詳解被央行緊急叫停的ICO，瘋狂背後的邏輯是什麼？

本文來自微信公眾號星河互聯（ID:xinghehulian），作者：星河研究院。

現在的ICO到底有多火？在某貼吧里，一條帖子標題為「做什麼能掙到錢？我現在手裡有13萬，幹什麼一天能掙1千？」有網友回復「來搞區塊鏈項目吧，穩穩一個月30％收益」……

韭菜的生長特點，就是一茬接一茬被收割。

央行等七部門發布公告，要求立即停止各類代幣發行融資（ICO）活動。媒體形容ICO為繼P2P后的金融亂象重災區。當然，也有從業者對這種一刀切的方式持保留態度。

ICO誕生和爆發原因是什麼，「瘋狂」的背後還有未來嗎？今天，星河研究院帶來了PitchBook的一篇深度分析文章，帶大家了解ICO近期的爆髮式增長和長期的發展能力。

區塊鏈的發展催生了ICO

2008年底，一個自稱中本聰（Satoshi Nakamoto）的人在互聯網上發表了一篇論文，描繪了一個點對點網路的協議，利用公共的分散式賬本來驗證交易，這就是區塊鏈技術。2009年他為該系統建立了一個開源項目，個人第一次可以不通過傳統的銀行或其他金融機構進行在線支付，正式宣告了比特幣的誕生。

憑藉中本聰的技術體系，創業者們已經開始使用其區塊鏈技術來繞開傳統的資本市場機構。就在過去的幾個月里，通過發行基於區塊鏈貨幣的代幣來籌集資金的新形式開始進入公眾的視野，這些就是ICO——初始加密數字貨幣（代幣）發行。

基於比特幣和之後出現的以太坊協議的成功，越來越多的創業者開始嘗試構建有自己獨特功能的分散式協議來，企圖複製比特幣和以太坊的成功。為了支持不斷發展的區塊鏈項目，創業企業便開始轉向這個新的不受管制的融資機制。

創始團隊只需要把他們的創業想法和使用區塊鏈技術設計的自定義智能合同代幣寫在白皮書上，就可以籌集數百萬、甚至上千萬美元的資金。

最早一批可以稱為ICO的是各種各樣的、規格各不相同的仿製比特幣的數字加密貨幣。隨著以太坊的出現，代幣化的智能合約第一次用在交易之外的領域。其中許多項目採用分散式自治組織（Distributed Autonomous Organization，DAO）的形式。這些組織通過允許利益相關者行使治理權利使某些決策自動化運行。

投資者從創業項目那裡得到代幣份額，再從價格的上漲中獲得巨大回報。這些獲利的投資者害怕錯過新的投資機會，因此會立即將他們的收益投入到新項目中。

ICO的機制包括首先建立一個網站和白皮書，提供有關業務模式和創始團隊的信息。白皮書還包括平台正在解決的問題、管理結構、資源開發和分配計劃。個人投資已經建立好的數字加密貨幣，例如比特幣、以太坊、Waves等，以及獲得新代幣的私鑰（以加密哈希碼的形式）。由於代幣是新的，因此在錢包軟體支持新的數字資產之前可能還需要一段時間。

ICO的瘋狂與監管

根據研究公司Smith&Crown的數據，截止7月7日，通過ICO募集的資金已經超過10億美元，其中Coinbase、Circle和21獲得了超過1億美元的融資。按照這個速度，到年底應該會超過自2010年以來該領域在風險投資市場融資金額的總數（17億美元）。

這種「瘋狂」的融資節奏已經引起了監管部門的注意。已經在周一（9月4日）明確規定停止各類代幣發行融資活動，但國際上，其他國家並未對ICO進行明確的禁止，這一現象將在下半年繼續下去。

