混改不能久說不改，也不能一哄而上

Lijin_guoqijiedu。我將在第一時間轉載國企政策、新聞的報道

混改不能久說不改，也不能一哄而上

李錦

這幾天，聯通正式披露混合所有制改革試點總體方案和擬改革的內容要點，猶如攪動一池春水，整個都在議論這件事情。今天，新華社發表新華視點重點文章。作為國家發改委確定的重點領域混合所有制改革試點，聯通打響了集團整體混改的「第一槍」，其標誌性意義不言而喻。新鮮「出爐」的改革方案，透露出不少國企混改新動向，值得持續關注。不過報道最後寫到：國有企業員工持股改革頗具挑戰性，要對涉及的關鍵環節嚴格規範，避免一哄而上，嚴防國有資產流失。這畢竟是試點，還不到經驗總結與大規模推開的階段。試點，就是趟開一條路子。

我以為，混改不能久說不改，也不能一哄而上。久說不改，就會掩蓋不改革、假改革與反改革，動搖人們對改革的預期。一哄而上，容易動搖穩定局勢，導致國有資產流失現象發生。不過，目前國企改革的主要矛盾是說了不做，是久說不做。把握矛盾的主要方面，是領導者判斷形勢、做出表態的關鍵。

我們的國企改革從氣氛與實際結果上，各部門對十九大還是應當有個交代。一個是供給側改革的去產能、去槓桿，一個是國企公司制改革，一個是國企重組兼并，一個是混合所有制改革，一個是鐵道等重要行業改革。

一場改革，把什麼都暴露出來了。很多改革的事情，會在十九大后得到大規模推進。現在，從局部來說，是真心推進與攻堅；從全局來說，是真心試探。對堅決改革與堅決反改革的力量，都是試探。

我是從1977年開始就在改革第一線衝鋒陷陣的人，四十年從不躲避風險。我以為，堅持改革的方向與道路，會在十九大上得到更加明確的宣示。對於國企改革，應當比以前落筆更重更實。

不多說了，轉載新華社、第一財經日報、經營報、網易財經、澎湃新聞、新京報等媒體對聯通混合所有制改革的報道，裡面都有對我的採訪。

2017年08月23日 09:49:02來源： 新華社記者 王希 高亢

8月20日晚間，聯通集團旗下A股上市公司聯合網路通信股份有限公司發布專項公告，正式披露混合所有制改革試點總體方案和擬改革的內容要點。

業內人士認為，作為國家發改委確定的重點領域混合所有制改革試點，聯通打響了集團整體混改的「第一槍」，其標誌性意義不言而喻。新鮮「出爐」的改革方案，透露出不少國企混改新動向，值得持續關注。

新動向一

混改升級提速

新引入10多家戰略投資者，騰訊、百度、京東、阿里巴巴四大互聯網巨頭集體入圍，核心員工持股……此次聯通混改總體方案細節亮點頗多，開放力度之大、參與主體之多甚至超出了市場此前的預期。

有專家指出，此次聯通混改首次將改革層級提升到一級集團層面，可謂實質性地推進了混合所有制改革，力度之大體現了改革決心。

2016年底的中央經濟工作會議提出，混合所有制改革是國企改革的重要突破口，並明確這項改革要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。此後混改呈現提速升級之勢。

國家發改委新聞發言人孟瑋日前表示，在選擇兩批19家企業開展混改試點的基礎上，目前第三批試點企業已經遴選出，正在按程序報批。其中既有中央企業，也根據申請納入了一部分地方國有企業作為試點。

研究員李錦認為，作為混合所有制改革的「第一梯隊」，聯通混改落地將帶動國企改革節奏加快，其改革思路、路徑選擇、具體操作等都將成為其他企業的重要參考。

新動向二

聚焦機制轉變

「形成多元化董事會和經理層，以及權責對等、協調運轉、有效制衡的混合所有制公司治理機制」「適當引入新的國有股東和非國有股東代表擔任公司董事」「探索經理層市場化選聘機制和市場化管理機制」……

股權結構是公司治理的基礎。國企混改，「混」是為了「改」。在將部分公司股權釋放給其他國有資本和非國有資本基礎上，此次聯通混改方案明確了公司治理結構、運行機制方面的改革方向，給了市場更多的想象空間。

