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中藥不行了?他家產品去年賣16億!

中藥不行了?他家產品去年賣16億!

8月30日,一份據說是河南省社保局發給鄉鎮衛生院的《限二級以上醫院用藥品種目錄》在醫藥圈瘋傳。

消息一出,業內熱議、葯企震動!

尤其是我大A股的股民,精神高度緊張,比管理層還焦慮,加班加點排雷。

你要知道,27個大品種,只限二級以上醫院用,基層不能報銷。

這意味著什麼呢?

根據某調研數據,66%的醫生在開處方葯時會優先考慮醫保藥物,只有當沒有醫保時才會考慮非醫保品種。

可以預見,若不能報銷,患者轉身就會使用競品,這些品種銷量將受到嚴重打擊,對應公司的業績也將斷崖式下滑。

細看錶單,清一色全是中成藥注射劑。

而且相當一部分,都是大家耳熟能詳的「明星」單品,血栓通、熱毒寧、痰熱清等注射液銷售額曾一度超過10億元。

10億元啊,A股的醫藥公司大部分也不過是這個級別的規模而已。

其實,早在2月,人社部發的2017版國家醫保目錄,就對眾多中藥注射液在適應症和使用機構上做了限制。

那時候,這27個單品就已經赫然在列。

所以,這份名單可能就是國家新版醫保目錄在河南省的落地。

很快,就將陸續推廣到全國。

這幾年,醫保控費、零加成、兩票制、一致性評價,國家對醫藥行業的改革可謂大刀闊斧,如今,刀子終於落到了中藥注射劑的頭上。

2016年,中恆集團的核心產品血栓系列,收入僅14億元,同比大幅下滑35%,和2013年的34.8億相比,何止斷崖。

同一年,紅日葯業的血必凈注射液,銷售同樣減少18.29%;

還有,賣清開靈、參麥和舒血寧注射液的神威葯業今年上半年營收同比下降12.87%。

中藥注射液的冰河期已經來了。

今天,我們將矛頭指向麗珠集團,這是一家同樣靠一款中藥注射液走過來的葯企,看看是不是也要撲街到底了?

1

這是參芪扶正注射液

國家中藥二類新葯,主要用於肺癌、胃癌放化療輔助治療,幫助患者提高放化療的適應性。

麗珠當年為了研發這個葯,從1985年立項到1999年獲批上市,整整花了15年時間,漫長得像過了一個世紀。

如今作為國家乙類醫保產品和麗珠的旗艦,2016年的銷售額高達16億元!

毛利83.97%!

麗珠這一個單品的銷售額,超過了一半上市公司的營業收入。

流淌著奶和蜜的金山啊。

如果這樣一個寶貝說沒就沒了,麗珠的天不都得塌下來?

如今,中藥注射液的冰河期,雖然在那27個醫院限制使用名單上沒有參芪扶正,但——

參芪扶正的報銷適應症還是被新醫保限制了。

另外,醫生們對中藥注射液的態度也越來越不待見。

他們普遍認為,該類葯的不良反應率偏高。

據調研數據,有30.7%的醫生認為中成藥注射液能不用就不用,特大城市這個比例更是高達48.1%。

參芪扶正,似乎真的藥丸了。

2

雖然有這麼多的陰霾籠罩在天空,但麗珠還是守住了L型增長的底線,沒有出現全局性的崩盤。

看數據,2016年銷售額達到16.8億,同比增長9.3%。

增速雖然跟早年相比已經大大降低了,但依然在小碎步攀爬。

參芪扶正注射2010-2016年銷售情況

其他的中藥注射液都接連撲街,口吐白沫,為什麼參芪扶正就得以倖免了呢?

奧妙有幾個。

第一,細細觀察那份名單,你會發現,27個單品大多是清熱解毒類藥品

抗腫瘤類的中藥注射液,本來的使用主力就是二三級醫院,並不在受限範圍內,參芪有60%-70%的銷售來自三級醫院,影響就小得多了。

第二,新醫保報銷新增的限制,是和肺癌、胃癌放化療同步使用,這不就是和參芪的使用說明書上的一致嗎?

第三,參芪在全國已經完成了5萬例大樣本臨床性再評測,不良反應/不良事件累計發生率不到2‰,屬於「偶見」級別。

這個數據是相當出色的,一般中藥注射液的不良發生率大約在5.4‰,而且據研究這也只有西藥的一半。

還有第四點,參芪便宜啊。

作為麗珠的獨家品種,參芪一個療程大概只要2700元,可謂良心藥了,性價比相當高。

更有驚喜的是,今年6月,參芪扶正注射液軟袋裝歷經7年之久的研發,終於獲得CFDA批准。

這是全國乃至全世界,第一個軟袋中藥注射液,預計明年就可上市銷售!

