科技股泡沫來了？京東疑似遭惡意做空 蘋果暴跌3000億

對於京東的印象很多人都不錯，特別是質量有保障和快遞給力，這兩個是最大優勢，有網友是這樣評論的，我半年在京東消費一萬五，在某寶只有一千多，那一千多是因為京東沒有才在某寶買，京東配送快，只要自營的24小時之內肯定到手了，快遞員也很負責。

當然這是我們普通消費者的世界觀，在華爾街大佬眼中的京東可不僅僅是這樣，更是可以賺錢的機會。

6月14日，一份畢盛資管5月份針對京東發布的調查報告（以下簡稱報告）突然流傳開來。在報告中，畢盛資產管理創始人兼首席投資官Wong Kok Hoi直接公開對京東當前運營情況提出質疑，認為其市值不值600億美元。

報告同時表示，高瓴資本在過去三個季度持續拋售了4400萬股（約18億美元）的京東股票，這都發生在去年京東商城CEO沈皓瑜加入高瓴資本之後。不過，14日晚間，高瓴資本就此回應稱，目前仍然持有大量京東股票，京東依舊是其最重要的投資組合之一，並表示將長期看好京東創新能力和發展潛力，相信未來發展空間巨大。

畢盛資管報告發布之後，京東股價出現小幅調整，然而最終在北京時間14日凌晨4時報收於39.27美元，上漲0.13%。不過，截至北京時間14日晚間21時41分，開盤11分鐘后的京東股價為38.93美元，下跌約0.9%。值得注意的是，這是該機構第二次發布針對京東的做空報告，去年6月份，該機構發布做空報告期間，京東股價大跌超過8%。不過，在此後一年內，京東實現了年度盈利，股價也最高衝破43.8美元大關，市值逼近600億美金。

「畢盛資管報告的邏輯錯誤在於，使用現有的市場競爭環境對京東進行分析，由此得出京東未來不太可能盈利的結論。」社科院財經戰略研究院電子商務研究室主任李勇堅表示，「但該結論的前提是平台模式流量成本永遠不變，京東的運營成本不會隨其規模擴大而降低，這顯然是不符合實際情況的。」

「一個鬱金香泡沫」——這是畢盛資管報告中對600億美元市值京東的比喻。在該報告看來，這個泡沫隨時面臨被戳破的風險。具體而言，報告直指京東直營業務毛利率低下，勞動密集型物流模式將成負擔。

與之相應的是，報告中將阿里巴巴評價為「聰明地與各種合作夥伴合作，包括供應鏈、冷鏈及倉儲，來為天貓平台助力」。

報告指出，在京東2017年一季度中，直營收入佔總營收的比重超過90%。「當前有人之所以對京東看多，主要是因為他們認為京東的直營業務毛利率將擴大到十打頭兩位數的中值（15%左右）。但這並不現實，因為3C產品的利潤率很低，而3C產品銷售收入占京東總收入的50%以上，所以這將是阻礙其盈利的一個重要因素。」Wong Kok Hoi進一步解釋稱。

不過值得注意的是，京東平台的毛利率其實正在快速提升，已經從2011年的5.5%上升至2017年第一季度的16.1%。有長期跟蹤電商行業的機構分析師表示，該報告並未了解到，京東模式是建立在高效的運營效率基礎上的。例如，在京東進入家電領域之前，幾乎所有家電企業都僅有1%至2%的微薄利潤，而京東通過大家電的網路零售，大幅降低了渠道成本，不僅京東家電實現了盈利，也帶動整個家電行業實現4%至5%的凈利率。

「從京東現有發展來看，3C品類的確是其營收的最大來源，毛利率也較低。在競爭激烈的市場，成本管理能力非常重要。」李勇堅表示，「但是，規模效應將會慢慢顯現出來。按照營業額計算，京東已成為了最大的3C零售商，其利用規模降低成本能力具有優勢。」

除此之外，向毛利潤率高的品類擴展、收取開放平台傭金和廣告收入，也能夠幫助京東提升毛利率。「京東正在積極擴充品類。2012年，其日用百貨/快消品銷售佔比便從20%提升至35%，直接結果就是當年毛利潤率從5.5%大幅提升至8.4%。」前騰訊及京東戰略分析師、電商天使投資人李成東表示，「開放平台傭金和廣告毛利潤率，則可參考阿里巴巴的水平，大約在65%至70%之間。」

