【蔡軍說法】美股可能是今年金融市場「黑天鵝」

作者 蔡軍

美股周二遭遇五個月來最大重挫。過去的2016年，美股道指累計上漲13.4%。今年前三個道指是3年來表現最好的一年。今年又一度上漲到2萬1千點，今天凌晨美國股市在科技股引領下大幅反彈，但是反彈幅度不到昨天下跌幅度一半，屬於弱勢反彈。

美國股市好不是因為盈利在增長，美國的經濟業並沒有強勁復甦，而是美國經濟相對於其它發達國家有優勢，資金在避險，不去投資其他國家，就流向美國股市。美銀美林調查顯示，81%的基金經理認為美股被高估。德意志銀行的分析師在近日發布的一份對美股的研究報告，認為美股在未來「遭受巨大負面衝擊的可能很高」。

雖然美國股市漲了,但是有兩個指標顯示美國股市是高處不勝寒。首先是席勒市盈率，即周期調整市盈率，是基於某一股指過去十年經通脹調整后的平均每股收益得出。席勒2013年被授予諾貝爾經濟學獎。從席勒市盈率來測算，席勒市盈率已高漲至28倍，美國達到這樣水平的只有1929年大崩盤、2000年科技股泡沫和2008年金融危機時期。

如果覺得席勒不靠譜，巴菲特指出，公司市值與國民生產總值（GNP）的比率可能是衡量估值的最佳指標。目前，市值/GDP比率處在2000年以來的高位。2000年，這一比率一度高達151%。美國GDP增長不足3%，市值/GDP比率達到125%。巴菲特強調，在1990年代末到2001年該比率上升到前所未有的水平。在2007年金融危機前，這一比率同樣大幅走高。如果你認同巴菲特的邏輯，那目前的美國股市可能存在問題。

股市上漲靠的是盈利增加，美國的盈利沒有增加，但股市一直漲，在收益增長多年來低迷的情況下，股市的強勢令人吃驚。靠的不是內在動力，而是外部資金流入。

簡單說美國股市看著一直沒有跌，但漲幅也不大，一直在2萬點橫盤。大多數分析師認為，道指突破2萬關口美股還能持續上揚。股市中有一個相反定律準確率最高, 如果大多數人看多,往往就是下跌的開始。美國股市目前的情況正是如此。

過去的15年裡，美國經歷了兩次股市重挫50%的情況，為什麼不可以有第三次呢？如果股市腰斬了一半，為什麼不可以跌75%呢？答案是可以，而且最終一定會出現。