華錦股份:產品價格上漲 業績大幅提升

海通證券4月14日發布華錦股份研究報告，報告摘要如下：

投資要點：

華錦股份發布2016 年度業績快報。華錦股份發布2016 年度業績快報，公司經營業績同比大幅增長。公司2016 年歸屬於上市公司股東的凈利潤為18.03 億元（去年同期盈利為3.29 億元），同比大幅增長448.62%；基本每股收益為1.13元，去年同期為0.21 元。

四季度盈利創歷史新高。2016 年前三季度公司歸母凈利潤分別為4.61、4.45、2.68 億元，四季度歸母凈利潤為6.29 億元，盈利單季度創歷史新高。2016 年布倫特原油期貨單季度均價分別為35.21、47.03、46.99、50.80 美元/桶，四季度原油均價環比上漲約4 美元/桶，有助於促進煉化業務盈利能力提升。

生產成本大幅下降，主要石化產品利潤大幅提高。2016 年布倫特原油期貨結算均價為45.00 美元/桶，同比下降16%，由於國際原油市場仍在低位徘徊，公司生產成本同比大幅度下降。受此影響，公司的聚烯烴、瀝青、成品油等石化板塊產品的利潤同比都大幅提高。此外，公司轉銷了存貨減值準備，增加報告期內的利潤。

乙烯-石腦油價差擴大。2015 年全年乙烯-石腦油價差為576.87 美元/噸，2016年全年平均價差為678.99 美元/噸，同比增長17.7%。 分季度來看，2016 年Q4乙烯-石腦油價差為581.17 美元/噸，2015 年Q4 為546.53 美元/噸，同比增長6.34%，2016 年乙烯-石腦油價差處於高位，煉化企業盈利能力大幅改善。

產品價格提升，價差擴大。2016 年全年，丁二烯價格從6133 元/噸上漲至19088元/噸，漲幅達211%；價差從2203 元/噸擴大至14788 元/噸，漲幅達571%。年均價格、價差較2015 年分別上漲35%%和110%。汽油全年價格從6436 元/噸上漲至7071 元/噸，漲幅為9.87%；價差從6019 元/噸上漲至6402 元/噸，漲幅為6.37%。此外，瀝青全年價格從2025 元/噸上漲至2450 元/噸，漲幅為20%。

油價企穩回升，公司有望受益。在原油減產、供需格局改善等因素下，國際原油價格有望企穩回升。公司作為大型煉化企業，擁有約800 萬噸原油加工能力（2015年加工量為738.5 萬噸），在油價企穩回升過程中有望受益。

盈利預測與投資評級。我們預計華錦股份2016~2018 年EPS 分別為1.14、1.18、1.23 元。按照2016 年EPS 以及14 倍市盈率，我們給予公司15.96 元的目標價，維持「增持」投資評級。

風險提示：國際原油價格下跌、石化產品盈利不及預期等。