安徽海螺水泥股份:2016年業績略低於預期

海螺水泥(0914.HK/港幣28.30,買入)2016年凈利潤同比增長13.9%至85.74億港幣,主要原因是產量和運營成本控制嚴格。剔除一次性損益后,我們計算得出核心凈利潤同比增長22%至84.49億港幣,比市場一致預期低2.8%。海螺水泥宣布期末股息0.50港幣/股,符合預期,股息收益率相當於1.7%,股息支付率微漲0.6個百分點至30.9%。

業績公布后,我們認為海螺水泥股價將受到中性偏負面的影響,理由是一方面2016年業績略低於預期,但是另一方面今年2月中旬以來,由於庫存較低、季節性需求升溫以及嚴格的環保控制措施,國內水泥價格每周環比連續回升,因此2017年前景較好。我們認為,公司市場地位領先、生產流程成熟,未來將繼續享受低成本和高利潤率優勢,但考慮到盈利和股價的敏感度,在本輪水泥價格上漲周期中,我們更看好區域龍頭而非海螺水泥。

現階段保持各項預測值不變,我們將密切追蹤更多細節。海螺水泥業績說明會(2017年3月29日10:00-11:00,金鐘JW萬豪酒店3層Salon4)后,將對盈利預測和目標價格進行更新。

2016年業績速覽

水泥和熟料銷量同比增長8.2%至2.77億噸,年平均銷售價格同比上漲1.8%至197人民幣/噸,帶動公司收入同比增長9.7%。中部、東部和西部地區2016年的收入佔比分別為29%、28%和22%,與2015年情況接近。16年4季度平均銷售價格同比回升12%。

由於生產成本控制的非常好,毛利潤同比大漲28%,單位毛利潤擴大至64港幣/噸,毛利率上升4.5個百分點至31.4%。2016年水泥和熟料的混合平均生產成本下降5%,即7人民幣/噸至132人民幣/噸,原因在於原材料成本(同比下降6%)和人工成本(同比下降11%)雙雙降低。經營利潤同比增長13.5%,經營利潤率上升0.8個百分點至22.5%,銷售管理及行政費用在收入中的佔比下降0.1個百分點。

我們覆蓋的另外兩家水泥生產企業2016年生產成本為160-170人民幣/噸,而相比之下,海螺水泥要低20%左右。正因如此,2016年公司單位毛利潤最高。