市場分析人士稱，從用戶規模、營收、利潤等指標看，近年來聯通在三大運營商的競爭中處於不利地位，業績有所下滑，此次混改重任在肩。

電信專家項立剛認為，近780億元的融資規模有助於解決聯通在4G、5G網路布局上的資金缺口，與互聯網巨頭、垂直行業領先企業的合作有利於行業融合發展和業務整合，但最關鍵的是，聯通要以混改為契機形成新的運行機制和管理模式。

李錦同樣認為，此次混改入圍的企業數量多、利益交錯複雜，董事會能否規範化運作、如何加強職業經理人建設、激勵與約束機制怎樣構建，將會是接下來聯通混改實踐中的最大考驗，也是國企混改中具有一定共性的問題，各方仍在密切關注。

新動向三

探索員工持股

激勵機制是現代企業管理制度重要組成部分。與其他類型的企業相比，國企員工持股改革需要平衡的目標更多元，既要起到「激勵」作用，又要防止國資流失。

《中共中央、國務院關於深化國有企業改革的指導意見》提出，探索實行混合所有制企業員工持股，並明確要完善相關政策，健全審核程序，規範操作流程，嚴格資產評估，建立健全股權流轉和退出機制，確保員工持股公開透明，嚴禁暗箱操作，防止利益輸送。

此次聯通混改將向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金約32.13億元。對於員工激勵計劃，方案提出「擬包括公司董事、高級管理人員以及對經營業績和持續發展有直接影響的管理人員和技術骨幹等」，激勵股權分配不搞平均主義，根據對經營業績的貢獻實現差異化分配。

外部引入資本更側重於增加資本、優化治理，而內部員工持股，則更注重於構建激勵約束機制，核心在於將企業發展與個人利益掛鉤，激發企業活力與創新力。

專家表示，國有企業員工持股改革頗具挑戰性，要對涉及的關鍵環節嚴格規範，避免一哄而上，嚴防國有資產流失。

新華社記者 王希 高亢

· 2017-08-21 10:44:31來源: 網易財經

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網易財經8月21日訊 作為A股第一混改股，聯通的混改之路備受市場關注。昨夜，聯通一口氣發布了27個與混改方案相關的公告，對外界釋放了塵埃落定的信號。今日復牌的聯通A股封板漲停，截至發稿，聯通H股漲幅7.87%。

幾乎與聯通公告同步發布的，是監管部門對聯通混改方案「作為個案處理」的「特赦」公告。聯通混改方案在8月16日首發后，僅5個小時便被撤下，當時便有分析指出，原因或是方案細節不符合再融資新規的相關規定。

不僅集齊了BAT等各路巨頭，還獲監管綠燈護航，「眾星捧月」的聯通，能夠召喚打敗移動、電信另外兩大運營商的神龍，擺脫「行業最弱勢」的命運嗎？網易財經綜合多位分析人士的看法后得出的結論是：存在超越的機會，但機會多大取決於混改后的路如何走——若聯通能成為「顛覆者」，機會就大；若只是「追趕者」，機會則小。

與再融資新規不符獲「特赦」

作為國企改革的標杆，聯通混改意義重大。儘管由於方案中非公開發行股票的部分與當前的再融資新規不符，從而遭遇了出爐后又被撤回的小波折，但最後仍然獲得監管的「特赦」放行。

昨晚，證監會發布公告，稱「經與國家發改委等部門依法依規履行相應法定程序后，對聯通混改涉及的非公開發行股票事項作為個案處理，適用2017年2月17日證監會再融資制度修訂前的規則」。

網易財經梳理，聯通混改方案有兩處明顯不符「2.17再融資新規」的細節：

一是新規要求上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%。而聯通非公開發行不超過約90.37億股股份，占發行前211.97億總股本的比例達到42.63%；

二是新規明確定價基準日只能為本次非公開發行股票發行期的首日，這意味監管把定價權交給市場。而聯通方案中，價格是先行擬定的，戰略投資者認購的價格定為6.83元/股。

「符合特事特辦的國情，也理應得到監管支持。」一位市場分析人士指出，新規設置的條條框框是為了打擊上市公司圈錢，而國企混改要打破國資絕對控股的壁壘，配套融資比例都相對較高，很難限制在20%股權比例範圍內。