非PVC軟袋裝因為無毒性、與液體無反應,無污染和便於儲存運輸,是國家鼓勵的藥品包裝方向。

新包裝的推出,將有效提升參芪扶正的適用範圍。

在,肺癌是發病率最高的腫瘤,胃癌緊隨其後,參芪扶正在基層醫院的滲透率只有30%左右,還有進一步提升的空間。

所以,在中藥注射液一片愁雲慘淡的日子中,參芪扶正因為其產品的獨特性,無疑是躲進了一個安全的港灣。

並且隨著申報進入美國市場,盼頭還是有的。

未來幾年,有望保持個位數的增長,繼續擔當麗珠的現金奶牛。

3

What?

講了那麼多,才「個位數」的增長,那你講個毛啊?

哎哎,年輕人,別著急!

火氣太盛了可不好。

我們辛辛苦苦做這麼久的研究,熬夜寫下洋洋數千字的文章,當然不會就為那個位數的增長來跟你嘮叨的嘛。

且聽我說下去!

麗珠集團,你剛才聽我分析了半天,是不是覺得他就是一個搞中藥的老派公司呢?

或許你不知道,前面咱們講的那個單品年銷售16億元的參芪扶正,大爆發僅僅出現在五六年前。

更早的時候,這是一個老國企。

以做原料葯和抗病毒、抗感染、消化道類普葯為主,業務雜,沒技術含量。

那時候的投資者,對麗珠真是又愛又恨。

2007年A股大牛,麗珠積极參与到炒股大軍,當年業績大增230%,簡直是一代股神。

然後到了2008年,股市撲街,麗珠業績也跟著含淚跳樓,凈利潤暴跌90%。

2009年,國家新醫改提出要解決大家看病難、看病貴的問題,補貼政策接連出爐,於是孕育了醫藥股史上最大的牛市。

但是,沒想到,麗珠2009-2011年的利潤竟然還跌了。

別人家的醫藥股炒得紅紅火火,麗珠的股價卻跟大盤指數差不多,可以跟券商股看齊了,把一群投資者氣的口吐白沫。

但更沒想到的是,正當各位看官對麗珠心灰意冷的時候,這傢伙卻開始脫胎換骨了。

是的,源頭髮生自2002年。

那一年,健康元集團(原太太葯業)入主,成為了麗珠的第一大股東。

機制變了,經營管理的理念也在悄悄蛻變,只是醫藥研發的周期實在太漫長了,漫長得人們往往忽略了他的變化。

正如我們上面講的,參芪扶正注射液,整整耗費了15年的功夫才終於上市。

其他的新葯研發,又何嘗不需要懷胎十年?

在等待新葯出生和爆發的十年裡,麗珠的普葯和老產品一直處於緩慢的衰退過程中,使得新葯的增長很難被投資者關注到。

比如2011年,參芪扶正的銷售額增長了83%,但是由於抗生素原料葯的大衰退,兩相抵消,反而導致了利潤的負增長。

唯有等到老葯衰退的差不多了,不再形成負面干擾的時候,新葯的貢獻才變得耀眼!

2010到2016年,參芪扶正注射液的銷售額從3.4億元增長至16.8億元,5倍的擴張,帶來的是利潤的巨大反轉。

從此,麗珠開始了人生贏家的華麗逆襲!

你別看參芪扶正的銷售額已經如此強大,但它在麗珠中的銷售貢獻卻已經悄悄被邊緣化。

看數據。

2016年,麗珠集團營收76.52億,中藥注射液(參芪扶正為主)佔比為27.9%,毛利佔比也從2012年的45.8%降到了34.6%。

2012-2016年麗珠不同產品毛利潤佔比

一些新葯的佔比正在逐年擴大。

他們都是麗珠在最近十年裡,靠著普葯和中藥注射液的奶水哺乳大的。

它們包括:尿促卵泡素、尿促性素、絨促性素、亮丙瑞林微球、艾普拉唑、鼠神經生長因子等。

他們是屬於輔助生殖類、精神類和消化類的西藥和生物製劑。

具有全球一流水平的新藥品。

2016年,這些西藥和生物製劑的銷售佔比25.56%,首次超過了一線品種參芪扶正的21.95%,正在成為麗珠下一個五年的新引擎。

2016年麗珠前五大產品營收

4

是不是感覺要對麗珠刮目相看了呢?

