新三板迎來最佳布局時間窗口

今年一季度新三板市場行情回暖，新三板掛牌企業數量繼續快速增長。截至17日，新三板掛牌公司達10902家，總股本6172.68億股，總市值達43646.51億元。但定增市場增幅減緩，行業估值依舊偏低，流動性依舊不足，股權質押行情回落，流動性困境未脫、市場分化依然嚴重。

面對即將到來的二季度，投資者該如何投資布局？東北證券發布了二季度新三板策略報告。清華大學博士后、東北證券研究所新三板研究中心總監付立春認為，由於政策預期降溫、首批產品到期、解禁壓力增大，2017年二季度可能出現本年甚至未來三年的行情低點，但是戰術及戰略布局迎來了最佳時間窗口。

兩類企業將會綻放

「新三板擬推精選層，並在此基礎上引入競價交易等制度，通過再分層加大制度供給。精選層有望成為解決新三板流動性困局的突破口。」

付立春認為，推出精選層后，新三板市場的分化得到了進一步的確認，甚至是階段性供給的確認。精選層和競價交易能有效促進流動性，對新三板的認可也達到了最高的層次。新三板會出現兩極分化，成為二級市場和一級市場，精選層的流動性會接近A股水平。其他沒有進入精選層，甚至是創新層的企業，得到的關注程度和估值水平方面，相應的差距會非常巨大。對於新三板掛牌企業來說，進入精選層對其來說不管是融資還是估值都是大有益處的。

根據近期證監會傳遞的信息來看，證監會將重點支持創新能力強、誠實守信、運作規範，前景廣闊的中小微企業加快發展。

付立春推測兩類企業會進入到精選層。第一類是企業成長迅速，市場潛力大，前期研發投入大，體現在創新性和成長性。第二類是相對比較傳統，規模比較大，仍然體現出持續的增長能力，企業具有長期的發展前景。

二季度或出現行情低點

付立春分析認為，由於政策預期降溫、首批產品到期、解禁壓力增大，2017年二季度可能出現本年甚至未來三年的行情低點，是戰術及戰略布局的最佳時間窗口。

2017年二季度，原始股東解禁以及新三板基金產品面臨集中到期，新三板市場面臨巨大的壓力。在投融資失衡的情況下，現階段矛盾更加突出。

2017年，新三板市場面臨巨大的解禁壓力。2017年新三板市場解禁總股本數量與2016年基本持平，全年解禁總計達到1419.46億股。從月度解禁情況看，單月解禁規模均超過100億股的規模，僅有9月、10月在100億股以下。其中，3月解禁規模最大，為198.06億股；緊隨其後的是8月和12月，解禁規模分別為149.57億股和140.02億股。2017年解禁主要集中在前8個月，從9月開始解禁股份數量有所下降。

為防止集中的大宗拋出對現有市場交易造成比較大的打擊，盤后大宗平台轉讓將是有可能推出的一個政策。大宗交易平台的推出可疏導新三板市場退出的渠道，使得大額資金投資有一個埠退出和進入，緩解大量拋壓，同時也需要引導新的投資機構入場。

但是目前，新三板大宗交易制度尚未推出，創業層分層制度紅利尚不能立即推出，精選層預計今年年底實施可能性較大，在兩會熱度消退之後，預計新三板市場解禁股票及到期基金拋售的壓力將會較為突出，市場行情或出現低點。

投資首推新三板精選TOP組合

付立春認為，新三板企業質地千差萬別，未來企業發展方向也不一而足，未來新三板企業的分化將進一步加劇。預計資源和流動性會越來越向更少企業集中，精選優質標的、打造精品項目仍然是新三板投資的不變王道。

根據「創新能力強、前景廣闊、誠實守信、規範運營」的要求，東北證券精選了一些關鍵指標，篩選出200家最優秀的企業，構成「TOP組合」。

TOP200的企業進入未來精選層的概率更大，不確定性主要在共同標準上。對於誠實守信和部分規範運營方面，未來可以嘗試用大數據全方位輔助測評。這部分對應更高的「共同標準」，建議採用券商保薦制達成。這些篩選指標主要涵蓋了企業的創新性、交易性、成長性、盈利性和流動性。

TOP200企業無論從盈利能力還是成長性方面均遠超三板其他企業。根據統計發現，TOP200企業近兩年平均營業收入超過2.67億元，複合增長率超過83%；歸屬母公司凈利潤方面，近兩年平均接近3000萬元，複合增長率超過259%。在市值方面，TOP200企業過去一年的平均市值超過9.9億元。

作為對比，東北證券發現創業板企業近兩年的平均營收超過8.8億元，複合增長率超過25%；歸屬母公司凈利潤約1億元，複合增長率超過26%；市值則接近90億元。TOP200企業從營收和凈利潤角度分析，均在創業板平均水平的30%左右，業績增速遠超創業板，而市值僅為創業板的九分之一，估值水平相對創業板存在較大提升空間。

PreIPO策略仍有空間

付立春認為，新三板的流動性改善策略，包括PreIPO仍有一定空間。隨著流動性中長期預期改善，新三板股票估值中樞仍有增長空間。

自2016年1月1日至2017年3月9日，共有343家企業披露上市輔導文件，其中2015年、2016年分別有3家和1家成功轉板，87家處於正常審核狀態。

在所有的343家披露上市輔導文件的企業中，採用做市轉讓方式的企業共有84家，平均市盈率 (TTM)為34.18。其中，屬於製造業和信息傳輸、軟體和信息技術服務業的分別有49家和14家，處於絕對領先地位。