美聯儲加息：人民幣匯率為何淡定？

「這次，我決定不再跟著美聯儲走。」一位國內投資者坦言。

過去兩年，每逢美聯儲加息，他就前往銀行換匯2萬-3萬美元規避人民幣匯率下跌風險。但是，6月15日美聯儲再度加息25個基點，並宣布相對激進的年內縮表進程后，他卻選擇「不為所動」。

究其原因，近期人民幣匯率似乎「無視」美聯儲鷹派加息縮表的利空效應，走在企穩反彈的軌道上。

6月15日當天，央行上調人民幣兌美元中間價87個基點，報6.7852，為去年11月以來的新高。截至15日20時，境內在岸市場美元兌人民幣匯率（CNY）徘徊在6.8020附近，離4月以來的最低點6.9107依然存在相當大的距離。

「這導致企業居民換匯熱情並不高。」多位銀行人士透露。6月15日當天銀行營業部換匯額度基本與平時相差無幾，沒有出現此前美聯儲3次加息所湧現的換匯高峰。

「其實，美聯儲6月加息與激進縮表進程，都在市場預期之中。因此即便美聯儲此次釋放近期最強的收緊貨幣政策聲音，也難以激發買漲美元熱情。」一位香港銀行外匯交易員透露。值得注意的是，在美聯儲加息前，受到美國公布疲軟的CPI數據衝擊，美元指數一度跌至年內低點96.32一線。截至15日20時，美元指數受益加息縮表利好效應，小幅反彈在97.28附近。

「目前買漲美元的主要力量，主要來自日元套利交易。」前述香港銀行外匯交易員透露，由於日本央行延續寬鬆貨幣政策，讓日本投資者意識到美元日元之間的利差進一步擴大，紛紛借入日元兌換成美元資產套取更高的利差收益。不過，日本買盤未必能徹底扭轉近期美元疲軟的走勢。

交通銀行首席經濟學家連平在6月15日舉行的2017年國際先鋒理財機構高峰論壇間隙接受21世紀經濟報道記者採訪時直言，目前支撐美元上漲的因素正在消退，未來一段時間人民幣雙向波動的趨勢將越來越明顯。

人民幣未現沽空

「現在參與沽空人民幣的國際投機資本明顯底氣不足。」多位香港銀行外匯交易員向記者坦言，原先他們預計，在5月底人民幣匯率大幅反彈后，這些國際投資資本會捲土重來，藉助美聯儲此次釋放近期最激進的收緊貨幣政策信號，趁機沽空人民幣收復部分失地。

但是，在美聯儲宣布6月加息與年內縮表后，整個人民幣外匯市場似乎顯得格外平靜，幾乎沒有出現沽空人民幣的大單。

「主要是央行大幅上調15日人民幣匯率中間價，讓國際投機資本意識到相關部門穩定人民幣匯率的決心。」這些外匯交易員向記者透露。不少國際對沖基金僅僅象徵性地加大沽空人民幣頭寸，其沽空人民幣交易量不足此前美聯儲前3次加息期間的30%。

在他們看來，這背後，是三大因素迫使國際投機資本不得不打了「退堂鼓」：一是近期去槓桿政策導致資金拆借市場利率走高，很大程度抵消了美聯儲加息帶來的利差縮水效應，具體而言，當前中美利差依然維持在130個基點左右，處於歷史最高區間，迫使很多押注中美利差縮水而沽空人民幣套利的國際資本選擇觀望；二是不少國際投機資本意識到央行穩定人民幣匯率的決心；三是經濟近期好轉，令人民幣企穩反彈擁有更強的基本面基礎。

記者多方了解到，當前不少國際對沖基金開始將沽空人民幣頭寸遷移到年底，即買入12月底到期，執行價格在6.85上方的人民幣沽空遠期期權合約。究其原因，他們押注美聯儲提前採取激進縮表進程，可能會觸發美元意外反彈上漲。

6月15日美聯儲在加息同時宣布具體的年內縮表規劃。不過，美聯儲並未給出具體的縮表啟動時間。高盛發布最新報告預測，美聯儲會在9月開始收縮資產負債表，12月再加息一次。這與市場此前預期的9月加息、12月縮表有所不同。

「若美聯儲先縮表再加息，將導致美元拆借市場利率出現更高漲幅，帶動美元利差優勢擴大而走強。」對沖基金Charles Schwab資深固收策略師Kathy Jones向記者分析說。這或許對美元構成某種短期利好，卻難以改變美元中期相對疲軟的走勢。畢竟，川普政府不希望看到美元走強導致貿易赤字擴大，導致對沖基金們不願投入更多資金押注美元上漲。

鷹派加息觸發美國經濟收縮隱憂

令市場頗為驚訝的是，面對美聯儲此次發出最激進的收緊貨幣政策信號，全球金融市場竟選擇「用腳投票」。

在美聯儲6月加息鐵板釘釘的情況下，美國國債收益率未能如市場預期般出現上漲，反而美國10年期國債收益率一度跌至去年11月以來最低的2.122%，2年期國債收益率也刷新6月6日以來的最低點1.278%，令兩者息差跌至去年9月1日以來的最低值——80個基點。

「一方面美國5月核心CPI環比增速創24個月新低，引發大量資金湧入國債市場套利，另一方面越來越多對沖基金認為美聯儲激進的收緊貨幣政策步伐可能導致美國經濟衰退，提前買入美國國債避險。」多位美國對沖基金經理向記者直言。

美國Janus Capital基金經理、有著「債王」之稱的格羅斯明確表示，如果美聯儲基準利率最終漲至3%-3.25%，按照當前的美國經濟發展狀況，這將導致美國經濟出現衰退跡象。

在他看來，考慮到美國名義GDP增速低於4%，加之美國通脹率可能低於2%，美國聯邦基金利率不應突破1.5%-1.75%。

這意味著，美聯儲很可能難以兌現今年再加息一次、明年加息三次的預期。

多位美國對沖基金經理直言，這也是不少對沖基金敢於逆勢買入美國國債的根本原因之一。尤其是美聯儲承認未來美國通脹會下降，讓他們更加篤定美聯儲很難兌現當前的收緊貨幣政策步伐。其結果是，當市場預期與美聯儲自身加息步伐節奏再度出現偏差，勢必導致所有金融資產估值又將重新調整。

值得注意的是，傳統避險投資品種——黃金反而沒能贏得對沖基金的青睞。6月15日美聯儲宣布加息縮表后，COMEX黃金期貨主要合約價格一度大跌20美元，截至15日20時，徘徊在1256.8美元/盎司附近。

在多位美國對沖基金經理看來，這背後，是市場認為美聯儲鷹派加息步伐將給美元匯率帶來某種支撐，因此紛紛拋售黃金獲利了結。但這不等於對沖基金開始力挺美元，當前市場的聚焦點，正從美聯儲鷹派加息縮表，轉向9月美國政府關門風波等風險因素，以便準確評估美聯儲的激進收緊貨幣政策將在多大程度觸發美國經濟衰退。