各路巨頭爭搶聯通資源

不僅有監管的綠燈放行和護航，聯通混改還享受了各路巨頭「眾星捧月」的待遇。

8月16日，聯通發布混改方案，戰略投資者將認購90 .37億股聯通A股股份，總交易對價約為780億元。其中，騰訊將將向聯通A股投資110億元，百度70億元，京東50億元，阿里巴巴43.5億元，蘇寧40億元。

資深電信業內人士、運營商世界網康釗向網易財經指出，互聯網巨頭投資聯通的目的都是一樣的：一是投資回報；二是為了進入電信運營商這個非常封閉的領域，獲取聯通的渠道資源、用戶資源等；三是心理因素，怕錯過任何一個機會。

除了互聯網巨頭，金融巨頭也被聯通混改吸引，人壽投資217億元，成為投資金額最大的外部投資者。還有央企牽頭成立專註國企改革的國有企業結構調整基金，公募基金有興全基金，私募基金則有前海母基金。

此外，產業巨頭中車也參與聯通混改，投資主體則是中車集團旗下的中車金證投資有限公司；還有一批在大數據、物聯網等垂直行業的領頭羊也紛紛入局，其中包括用友軟體、光啟互聯、網宿科技和宜通世紀，相關個股悉數公告，陪聯通停牌。

按照混改方案，除了向上述戰略投資者非公開發行90.37億股股份以外，聯通集團會出讓19億股股份，並且還向核心員工授予最高8.48億股限制性股票，累計交易對價為779.14億元。

交易完成後各方的持股情況是：聯通集團公司持股從63.7%稀釋到36.7%，員工股權激勵2.7%，公眾股東25.4%，戰略投資者35.19%，具體分別是人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創投、蘇寧雲商、光啟互聯、淮海方舟、興全基金和結構調整基金將持約10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%和6.11%的股份。

「顛覆者」or「追趕者」？

李錦認為，作為壟斷性行業，聯通混改力度之大，讓市場側目，比如國有股東失去絕對控股權，「這在以前是做不到，或者說不敢做的」。而控制權壁壘的打破，能夠讓互聯網巨頭等外部投資人更好參與經營和決策，讓聯通獲得改變命運的機會。

在壟斷行業，被選中作為試點企業，是幸，也是不幸。「被挑選的企業都有共同點，近年來競爭力下滑、市場份額縮水，有代表性的除了聯通還有東方航空。」李錦告訴網易財經，「在競爭中處於最劣勢地位的企業才有最強烈的改革意願，也是試錯成本最低的選擇。」

公開數據顯示，聯通在與移動、電信其它兩大運營商的對壘中，處於較明顯的弱勢：營業收入連續三年出現下滑；利潤率相比較低；負債率居三家之首；截止今年6月底，4G業務用戶僅為移動的23%，也略低於電信。

「改變命運的機會有多大，取決於混改之後的路怎麼走，取決於BAT等企業能否和聯通真正手牽手產生新能效。如果聯通能夠在產業前端創新出新供給、新動能，改變原有的供給模式，那機會就大；反之，若只是沿襲原有的模式去追趕移動和電信，那機會就小。」李錦指出。

儘管從長期來看存在趕超的可能，但短期看比較難。「至少在未來5年內基本看不到。」艾媒諮詢CEO張毅向網易財經指出。他還認為，混改后的最大障礙在於「體制內外的合體，磨合時間是不言而喻的」。

不過，聯通昨晚發布的《關於混合所有制改革有關情況的專項公告》的表態，或許能給外部投資人吃一顆定心丸：「堅持同股同權，依法保護各類股東產權，讓參與進來的國有資本和非國有資本有話語權，按照章程依法行使決策權」。

（網易財經張艷[email protected]）

窗體底端

17年08月23日21:52 一財網

聯通(8.960, -0.08, -0.88%)混改方案20日發布，打響了央企集團層面整體混改的第一槍。它對混改目標的確定、路徑的選擇和標準的明確，都將為此後的央企混改提供可複製、可推廣的經驗。

