據某調研數據，66%的醫生在開處方葯時會優先考慮醫保藥物，只有當沒有醫保時才會考慮非醫保品種。

可以預見，若不能報銷，患者轉身就會使用競品，這些品種銷量將受到嚴重打擊，對應公司的業績也將斷崖式下滑。

細看錶單，清一色全是中成藥注射劑。

而且相當一部分，都是大家耳熟能詳的「明星」單品，血栓通、熱毒寧、痰熱清等注射液銷售額曾一度超過10億元。

10億元啊，A股的醫藥公司大部分也不過是這個級別的規模而已。

其實，早在2月，人社部發的2017版國家醫保目錄，就對眾多中藥注射液在適應症和使用機構上做了限制。

那時候，這27個單品就已經赫然在列。

所以，這份名單可能就是國家新版醫保目錄在河南省的落地。

很快，就將陸續推廣到全國。

這幾年，醫保控費、零加成、兩票制、一致性評價，國家對醫藥行業的改革可謂大刀闊斧，如今，刀子終於落到了中藥注射劑的頭上。

2016年，中恆集團的核心產品血栓系列，收入僅14億元，同比大幅下滑35%，和2013年的34.8億相比，何止斷崖。

同一年，紅日葯業的血必凈注射液，銷售同樣減少18.29%；

還有，賣清開靈、參麥和舒血寧注射液的神威葯業今年上半年營收同比下降12.87%。

中藥注射液的冰河期已經來了。

今天，我們將矛頭指向麗珠集團，這是一家同樣靠一款中藥注射液走過來的葯企，看看是不是也要撲街到底了？

1

這是參芪扶正注射液。

國家中藥二類新葯，主要用於肺癌、胃癌放化療輔助治療，幫助患者提高放化療的適應性。

麗珠當年為了研發這個葯，從1985年立項到1999年獲批上市，整整花了15年時間，漫長得像過了一個世紀。

如今作為國家乙類醫保產品和麗珠的旗艦，2016年的銷售額高達16億元！

毛利83.97%！

麗珠這一個單品的銷售額，超過了一半上市公司的營業收入。

流淌著奶和蜜的金山啊。

如果這樣一個寶貝說沒就沒了，麗珠的天不都得塌下來？

如今，中藥注射液的冰河期，雖然在那27個醫院限制使用名單上沒有參芪扶正，但——

參芪扶正的報銷適應症還是被新醫保限制了。

另外，醫生們對中藥注射液的態度也越來越不待見。

他們普遍認為，該類葯的不良反應率偏高。

據調研數據，有30.7%的醫生認為中成藥注射液能不用就不用，特大城市這個比例更是高達48.1%。

參芪扶正，似乎真的藥丸了。

2

雖然有這麼多的陰霾籠罩在天空，但麗珠還是守住了L型增長的底線，沒有出現全局性的崩盤。

看數據，2016年銷售額達到16.8億，同比增長9.3%。

增速雖然跟早年相比已經大大降低了，但依然在小碎步攀爬。

參芪扶正注射2010-2016年銷售情況

其他的中藥注射液都接連撲街，口吐白沫，為什麼參芪扶正就得以倖免了呢？

奧妙有幾個。

第一，細細觀察那份名單，你會發現，27個單品大多是清熱解毒類藥品。

抗腫瘤類的中藥注射液，本來的使用主力就是二三級醫院，並不在受限範圍內，參芪有60%-70%的銷售來自三級醫院，影響就小得多了。

第二，新醫保報銷新增的限制，是和肺癌、胃癌放化療同步使用，這不就是和參芪的使用說明書上的一致嗎？

第三，參芪在全國已經完成了5萬例大樣本臨床性再評測，不良反應/不良事件累計發生率不到2‰，屬於「偶見」級別。

這個數據是相當出色的，一般中藥注射液的不良發生率大約在5.4‰，而且據研究這也只有西藥的一半。

還有第四點，參芪便宜啊。

作為麗珠的獨家品種，參芪一個療程大概只要2700元，可謂良心藥了，性價比相當高。

更有驚喜的是，今年6月，參芪扶正注射液軟袋裝歷經7年之久的研發，終於獲得CFDA批准。

這是全國乃至全世界，第一個軟袋中藥注射液，預計明年就可上市銷售！

非PVC軟袋裝因為無毒性、與液體無反應，無污染和便於儲存運輸，是國家鼓勵的藥品包裝方向。