由於美國和其他一些國家的「投資」受到嚴格管制，因此ICO通常不得不將自己描述為捐贈。以太坊基金會2015年也發行了可能是最著名的ICO，其特點就是「捐贈」。

加密貨幣生態系統的去中心化性質允許行業最大限度的利用監管套利，以阻止任何法律的審查。許多玩家利用瑞士管理非盈利組織的法律，使他們與FIFA（國際足球聯合會）等實體具有相同的法律地位。這導致瑞士成為區塊鏈創業活動的中心。

在這種偽裝下，組織可以形成基於代幣的子實體，以便從特定的加密貨幣項目中獲得收入。事實上，這也導致了最近在蘇黎世州成立的Crypto Valley Association。

不過，近期美國對Coinbase發行代幣的法律分析引用了最高法院案件SEC v. Howey確定的對於證券的定義，該案件創造了一個Howey測試，其中確定了三個標準，符合這三個標準的將被認為是證券：

1. 是錢的投資

2. 投資在同一個企業

3. 預期收益主要來自於他人的努力

美國、加拿大監管部門認定ICO符合「證券」定義。今年7月，美國證券交易委員會（SEC）在其官網上發布了一份關於ICO的「投資者簡報」。SEC稱：「在某種情況下，數字貨幣是一種證券，如果沒有SEC註冊或者豁免，它的發行就是違法的。

根據聯邦證券法，這種數字貨幣是一種證券，必須在SEC上進行註冊登記，並且能夠通過EDGAR在SEC上找到相關信息。

ICO的風險

ICO在各個領域的分佈（單位：百萬美元）

目前，ICO融資項目已經由核心技術轉向了多個行業，行業分析師也已經開始了對代幣銷售和ICO的研究。對於代幣銷售，即實體發出一個可交易的代幣，通常使用ERC20標準，使其與其他dapps（去中心化應用程序）兼容。代幣銷售包括可銷售的代幣以及使用加密數字貨幣的其他類型的項目。

以太坊最先通過其圖靈完備的架構實現了智能合同的開發。圖靈完備意味著以太坊網路可以當作分散式虛擬機，按照典型計算機使用其分散式網路的方式來執行任何應用程序。一些最成功的代幣銷售已經利用以太坊區塊鏈來執行他們的智能合同代幣。

雖然在一些ICO支持的平台上還能挖掘到財富，但投資者應該謹防風險。在國外，有人批評ICO就是詐騙的工具，創業公司利用了不知情的公眾獲得巨大收益。

許多項目可能無法執行他們雄心勃勃的商業模式，儘管已經融了數百萬元。當然，也有許多最成功的ICO已經在分散式平台中解鎖了代幣的價值。代幣的價值就完全取決於實際使用平台產品的人。

例如，Basic Attention代幣的發行是為了讓人們通過看廣告來獲得代幣或使用代幣去掉廣告來代替傳統的廣告商業模式，因此代幣的價值就完全取決於平台上看廣告和想去掉廣告的人。

還有代幣化的平台旨在解決以前加密貨幣的缺點，這樣做的一個例子是Tezos，它構建了一個自我修正的加密貨幣分散式賬本，唯一的規則是規則可以隨著整個社區決定提出的轉移而改變，從而使區塊鏈固定或適應代幣持有者的需要。

以太幣在ICO的熱潮中價格大幅上漲（隨後下降），購買以太幣仍然對ICO有槓桿作用，因為越來越多的人都使用這種協議來融資和執行智能合同。其他的代幣也同樣在利用以太幣的槓桿，給財務增加了更虛的東西。

Bancor在6月12日通過ICO募集到了1.53億美元，構建了內置的交換功能，允許用戶創建自定義的其他加密資產錢包。該基金會聲稱將對中央銀行這種業態進行革命性變革，但實際操作中卻只將代幣簡單的與以太幣掛鉤。