國企研究員李錦對第一財經記者表示，下半年壟斷領域的央企混改以及地方國企混改將加速。本輪國企混改的重點不是簡單的技術或資本的累加，而是以所有制變革為核心，以上市、推進員工持股為手段，切實引進社會資本、戰略投資者，推動公司治理機制和市場化經營的轉變，激發活力，提高效率。

聯通混改具有「標杆」意義

聯通20日晚正式公布了混合所有制改革方案詳情。根據方案，聯通混改採用非公開發行和老股轉讓等方式，大規模引入包括「BATJ」(百度、阿里、騰訊、京東)四大互聯網巨頭的戰略投資者。

本次混改採用了「定向增發+老股轉讓+員工持股」的方案，引入的戰略投資者與聯通主業關聯度高、互補性強，有助於將公司在網路、客戶、數據、營銷服務及產業鏈影響力等方面的資源、優勢與戰略投資者的機制、創新業務等優勢相結合，推動重點業務和產業鏈融合發展，擴大聯通在創新業務領域的中高端供給，培育壯大公司創新發展的新動能。

李錦表示，作為國家發改委主導的國企首批混改試點項目，聯通集團最終披露的混改方案有多個突破點。聯通作為目前唯一一家集團整體混改的試點企業，將部分公司股權釋放給其他國有資本和非國有資本，實質性地推進了混合所有制改革。

「國有股比例大幅下降，聯通集團對聯通的持股比例從原來的63.7%降低到36.7%，失去了持股50%以上的絕對控股地位。這是以前做不到的，或者說不敢做的。」李錦說。

李錦表示，聯通混改落地具有極強的示範意義，帶動國企改革節奏加快。對於後來的央企改革，聯通今後的發展軌跡、改革操作、思路想法都會成為重要參考。目前，通信板塊國企包括電科系、電子系、普天系、武郵系、電科院(10.890, 0.02, 0.18%)系等。

上市、員工持股進程加快

上一輪混改始於2006年間，特點是推動大型央企上市，以整體上市為契機推動股份制改革，健全法人治理結構，大量超大型央企通過上市實現了混合所有制。

國資委2006年12月發布的《關於推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》中，明確表示國資委將加快推進股份制改革，積極推進具備條件的中央企業母公司整體改制上市或主營業務整體上市；鼓勵、支持不具備整體上市條件的中央企業，把優良主營業務資產逐步注入上市公司，做優做強上市公司。

混合所有制改革是今年國企改革的重要突破口，本輪推進混改，大型壟斷央企成為重要突破口，上市和員工持股都在加速推進。本輪混改主要有三種方式：一是引入非國有資本等戰略投資者參與國有企業改革；二是通過拆分上市或整體上市實現資產證券化；三是探索實行混合所有制企業員工持股。

李錦表示，通過混合所有制改革，可有效放大國有資本的帶動力，發揮其影響力，促進實體經濟良性發展。一方面積極發展混合所有制經濟，非公有制經濟可通過交叉持股與國企實現優勢互補；另一方面，國資投資項目允許非公有資本參股，非公經濟將共享發展紅利。

國資委主任肖亞慶在今年年初的中央企業、地方國資委領導人會議上表示，2017年要大力推進改制上市工作，力求包括集團層面在內的混合所有制改革有所突破，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。

李錦對第一財經記者表示，2017年國企整體上市或有明顯提速，國資證券化大概率會以存量公司調整為主。通過整體上市可以優化股權結構，解決「一股獨大」問題，有利於為混合所有制改革創造條件，有利於為保護中小投資人或中小股東合法權益提供製度性保障，有利於建立健全現代企業制度，有利於政企分開、政資分開、所有權與經營權分離。

聯通混改方案幾經波折最終獲批，無疑對其他央企混改具有極強的示範效應攝影記者/吳軍

員工持股也是混改的重要方式。去年8月，國務院國資委、財政部、證監會三部門聯合印發《關於國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的意見》(下稱《意見》)，明確了改革時間表和路線圖。一年多來，從央企到地方多點開花，國資委明確了10家試點，各地員工持股的實施細則和試點企業也陸續公布。

