邵宇：金融工作會議之後的畫風變化

全國第五次金融工作會議於上周舉行。會議提出了開展金融工作的四項基本原則——回歸本源、優化結構、強化監管、市場導向，強調了金融服務實體經濟的使命，明確了防範系統性風險是金融工作的永恆主題，為此，需要進一步深化金融改革、加快金融對外開放的步伐，並且把加強監管協調和防控金融風險作為當前工作的重中之重，特設立國務院金融穩定發展委員會。

會議將金融穩定上升到國家安全的戰略高度，這就需要「一行三會」加強分工協作，在各司其職的同時，更要加強協調對話，防範監管套利行為。為了貫徹會議精神，「一行三會」均召開了擴大會議，做出具體落實部署。

針對金融要服務實體經濟的基本任務，銀監會表示，要全面提高服務實體經濟的效率和水平，積極緩解融資難、融資貴問題，改善間接融資結構，推動國有大銀行戰略轉型，發展中小銀行和民營金融機構。證監會強調要加快完善多層次資本市場體系和基礎性制度，不斷提升資本市場對實體經濟的融資能力，推動經濟結構加快轉型升級，保護好投資者尤其是中小投資者的合法權益。保監會重申發揮長期穩健風險管理和保障功能，努力成為經濟「減震器」和社會「穩定器」。

為防範金融風險，銀監會表示把主動防範化解系統性金融風險放在更加重要的位置，著力防範流動性風險、信用風險、影子銀行業務風險等重點領域風險，有計劃、分步驟，深入整治亂搞同業、亂加槓桿、亂做表外業務等市場亂象。證監會表示，要更加註重提高上市公司的質量，強化和完善退市制度，進一步疏通和規範各類資金進入資本市場的渠道。保監會強調堅決築牢風險防控防線，提高防範和化解風險的能力，強化保險監管的專業性、統一性、穿透性，積極化解存量風險、嚴控增量風險，築牢風險防線、守住風險底線。

對於深化金融改革，銀監會強調要完善公司法人治理結構，優化股權結構，健全激勵約束機制。持續推進對內對外開放，加快推進國有大銀行戰略轉型，引導民間資本有序進入銀行業。證監會表示，要深入推進資本市場「四梁八柱」性質的改革，加快修復和凈化資本市場生態。保監會強調，堅持市場化改革方向，以深化市場體系改革為重點，完善市場約束機制，提高保險資源配置效率。

「三會」一致表示要主動配合金融穩定發展委員會的各項工作。金融穩定發展委員會的主要職能應當是統籌金融改革發展和監管，統籌協調貨幣政策和財政政策、產業政策等，增強監管協調的權威性和有效性。作為統籌協調的中樞，央行職能將進一步加強和擴展。

結合目前市場上一些相關明星企業、企業家，重要併購事件、金融機構的行動和相應的監管回應，我們看到金融和經濟的畫風正在發生變化，而且這種變化可能剛剛開始。

正如會議中強調的金融三大任務——服務實體經濟是天職、防範風險是底線、深化改革是途徑，這三大任務相互依存，服務實體經濟是最終目的。那麼，我們如何理解這個根本任務？金融究竟如何服務實體經濟？金融是水，是M2和廣義融資總量及其內部結構；實體經濟是面，是要素供給和產能體現，也是三大需求和GDP。虛擬和實體的關係，總量上就是水多加面，面多加水，天經地義，合理配比，不然的話一會是泡沫，一會是停滯，都是風險。結構上就是支持重點領域和薄弱環節，效率上就是融資便利化、降低實體經濟成本、提高資源配置水平。

至於金融風險，既來自總量不匹配，也來自結構不匹配，更來自層層疊疊的隱秘或者公開的槓桿。市場參與主體都是逐利的，天下熙熙攘攘，本來就是利來利往，所謂「金錢永不眠」。其實過去幾年之所以很多槓桿遷移的目標沒有實現，主要是因為市場主體之間博弈劇烈，各個行為主體因為預見到政策調整的方向，會搶先反應，並且迅猛運用槓桿，例如所謂「改革牛」變為「槓桿熊」，去房地產庫存變為漲房價，去產能變為「黑色系」狂歡；放開保險投資權益，就舉牌加萬能險；升級匯率形成機制變為大幅度貶值。因此政策制定，一定要考慮市場預期和互動反應，切忌閉門造車。

最後關於金融改革，個人理解其目的是間接融資轉型直接融資，現在是尷尬的中間地帶，四不像，銀行的影子以及監管套利層出不窮，當然深層次原因是兩個高槓桿部門的軟預算約束和資產泡沫的自我強化。新設機構是先打個補丁，功能監管和行為監管是為未來可能合併微觀審慎和行為保護形成綜合監管打個伏筆。常設化的更高層次的機構，日常和系統性工作就可以做起來，例如健全風險監測預警和早期干預機制，加強金融基礎設施的統籌監管和互聯互通，推進金融業綜合統計和監管信息共享。對重大問題，加強系統研究，完善實施方案。

金融有自己的部門利益，槓桿越高，交易越多，利益越大，MPA管住槓桿也是管住資金流向，再加上市場化的貨幣政策工具，利率匯率一起管，頗有點一統江湖的感覺，當然更大的權力自然意味著更大的責任，更高的能力要求。管理開放的超大經濟體的貨幣，可不是容易的事情。

金融改革總體邏輯依舊是價格(利率匯率)市場化，(多層次資本)市場深化、機構強化和監管優化，練好內功，然後繼續開放，最終目標是開放資本賬戶和人民幣國際化。現在可以理解為階段性修整，控制風險，夯實基礎，並等待實體經濟和其他配套改革趕上來，有道是：獨行快，眾行遠。

(作者系東方證券首席經濟學家兼總裁助理)