並不是所有的區塊鏈相關的初創企業都在追逐ICO的熱潮。

使用AI技術的對沖基金金融技術公司Numerai根據每個貢獻者的演算法執行情況，通過代幣將利潤分配給數據科學家合作者。根據6月份的一份報道，該平台將1.2個Numeraire代幣直接發送給網路中的潛在合作者，而不是通過代幣的銷售。個人可以將其分配放在自己的演算法上，最好的表現者將被重新計入算力並被納入長期基金。

結語

將來，多平台經濟可以通過定製區塊鏈應用來運行，比如在另一個「宇宙」中，Uber可以通過發行ICO來對司機進行激勵，司機可以通過接受代幣來持續開採代幣，而不用通過私募資本的方式來對司機進行補貼。司機和乘客如果都擁有一些代幣，將會有更大的自主權意識，如果平台蓬勃發展，這些代幣的價值也將隨之增加。這個未來應該不會太遙遠。

今天的數字加密貨幣與九十年代的互聯網泡沫很像，可能很快會破滅。但重要的是，許多商業模式的湧現和破滅，正是我們繁榮現代的基礎。我們期待著在熱潮褪去之後，會有更穩定、更豐富的數字加密貨幣的模式出現。

參考來源：Pitchbook, 「A breakdown of initial coin offerings」, Analyst: Evan B. Morris

附：最近幾個著名的ICOs

Bancor

時間：2017年6月12日

融資金額：1.53億美元

Bancor項目推出於2017年，其是由Bprotocol基金會負責管理，旨在讓用戶可以更容易地發布自己的區塊鏈代幣。其ICO卻籌集到了價值1.53億美元的以太幣，創下了一個新的行業記錄。Bancor共會分發79,323,978 Bancor網路代幣（BNT），其中top代幣持有者佔有了66,601,702 BNT代幣（83.96%）。

一些評論家簡單地告訴記者，這次投資是「瘋狂的」。同樣的，當被問及這筆ICO是否符合該項目的基本面時，比特幣企業家Charlie Shrem簡單地回應說：「No」。

Aragon

時間：2017年5月17日

融資金額：2500萬美元

隨著區塊鏈技術在公司管理和流程把控方面的革新，Aragon團隊力圖用區塊鏈技術為用戶提供下一代組織工具。通過以太坊區塊鏈技術，Aragon可以為企業提供諸如股權結構表、企業管理、籌款、工資單和會計工作。

Civic

時間：2017年6月21日至28日

融資金額：3300萬美元

區塊鏈初創企業，用戶可以使用Civic 的APP將個人憑證（如手機號碼、郵箱、指紋、證件等等）上傳到Civic 的錢包。這樣，無論身在何處，如果用戶被要求提供身份證明，而要求用戶憑證的組織/公司是Civic合作夥伴，那麼只需要通過Civic APP就能將憑據或身份信息發送給他們。從此用戶不必隨身攜帶所有憑證。

Tezos

時間：2017年7月1日至14日

融資金額：2.32億美元

Tezos是一個與以太坊競爭的全新區塊鏈平台，也是眾多改善區塊鏈模型使智能協議更加便利的項目之一。不同的是，它被設計成了一個「自我修正的加密分類賬，」這意味著代幣持有人具有網路更新的最終話語權。從理論上行來說，Tezos創造的系統與那些先前開發者和礦工掌握著大量權利的項目相比更加去中心化。

Tezos在網站上解釋，當開發者提議協議更新時候，他們可以附上一個支付地址的賬單，等待用戶投票通過他們的更新提議。這種方法對參與Tezos核心開發提供了一個很好的激勵方式，進一步去中心化了網路的維護。

Block.One

時間：2017年6月26日-30日

融資金融：1.85億美元

總部位於香港的block.one公司，其產品是EOS，一個允許開發者在其協議頂端創建區塊鏈應用的新平台。Block.one還聲稱，EOS平台可以在不收取手續費的情況下處理成百上千筆用戶交易。在EOS的官網上，開發團隊還表示，軟體將被發佈於開源的許可中。

國外的ICO同樣瘋狂。