10家試點的中央企業三級子企業中，有8家企業披露已完成員工持股試點工作，部分企業公布了試點方案和員工持股比例。各地也在加快組織實施，其中湖北、江蘇、河南、福建和重慶等5省(市)進展較快，共確定了43戶試點企業，正式啟動首批試點。

完善公司治理機制是目的

混改是今年國企改革的重要突破口，多位專家預測，今年下半年，壟斷領域的央企混改以及地方國企混改將有實質性的突破，其範圍和尺度也將進一步擴大。

去年國家發改委與國資委等部門選定9家央企作為首批混改試點，在此基礎上，今年又圈定了第二批10家試點企業，第三批試點企業則正在遴選之中。各省份也都在馬不停蹄地甄選各地的混改試點企業，全國範圍內混改規模效應已初步顯現。

國資委近日披露的一組數據顯示，十八屆三中全會以來，央企及下屬企業共推進混合所有制改革1995項。截至2016年底，央企集團及下屬企業混合所有制企業(含參股)佔比達到了68.9%，上市公司的資產、營業收入和利潤總額在央企「總盤子」中的佔比分別達到61.3%、62.8%和76.2%。省級國資委所出資企業及各級子企業(合併報表範圍內)混合所有制企業佔比達到了47%國資委副秘書長彭華崗在今年6月的一場媒體通氣會上表示，近年來，混合所有制改革呈現出幾個特點：一是速度加快。2016年新增混合所有制改革項目數同比增長45.6%。

二是層級提升。中央企業二級子企業混合所有制企業戶數佔比達到了22.5%。

三是領域拓展。在石油、天然氣、電力、鐵路、民航、電信、軍工等行業和領域，選擇19家企業開展重點領域混合所有制改革試點，實現了向社會資本放開競爭性業務。

四是機制轉變。越來越多的競爭性企業在混改中進一步調整股權比例，促進企業形成了有效制衡的法人治理結構。同時，通過探索實施經理層市場化選聘和身份轉換、員工持股等，推動企業形成靈活高效的市場化經營機制。

李錦告訴第一財經記者，混改不是簡單的技術或資本的累加，關鍵在於公司治理機制和市場化經營的轉變，產生更大的效益，做大、做強、做優，才是混改的根本目標。

國務院發展研究中心企業所國企研究室主任項安波對第一財經記者稱，混改在覆蓋面上已有相當的廣度和寬度，接下來需要繼續深化混改的深度，如混改應重視優化股權結構、完善公司治理，促進國有企業經營機制的轉換；同時，需要同步推進國資管理體制的改革和完善，建立和完善容錯、糾錯機制，以激發和保護改革積極性，支持和鼓勵創新發展。

上海鵬欣集團副董事長葛俊傑此前對第一財經記者表示，參與混改一定要讓社會資本發揮作用，否則只是形式上的混合。混改真正要解決的是國有企業的活力、動力、競爭力等問題，這些問題依靠自身內部改革很難解決，所以要引入社會資本，真正使社會的優秀人才在國有體制中找到發展空間，優化國資經營者隊伍；同時實現國有資本效率提升、質量提升、機制突破。

2017年08月22日 09:26來源：新京報 參與互動

聯通混改獲證監會「開綠燈」 相關股大漲

新京報訊 (記者馬婧 金彧)聯通混改公告帶來意料之中的大漲。8月21日，聯通A股開盤一字漲停，報8.22元。參與聯通混改相關股普漲。針對聯通此前8月16日撤回公告一事，證監會表態稱符合規則。

聯通混改遇證監會「特事特辦」

聯通在8月20日晚間連續發布了27條公告，聯通混改最終方案出台。根據聯通的公告，包括人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創投、蘇寧雲商在內的多方戰略投資者將向聯通A股公司認購不超過90.37億股股份，認購價格為6.83元/股。

聯通A股「定增+轉讓股份+員工持股」的混改涉及金額達約780億。

公告顯示，本次混改前，公司總股本為約211.97億股。在本次混改過程中，公司擬向戰略投資者非公開發行不超過約90.37億股股份，募集資金不超過約617.25億元；由聯通集團向結構調整基金協議轉讓其持有的本公司約19.00億股股份，轉讓價款約129.75億元；向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。