除毛利率之外，報告還對京東自建物流的優勢提出質疑。「京東的256個倉庫網路（95%是租用的）以及『最後一公里』配送這一要素的重要性被明顯誇大，而且在阿里巴巴等競爭對手的包圍下，也很容易被取代。」Wong Kok Hoi指出，「京東物流的勞動密集型模式將深受工資上漲的影響，並且這種影響還將隨著其他物流快遞公司對人力的加速競爭而加劇。」

李勇堅對此表達了不同的看法。「京東物流的建設已長達10年，是目前全球唯一擁有中小件、大件、冷鏈、B2B、跨境和眾包六大物流網路的企業。這個高效的物流體系過去的確吞噬了京東巨大的現金流，而且成本也居高不下，」李勇堅直言，「但從電商發展來看，未來將從拼價格、拼產品走向拼服務，物流體系在未來將變成京東的競爭優勢。」

其實，無論是質疑京東的毛利潤率還是物流，其實都將問題核心導向了以京東為代表的重資產直營模式，與阿里巴巴平台模式之爭這個「經典問題」上。

「可以看到，京東的重資產運營模式，與阿里巴巴的平台模式相比確實存在諸多問題。但是，重資產模式在服務、流量成本等方面，未來將逐漸顯現出其優勢來。」李勇堅強調，「阿里巴巴的輕資產模式變現能力非常強，因此能夠快速實現盈利，但是對於平台上運營的網商而言，流量成本將越來越高，這也就意味著阿里模式未來會遭遇增長瓶頸。可以想象，當一個搜索有著數十萬個結果時，流量成本會高到什麼水平？」

而京東由於其重資產投入運營，使得前期投入巨大，唯有將其運營成本降低至流量成本水平時，才能夠與平台模式競爭。「當前期流量成本較低時，京東的虧損是必然的，當流量成本逼近京東的運營成本時，京東的競爭力就會顯現出來。畢盛報告的邏輯錯誤在於，使用現有的市場競爭環境對京東進行分析，由此得出京東未來不太可能盈利的結論。」

此外，除將京東與阿里巴巴對比之外，該報告中也將京東與美國電商巨頭亞馬遜進行了大量對比。Wong Kok Hoi認為亞馬遜是一個不斷創新的技術顛覆者，並且在美國電商領域居於霸主地位，幾乎沒有競爭對手，由此認定分析師在分析京東估值時，被亞馬遜的光環所影響。「京東不可能成為的亞馬遜。」畢盛資管發布的報告中稱。

「如果按照該報告的邏輯，這世界上就不應該存在成功的零售公司，而只有成功的技術公司。」有接近京東方面的人士就此表示，「雖然亞馬遜有雲計算服務，但是沒有配送網路，京東則恰恰反之。這並不能說明孰優孰劣，只能說明在不同的市場環境中，企業發展的選擇不同。」

李勇堅認為，誠然京東目前仍有弱項，包括日益增加的勞動力成本，在大數據、雲計算、人工智慧等多方面的投入不足，金融業務有待進一步發展，但是，京東通過科技化、規模化等方式降低成本、提高利潤仍值得期待。「巴菲特曾經坦言看不懂亞馬遜，最終導致錯失現在市值已高達4610億美金的亞馬遜。」李勇堅說。