新包裝的推出，將有效提升參芪扶正的適用範圍。

在，肺癌是發病率最高的腫瘤，胃癌緊隨其後，參芪扶正在基層醫院的滲透率只有30%左右，還有進一步提升的空間。

所以，在中藥注射液一片愁雲慘淡的日子中，參芪扶正因為其產品的獨特性，無疑是躲進了一個安全的港灣。

並且隨著申報進入美國市場，盼頭還是有的。

未來幾年，有望保持個位數的增長，繼續擔當麗珠的現金奶牛。

3

What？

講了那麼多，才「個位數」的增長，那你講個毛啊？

哎哎，年輕人，別著急！

火氣太盛了可不好。

我們辛辛苦苦做這麼久的研究，熬夜寫下洋洋數千字的文章，當然不會就為那個位數的增長來跟你嘮叨的嘛。

且聽我說下去！

麗珠集團，你剛才聽我分析了半天，是不是覺得他就是一個搞中藥的老派公司呢？

或許你不知道，前面咱們講的那個單品年銷售16億元的參芪扶正，大爆發僅僅出現在五六年前。

更早的時候，這是一個老國企。

以做原料葯和抗病毒、抗感染、消化道類普葯為主，業務雜，沒技術含量。

那時候的投資者，對麗珠真是又愛又恨。

2007年A股大牛，麗珠積极參与到炒股大軍，當年業績大增230%，簡直是一代股神。

然後到了2008年，股市撲街，麗珠業績也跟著含淚跳樓，凈利潤暴跌90%。

2009年，國家新醫改提出要解決大家看病難、看病貴的問題，補貼政策接連出爐，於是孕育了醫藥股史上最大的牛市。

但是，沒想到，麗珠2009-2011年的利潤竟然還跌了。

別人家的醫藥股炒得紅紅火火，麗珠的股價卻跟大盤指數差不多，可以跟券商股看齊了，把一群投資者氣的口吐白沫。

但更沒想到的是，正當各位看官對麗珠心灰意冷的時候，這傢伙卻開始脫胎換骨了。

是的，源頭髮生自2002年。

那一年，健康元集團（原太太葯業）入主，成為了麗珠的第一大股東。

機制變了，經營管理的理念也在悄悄蛻變，只是醫藥研發的周期實在太漫長了，漫長得人們往往忽略了他的變化。

正如我們上面講的，參芪扶正注射液，整整耗費了15年的功夫才終於上市。

其他的新葯研發，又何嘗不需要懷胎十年？

在等待新葯出生和爆發的十年裡，麗珠的普葯和老產品一直處於緩慢的衰退過程中，使得新葯的增長很難被投資者關注到。

比如2011年，參芪扶正的銷售額增長了83%，但是由於抗生素原料葯的大衰退，兩相抵消，反而導致了利潤的負增長。

唯有等到老葯衰退的差不多了，不再形成負面干擾的時候，新葯的貢獻才變得耀眼！

2010到2016年，參芪扶正注射液的銷售額從3.4億元增長至16.8億元，5倍的擴張，帶來的是利潤的巨大反轉。

從此，麗珠開始了人生贏家的華麗逆襲！

你別看參芪扶正的銷售額已經如此強大，但它在麗珠中的銷售貢獻卻已經悄悄被邊緣化。

看數據。

2016年，麗珠集團營收76.52億，中藥注射液（參芪扶正為主）佔比為27.9%，毛利佔比也從2012年的45.8%降到了34.6%。

2012-2016年麗珠不同產品毛利潤佔比

一些新葯的佔比正在逐年擴大。

他們都是麗珠在最近十年裡，靠著普葯和中藥注射液的奶水哺乳大的。

它們包括：尿促卵泡素、尿促性素、絨促性素、亮丙瑞林微球、艾普拉唑、鼠神經生長因子等。

他們是屬於輔助生殖類、精神類和消化類的西藥和生物製劑。

具有全球一流水平的新藥品。

2016年，這些西藥和生物製劑的銷售佔比25.56%，首次超過了一線品種參芪扶正的21.95%，正在成為麗珠下一個五年的新引擎。

2016年麗珠前五大產品營收

4

是不是感覺要對麗珠刮目相看了呢？

我們逐個看一下。

第一個，艾普拉唑腸溶片（壹麗安）

這是由麗珠研發生產的1.1類新葯，是一種PPIs（質子泵抑製劑），用於治療胃及十二指腸潰瘍。