上述交易對價合計不超過約779.14億元。上述交易全部完成後，按照發行上限計算，聯通集團合計持有公司約36.67%股份；新引入戰略投資者合計持有公司約35.19%股份，進一步形成混合所有制多元化股權結構。

此前2017年8月16日，聯通香港官網披露了混改的具體方案，不過在三個多小時后，晚上8點，聯通在上交所連撤三份公告。8月17日凌晨，聯通A股稱因技術原因已申請繼續停牌。

對此，有媒體稱，聯通混改涉及的非公開發行的發行定價、定增發行量方面可能存在問題。

證監會官方網站8月20日晚間發布消息稱，聯通混改涉及的非公開發行股票事項作為個案處理，適用2017年2月17日證監會再融資制度修訂前的規則。

記者對比發現，8月20日晚發布的公告，與8月16日公告「差別不大」，主要內容基本一致。

人壽和騰訊有望獲得董事會席位

8月21日聯通A股復牌一字漲停，報8.22元。聯通H股漲9.38%，報13.06港元。參與聯通混改相關股普漲。其中截至收盤，宜通世紀漲停，用友網路漲6.37%，網宿科技漲6.81%。

蘇寧雲商擬不超40億元，認購聯通58565.1537萬股定增股，認購后預計持股比例1.94%；用友網路及其控股子公司合計出資2億元、宜通世紀出資2億元，均通過淮海方舟基金，間接認購聯通定增股；網宿科技則出資4億元通過興全基金，間接認購聯通5856.5153萬股。

根據聯通公告，本次非公開發行的發行對象為人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創投、蘇寧雲商、光啟互聯、淮海方舟和興全基金，共計9名特定對象。本次非公開發行的股票數量為不超過90.37億股，認購的股份數量占本次發行后公司總股本的比例分別為10.22%、5.18%、3.3%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%和0.33%，不參加本次發行的股東持股比例將有所稀釋。

據媒體報道，混改后聯通董事會席位變化，民企戰略投資者將有3個董事席位，政府代表3人，聯通集團2人，國企戰略投資者1人。業內分析認為，人壽和騰訊有很大可能獲得董事會席位。

■ 相關

央企混改引入巨頭，未來會形成壟斷嗎？

聯通混改引入BATJ四大互聯網巨頭引發了關於壟斷的憂慮。「是否壟斷，首先看是否達到一定規模，並且高度集中。在參加混改之前互聯網已經形成了寡頭競爭，參與聯通混改后，目前來看還不足以構成壟斷」，企業研究院執行院長李錦分析，「目前可以明確的是，央企對外擴張的意圖，而互聯網企業主動走向央企，也與他們的發展目標相吻合。」

這次混改存在什麼樣的問題需要注意和改進？

李錦介紹，這次聯通混改方案出台幾經波折，最後通過「特別通行」的方式出台，這意味著「混改」程序需進一步規範化，如何照顧方方面面的利益，對政策規定的規範化，還需要改進。

此外，李錦分析，這次聯通混改的市場化方式，還有一定的優化空間。 新京報記者任嬌

■ 觀察

牽手互聯網巨頭成央企混改新趨勢

聯通混改拉開央企混改序幕。專家預測，未來牽手互聯網巨頭將成央企混改新趨勢。

今年上半年，鐵總總經理陸東福已多次向阿里巴巴等互聯網公司拋出橄欖枝，參與鐵路優質資產資本化、股權化、證券化和鐵路企業混合所有制改革，共享國企改革紅利。聯通帶頭的「互聯網」+「混改」是否會推廣到以後的試點中？

企業研究院執行院長李錦給出的答案是「非常有可能」。他在接受新京報記者採訪時分析，以後是大互聯網時代，對於聯通這樣的央企來說，牽手互聯網巨頭，可以為自己轉型升級解決技術問題。此外，「巨頭」攜「巨資」入股聯通，還幫聯通解決高負債率的問題。

金融改革研究院院長劉勝軍認為，「BATJ」的積极參与，既表明互聯網巨頭對電信領域滲透的嚮往，也顯現聯通與互聯網融合的渴望。

下一步混改熱點集中在哪些領域？李錦介紹，央企公司制改制將在今年11月前後完成，這將為央企混合所有制改革掃清障礙，下半年「混改」將加速，此前公布的試點企業方案有望密集批複並實施，鐵路、軍工和能源等領域的改革也將加快，並邁出實質性步伐。