蘋果暴跌3000億

科技股泡沫真的要破了嗎？連蘋果都撐不住場子了，這是蘋果股票一年多以來最糟糕的幾天。

自上周開始，美國科技股遭遇突如其來的暴跌。其中，蘋果公司上周五股價下跌近4%。周一，蘋果股價繼續下跌，收盤時下跌了2%，兩天內蘋果股價損失了6.2%。

過去三個交易日蘋果蒸發了足足超3000億，直到6月14日才以橫盤收尾，但一切才剛剛開始。

是什麼導致蘋果股價的暴跌呢？

在「玩火」，報應來了？

因為在抽成30%+10天賬期的霸王條款，蘋果惹起眾怒，但這真的動搖蘋果了嗎？

App Store條款正式指出，通過虛擬貨幣的打賞應當被視為應用內購，蘋果將從中提取30%的分成。面對蘋果要收「過路費」的要求，APP已紛紛妥協：

知乎：知乎進行了調整，上交32%「蘋果稅「，如果要對文章內容「讚賞」，則要先充值「知乎幣」，「讚賞」最低是2個知乎幣，充值最低需要6個知乎幣

陌陌：陌陌的IOS用戶每花100元，只能買到70元的虛擬貨幣，另外三成都給了蘋果。

映客、花椒：其應用一開始就接入了蘋果的IAP，用戶如果花100元購買虛擬貨幣打賞主播，安卓系統能獲得100個虛擬幣，而蘋果系統只有70個虛擬幣。

截止目前，只有微信和UC向蘋果說不！微信把打賞及二維碼打賞全部撤下，不向蘋果低頭。另一邊大力發展小程序，圍剿蘋果商店。UC瀏覽器宣布關閉IOS打賞功能。

艾媒諮詢CEO張毅認為，蘋果此次的做法有點鋌而走險，「可以理解為，蘋果硬體收入下滑，更多地想發揮渠道作用，是利潤就不想放棄，但是這部分新增收入也撐不起下滑的硬體。」

財經作家劉曉博直言，徵收30%的「蘋果稅」，可謂非常愚蠢。蘋果沒有搞明白：有機會接受打賞的人雖然不多，但他們是意見領袖，擁有大量的冬粉。你對意見領袖「徵收重稅」，能得到他們對蘋果公司的好評嗎？他們就會影響到冬粉的觀點，進而影響到蘋果公司的市場具有率。

另外，對於消費者而言，吃穿住行都與移動應用關聯緊密，如果只有蘋果的用戶參與不了或者和別人不一樣，很有可能讓蘋果流失用戶，即便是新產品發布，其吸引力也會打折。

對於直播行業而言，打賞是平台和主播獲利的主要來源。行業分析人士表示，直播平台不會妥協，打賞是其商業模式一部分，如果按照這種玩法肯定會集體轉戰安卓平台。

「其實充值打賞這個事情，早就繞開蘋果了。」多位直播公會相關負責人表示，很多平台已經找到了規避蘋果抽成，保護主播和平台利益的方式。

據介紹，主播打賞的虛擬禮物，通常有兩個購買渠道。一是平台內置通道，就是蘋果抽三成的模式，比如在映客iOS上，蘋果抽成后，1塊錢只能買到7個鑽。另一個方式是通過淘寶購買充值券，在淘寶映客官方旗艦店，6塊錢可買60個鑽石充值。

「在蘋果平台買鑽就是少30%，所以很多都會去淘寶購買充值券」，秦毅表示。據了解，像映客、花椒這類平台已經執行這樣的政策近一年了，因此，新政對他們的影響微乎其微，蘋果只能管用蘋果幣充值的相關app。

蘋果之所以成為當今科技界的弄潮兒，全得益於在過去的十年來，一直致力於引領技術發展。

然而，人們現在已經開始懷疑，蘋果是否還有未來增長的前景，是否能夠推出定義新市場的創新產品。蘋果今年在市場的表現，呈現出庫克擔任首席執行官以來的一場危機。

曾幾何時，是蘋果的「神奇市場」，貢獻了一倍的高增長，但是時至今日，市場已經跌落出了前三名。

而在蘋果全球的業務構成中，包括了：iPhone、服務、Mac、iPad以及其他產品幾個部分，其最近3年的銷售收入如下圖所示：

我們可以看到，雖然銷售額仍然是以iPhone為主，但近三年保持增長的，卻是服務收入和其他收入。

iPhone 8也無能為力？蘋果被看空

造成此次蘋果公司股價下跌的原因，美國媒體報道說是因為，即將推出的iPhone手機數據機的下載速度可能比部分競爭對手慢。

日前，高盛報告發出警告，Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟和谷歌母公司Alphabet對美股影響太大，又波動率偏低，導致投資者低估五家科技公司面臨的風險，一旦形勢有變，這種低估危險的風險就會加劇。受此影響，投資者擔憂科技巨頭估值過高，存在泡沫，紛紛沽出止盈。

由此，瑞穗證券周日將蘋果股票評級從「買入」下調至「中性」。花旗集團也發布報告，下調了今年9月iPhone的預期銷量以及蘋果的收益預期。