德銀：美國花費數百億美元救災 經濟危機逼近十年高位

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鳳凰iMarkets編譯自ZeroHedge網站，即使在颶風哈維和伊瑪將登陸德克薩斯和佛羅里達之前，美國銀行的數據就已經顯示，美國第三季度GDP數據已使全年GDP下降0.4%，美國花費數百億美元用於應對各種碰災害，已損失的投資資本遠遠超過了新的支出所帶來的「流動」收益。

美國經濟走勢不佳，根據德意志銀行最新的模型顯示，從經濟數據來看，仍然需要將颶風哈維和伊瑪帶來的後果考慮在內，未來12個月內美國經濟衰退的風險逼近自上一次衰退以來的最高水平。

正如德意志銀行的多米尼克·康斯坦姆（Dominic Konstam）所言，乍看之下，截至8月底，模擬的概率為8%左右，（略低於6月份的10%左右）。儘管總統選舉後有過短期下降的情況，但總體上仍呈現上漲趨勢。因此，該銀行「鑒於出現了下跌的風險，買入標普500指數的請求使差價和歐洲美元出現了牛市行情。」

德意志銀行是如何預估經濟衰退風險的？

「我們使用一個概率模型來估計未來12個月的經濟衰退，用1年期/10年期國債國債收益率曲線，失業率（比美國國會預算辦公室（CBO）的非加速通貨膨脹失業率(NAIRU)略低），年度核心CPI通貨膨脹率，累計勞動時間增長率以及油價同比變化來計算。

接近NAIRU的失業率和軟核心通脹是導致目前出現經濟衰退風險的關鍵因素，累計勞動時間依然保持相對健康的趨勢，油價同比有小幅上漲。（國債）收益率曲線也相對陡峭。

另一方面，正如我們兩個月前討論的那樣，工商貸款同比即將減少時（從傳統上來說這是這是未來將出現經濟衰退的有力指標），其他指標也能顯示出經濟衰退風險增加：

康斯坦姆承認：「如果看看其他地方，我們有理由相信我們估計的8%還是比較保守了，我們注意到上周工商貸款增長放緩，從近期的接近13%高點跌倒7月底的同比增長1.6%，這種下跌的情況與經濟衰退期間的狀況保持一致。正如我們指出的那樣，在平穩收益曲線和不溫不火的貸款需求的背景下，美聯儲收緊貨幣政策可能只會導致銀行貸款徹底收縮，因為銀行選擇現金資產而不是貸款，這將進一步讓一指標變成（根據歷史標準而言的）「衰退水平」。

當考慮更實際的經濟衰退指標時，德意志銀行經濟學家承認，在與那些曾經做出了用根據收益水平調整后的收益曲線所做的經濟衰退概率模型的銀行利率戰略團隊合作時，更高的衰退概率會出現：

前端利率的曲線顯示，跟短期利率相比，該曲線相當平坦。當我們使用該指標來重新估計衰退概率模型時，我們發現經濟衰退風險接近20%，與英國退歐后25%的高位相當。在過去幾年之外，兩種衰退概率估算值之間的差距是非常不尋常的。

那麼上述對風險資產回報而言意味著什麼呢？以下是康斯坦姆的回答：

鑒於其預測未來12個月經濟衰退，應該有一些前瞻性的資產回報信息。在經濟衰退概率大於15%的隨後幾個月中（正如當前在調整后的收益率曲線概率模型中所反應的一樣），有證據表明風險資產中存在偏差。比如，在經濟衰退概率大於15%的隨後6個月中，自1968年以來，標準普爾有32%的時間是賣空，但6個月過後，賣空概率為45%，中位回報率下降了約2%。經濟衰退的可能性為30%時，標準普爾有50%賣空率。

除了回報的負偏差之外，在經濟衰退可能性升高的情況下，交割的波動性更為頻繁。我們以前曾討論過波動/風險反饋迴路的風險，其中模擬的經濟衰退風險表示，在未來幾個月經濟衰退的可能性較高。

接下來，對於垃圾債券而言：

在經濟衰退概率為15%后（有條件下），高收益率擴大的頻率從47%上升至65%（自1985年以來），6個月變化的中位數擴張了40基點（無條件下會收緊10基點）。注意到高收益率后，擴張的概率顯著增加到+250 基點（到目前為止，近期的擴張都不引人矚目，大約在+30基點）。儘管風險資產存在這些偏差，但當經濟衰退概率突破給定閾值時，債券收益率或外匯市場保持不變的證據較少。

然而，最重要的信息是對於美聯儲即將採取緊縮行動而言，這些經濟衰退的預測究竟意味著什麼。雖然各種措施和衰退風險指標之間存在差異，而這樣又增加了得出確定結論的可能性，對於德意志銀行來說，已經有足夠的警告跡象表明，這種不確定性本身「進一步說明了我們的觀點，即美聯儲暫時擱置緊縮政策。」

換句話說，聯邦基金利率剛剛高於1.00%，這可能是美國經濟在進入衰退之前可以採取的最大的槓桿，而這最初是2015年R星級分析當中首先提出的。這也意味著未來幾個月美國可能會再次討論是否實施負利率和QE4。

德意志銀行的結論是：「雖然我們對於股票中期前景的看法比較樂觀- 在低通脹平衡的情況下，股票風險溢價的下跌意味著，相對債券來說，股票更可能反彈。我們近期保持謹慎態度。雖然我們不認為經濟會在近期衰退，但黃燈閃爍意味著上漲的勢頭在目前會被遏制。」（雙刀）