李錦分析，和此前由上而下的改革所不同的是，「很多像聯通一樣負擔重、效益不好的企業，更希望儘快擺脫現狀，在第三批混改試點企業遴選的過程中，已經有好幾家企業主動提交混改方案，希望趕上這一波國企紅利的釋放。」 新京報記者任嬌

聯通混改逾40％定增獲特批 董事會構成將為關鍵問題

2017-08-21 來源：經營網 本報記者張靖超北京報道

8月20日晚間11時許，聯通（600050 .SH）正式公布了與混改相關的27項公告文件。最新公告顯示，聯通此次引入阿里、騰訊、百度、京東、蘇寧雲商、滴滴、網宿科技、宜通世紀、人壽、中車、國有企業結構調整基金股份有限公司等14家戰略投資者。

上述戰略投資者向聯通A股公司認購約90億股新股,並向聯通集團公司購入19億股聯通A股公司股票，共占擴大后已發行股本35.19%,價格為每股人民幣6.83元。此外，聯通還擬向核心員工授予約8.48億股限制性股票，價格為每股人民幣3.79元。總交易對價約合人民幣779.14億元。

值得注意的是，聯通此次發行的股份數量佔到此前發行總股本的42.63%，這遠遠超出了證監會在今年2月出台的「定增不得超過本次發行前總股本的20%」的政策紅線。《經營報》記者從聯通一位內部人士處獲悉，該方案早先已得到證監會的特別處理並獲得通過。證監會也在官網表示，聯通混改不適用「老辦法」。

此外，最新公布的方案與在8月16日當晚公布、並撤下的方案並未發生變化。

一波三折曾現反轉

8月16日下午4時許，聯通香港紅籌公司率先披露了混改的大致方案，該方案率先披露了阿里、騰訊、百度、京東、蘇寧雲商、滴滴、網宿科技、宜通世紀、人壽、中車、國有企業結構調整基金股份有限公司等14家企業參與混改。

8月16日下午5時許，聯通A股公司公布了《聯通關於混合所有制改革有關情況的專項公告》，但在4個小時后，聯通又將在A股發布的所有混改公告撤下，並對外聲稱是技術原因所致。不過其紅籌公司官網公布的《混合所有制改革及2017年中期業績》文件當天並未撤下。

8月17日中午，中車（601766.SH）發布澄清公告稱，中車未參與認購聯通A股公司股票。到當天晚上，劇情再次發生反轉，據《每日經濟新聞》報道，中車旗下非上市子公司中車證金將通過基金投資的方式參與。

企業改革與發展研究會副會長李錦認為，在14家戰略投資者中，每一家公司機構的目的不同，中車可能屬於財務投資，實際業務可參與空間較小，所以在是否入股聯通的問題上產生了猶豫。

蘇寧方面則表示，於聯通而言，以市場化為導向的改革，可健全企業制度和公司治理機制，聚焦公司主業、創新商業模式，規模發展基礎業務和創新業務，全面提高企業效率和競爭能力。於國企改革而言，可為國民經濟和社會信息化、供給側結構性改革、新舊動能轉換做出積極貢獻。

另外，對於定增比例與價格違反證監會的規定紅線，聯通方面表示，已經得到了相關主管部門的認可和批複。

「聯通的混改在國企改革歷史中是比較特別的，是特事特辦。此次雖然成行，但是其中也存在著較大矛盾。」李錦說，「一方面是政策法規上的矛盾，聯通這次在定增規定上觸碰了紅線，另一方面是戰略投資者之間的矛盾，他們之間原本有競爭與合作，期間利益交錯複雜，這也為今後聯通公司的治理留下了風險。」

董事會將成關鍵

事實上，國有企業改革自1978年十一屆三中全會後便已開始，但自聯通公布混改方案前，改革步伐緩慢。十八大后，國企混合所有制改革再次被提上日程，但過去5年來卻未見太大起色。