PPIs質子泵抑製劑，這個名字有點拗口，卻是胃酸相關疾病治療的主流葯，佔比高達90%。

艾普拉唑屬於第二代，相比第一代起效時間更快，抑酸效果更強。

拉唑類藥物生產商和醫保情況

這款葯是2011年上市的，當年銷售1600萬，到去年已經有2.85億了，年複合增長77.89%。

今年2月，艾普拉唑被納入國家醫保乙類目錄，注射劑型在2016年6年已經申報生產，預計明年上市銷售。

目前整個市場中，PPIs注射劑型市場佔比68.46%，口服佔比只有31.54%。

也就是說，等明年注射劑型上市，又將迎來新一波爆發。

第二個，鼠神經生長因子（麗康樂）

這款葯2010年上市，2016年銷售4.91億。

增長速度比艾普拉唑還快一倍，是麗珠近幾年當之無愧的明星品種。

主要作用是促進神經損傷修復。

目前，國內生產鼠神經的企業有4家，麗康樂上市最晚，市場份額最小，但近3年複合增長19.55%，是所有同類品種中增速最快的。

2010-2016年國內鼠神經市場競爭格局

數據來源：PDB

第三個，尿促卵泡素和醋酸亮丙瑞林微球

這是一類性激素藥品，主要用於排卵障礙型不孕和子宮肌瘤。

2016年，麗珠的性激素藥品營收11.8億，同比增速28%。

這個規模已經相當大，尤其是，該類葯傳統上一直是被外資巨頭壟斷的，能夠跟他們抗衡的本土國內公司並不多。

麗珠幾乎就是獨苗，萬綠叢中一點紅，毛利率一直高高在上。

2011-2016年樣本醫院促卵泡素市場競爭格局

數據來源：PDB

2011-2016年國內亮丙瑞林微球競爭格局

數據來源：PDB

怎麼樣，過了一遍之後，是否感覺麗珠還是有些看頭的呢？

其實何止，以上幾款葯，雖然正在逐漸擔綱主力，但是好歹也已推出有幾年了。麗珠的價值就在於，他的未來幾年，一些才露尖尖角的新品。

才更令人興奮。

5

麗珠旗下，有4個子公司。

名字分別為：麗珠單抗、麗珠基因、麗珠試劑、麗珠聖美。

他們是麗珠在全球最頂尖的精準醫療領域撒下的種子。

近十年來，抗體類藥物發展迅速，2016年全球抗體類藥物銷售超過1000億美元，佔全球生物葯市場規模50%。

也是一樣，近年增速都在20%-30%左右，遠高於製藥行業的平均增速。

很明顯，這是製藥業的未來方向，但這個方向上砸下重金的目前主要還是跨國製藥巨頭。

麗珠是國內為數不多的堅定投入者，目前在單抗生物領域有超過10個在研項目，5個進入臨床。

最快的一個，治療類風濕關節炎的TNF-α單抗，已經進入了Ⅱ期臨床試驗，對標藥品是艾伯維的阿達木單抗，2016 年全球銷售160 億美元。

神葯一隻！

麗珠集團部分單抗產品在研情況

敢於在精準醫療領域這麼玩命，必定是有兩把刷子的。

猜得沒錯，麗珠單抗的研發團隊目前已經集齊了一批牛人，「國家千人計劃」專家就有2位，還有為數不少的國際葯企核心人員。

有趣的是，麗珠旗下，大大小小的子公司有36家之多，其中公布了經營數據的最重要10家子公司里——

麗珠單抗竟是唯一虧損的公司！

2014年，麗珠單抗虧損4500萬，2015年虧損1億，2016年虧損1.21億！

搞什麼，虧損這麼多？！

當然是搞研發啊，麗珠的未來就靠他了。

2016年，麗珠凈利潤7.84億，今年賣了個老廠區，賬上趴著68億現金呢。

1個億的虧損，洒洒水啦！

一家公司，懂得未雨綢繆才有前途嘛，想當初，沒有十年懷胎，誕下一批重磅新品，麗珠又如何能夠從一家半死不活的老國企變成今天的容光煥發呢？作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨

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