我們逐個看一下。

第一個,艾普拉唑腸溶片(壹麗安)

這是由麗珠研發生產的1.1類新葯,是一種PPIs(質子泵抑製劑),用於治療胃及十二指腸潰瘍。

PPIs質子泵抑製劑,這個名字有點拗口,卻是胃酸相關疾病治療的主流葯,佔比高達90%。

艾普拉唑屬於第二代,相比第一代起效時間更快,抑酸效果更強。

拉唑類藥物生產商和醫保情況

這款葯是2011年上市的,當年銷售1600萬,到去年已經有2.85億了,年複合增長77.89%。

今年2月,艾普拉唑被納入國家醫保乙類目錄,注射劑型在2016年6年已經申報生產,預計明年上市銷售。

目前整個市場中,PPIs注射劑型市場佔比68.46%,口服佔比只有31.54%。

也就是說,等明年注射劑型上市,又將迎來新一波爆發。

第二個,鼠神經生長因子(麗康樂)

這款葯2010年上市,2016年銷售4.91億。

增長速度比艾普拉唑還快一倍,是麗珠近幾年當之無愧的明星品種。

主要作用是促進神經損傷修復。

目前,國內生產鼠神經的企業有4家,麗康樂上市最晚,市場份額最小,但近3年複合增長19.55%,是所有同類品種中增速最快的。

2010-2016年國內鼠神經市場競爭格局

數據來源:PDB

第三個,尿促卵泡素和醋酸亮丙瑞林微球

這是一類性激素藥品,主要用於排卵障礙型不孕和子宮肌瘤。

2016年,麗珠的性激素藥品營收11.8億,同比增速28%。

這個規模已經相當大,尤其是,該類葯傳統上一直是被外資巨頭壟斷的,能夠跟他們抗衡的本土國內公司並不多。

麗珠幾乎就是獨苗,萬綠叢中一點紅,毛利率一直高高在上。

2011-2016年樣本醫院促卵泡素市場競爭格局

數據來源:PDB

2011-2016年國內亮丙瑞林微球競爭格局

數據來源:PDB

怎麼樣,過了一遍之後,是否感覺麗珠還是有些看頭的呢?

其實何止,以上幾款葯,雖然正在逐漸擔綱主力,但是好歹也已推出有幾年了。麗珠的價值就在於,他的未來幾年,一些才露尖尖角的新品。

才更令人興奮。

5

麗珠旗下,有4個子公司。

名字分別為:麗珠單抗、麗珠基因、麗珠試劑、麗珠聖美

他們是麗珠在全球最頂尖的精準醫療領域撒下的種子。

近十年來,抗體類藥物發展迅速,2016年全球抗體類藥物銷售超過1000億美元,佔全球生物葯市場規模50%。

也是一樣,近年增速都在20%-30%左右,遠高於製藥行業的平均增速。

很明顯,這是製藥業的未來方向,但這個方向上砸下重金的目前主要還是跨國製藥巨頭。

麗珠是國內為數不多的堅定投入者,目前在單抗生物領域有超過10個在研項目,5個進入臨床。

最快的一個,治療類風濕關節炎的TNF-α單抗,已經進入了Ⅱ期臨床試驗,對標藥品是艾伯維的阿達木單抗,2016 年全球銷售160 億美元。

神葯一隻!

麗珠集團部分單抗產品在研情況

敢於在精準醫療領域這麼玩命,必定是有兩把刷子的。

猜得沒錯,麗珠單抗的研發團隊目前已經集齊了一批牛人,「國家千人計劃」專家就有2位,還有為數不少的國際葯企核心人員。

有趣的是,麗珠旗下,大大小小的子公司有36家之多,其中公布了經營數據的最重要10家子公司里——

麗珠單抗竟是唯一虧損的公司!

2014年,麗珠單抗虧損4500萬,2015年虧損1億,2016年虧損1.21億!

搞什麼,虧損這麼多?!

當然是搞研發啊,麗珠的未來就靠他了。

2016年,麗珠凈利潤7.84億,今年賣了個老廠區,賬上趴著68億現金呢。

1個億的虧損,洒洒水啦!

一家公司,懂得未雨綢繆才有前途嘛,想當初,沒有十年懷胎,誕下一批重磅新品,麗珠又如何能夠從一家半死不活的老國企變成今天的容光煥發呢?作者:君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號:君臨【junlin_1980】更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨

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