業內人士認為，聯通混改較此前小範圍的小打小鬧有重大突破，但在公司治理方面也留下了隱患，而董事會構成與管理關乎混改后聯通未來走勢的關鍵。

「1978年後，國有企業的改革被稱為是自主權的落實，過去的混改，常常面臨這樣的問題，若將一部分良好的資產面向社會，則面臨國有資產流失的風險，如果切處一塊較差的資產，則對入局民營企業不利，有讓民營企業接盤不良資產的嫌疑。但這一次是把整個聯通資產成為混改目標，這意味著，從中央到地方的國企在市場化道路上邁出了堅定的一步。」李錦說。

據了解，電信在2014年時曾進行過混合所有制改革，操刀者就是現今聯通董事長王曉初，但電信混改對象僅限於旗下的炫彩互動、天翼視訊、天翼閱讀。

參與混改的京東方面向記者表示，雙方合作的背景是中央正在全力推進的國企混合所有制改革。改革旨在引入外部資本使國企煥發活力，推動國有資本和非國有資本相互促進、共同發展。聯通是目前唯一一家集團整體混改試點單位。雙方將依託各自優勢，在營銷、物流、技術和金融等業務上開展全方位合作，推動重點業務和產業鏈融合發展。

對於存在隱患，財經作家吳曉波在其創辦的音頻節目中表示，聯通集團公司和上市公司之間的職能如何區分，如果兩者之間的收益權和管理權沒有很好的安排，參與混改的民營企業的權益仍然得不到保障。

「在未來，聯通的高級管理幹部究竟是企業人員，還是行政人員？混改后的公司，董事長和總裁需要聽取大股東的意見，但是副總裁仍然是由國資委和中組部任命，還是由董事會來任命？這是一個關鍵問題。」吳曉波說。

員工持股完全解鎖須5年

吳曉波認為，聯通混改有一大亮點，即核心員工可以持股，而這涉及到三十多億元的股權分配。

根據方案，聯通首期擬向激勵對象授予不超過8.48億股的限制性股票，約佔當前公司股本總額4.0%，其中計劃預留8478.00萬股，占本次授予總量的10%，占當前公司股本總額的0.4%。首次授予的激勵對象包括公司中層管理人員以及對上市公司經營業績和持續發展有直接影響的核心管理人才及專業人才，其中不包括董事及高級管理人員，總計不超過7550人。此外，激勵對象不包括獨立董事和監事以及由公司控股股東以外的人員擔任的外部董事。

聯通戰略部的一位內部人士向記者透露，對於集團公司提出的員工持股計劃，國資委曾在內部對其多次審閱，並給出了嚴格的解鎖條件。

據悉，聯通規定激勵計劃的有效期為10年，激勵計劃首期授予方案的有效期為60個月，自激勵對象獲授限制性股票之日起生效。其中前24個月為禁售期，激勵對象通過激勵計劃所持有的限制性股票將被鎖定，且不得以任何形式轉讓、不得用於擔保或償還債務；限制性股票禁售期滿後為限制性股票解鎖期，解鎖期至少為36個月，分三個解鎖期，前後總計須60個月方才完全解鎖。

在36個月的解鎖期中，聯通分別對2018年至2020年的主營業業務、利潤增長、凈資產收益率均提出了數據指標要求，上述指標且呈現遞增狀態。據悉，第一個解鎖期的要求為，2018年主營業務收入基準增長率不低於4.4%，利潤總額較上年增長率不低於65.4%，凈資產收益率不低於2%；第二個解鎖期要求上述數據分別為11.7%、224.8%和3.9%；第三個解鎖期的條件則為20.9%、378.2%和5.4%。

「過去幾年，聯通的人才流失較為嚴重，這次的員工持股，對於提高員工積極性有所促進，雖然解鎖時間漫長，但是使這些員工的資產增加了許多。」電信分析師付亮說。

據悉，聯通A股在8月21日復牌后，股價迅速漲停，每股價格從7.47元升至8.22元。中信建投分析師石澤蕤表示，聯通混改除了自身基本面的改善，還將給整個通信行業帶來積極變化。申萬宏源證券則發布報告稱，聯通A股受估值、情緒、資金等多維度影響存在20%以上的上漲空間。