基本金屬下挫 滬鋅重挫3.26%

周二(6月13日)早盤，商品走勢分化，基本金屬下挫，截止中午收盤，滬鋅重挫3.26%，熱卷、滬鎳、螺紋鋼、橡膠、鐵礦石、鄭棉跌逾1%，滬鉛下跌1%，而漲幅方面，動力煤、PTA漲逾1%。

今年2月以來，鐵礦石期貨震蕩下行，累計跌幅逾37%。同期鋼價跌幅遠遠小於鐵礦石期貨。分析人士指出，供給端穩步提升而下游需求進入淡季，對礦價形成壓制。供給端壓力不減，礦價反彈動能較弱，短期在螺礦比修復預期及礦山成本端支撐下降弱勢企穩。

鐵礦石期貨熊出沒

鐵礦石期貨昨日減倉下行，I1709合約跌6元/噸，收報423.5元/噸，持倉量日減倉134246手至2193168手。

據海關總署統計，2017年5月進口鐵礦砂及其精礦9152萬噸，較上月增加929萬噸，同比增長5.5%；1-5月累計進口鐵礦砂及其精礦44457萬噸，同比增長7.9%。

今年以來，港口庫存量維持快速攀升，持續創出歷史新高。截至5月底，鐵礦石總港口庫存突破1.4億噸，至14027萬噸，較4月底增加700萬噸。

回顧歷史走勢，今年2月22日以來，鐵礦石期貨累計跌幅逾37%。

方正中期期貨分析師田欣沅表示，多方面因素造成了鐵礦石期貨的弱勢表現。首先，廢鋼經濟效益凸顯，鋼廠提高轉爐廢鋼配比，而在煉鐵和鍊鋼成本相匹配的情況下，鐵水用量減少，鋼廠為降低鐵水產量開始提高低品礦配比，加劇了鐵礦石總量供需矛盾。其次，前期粗鋼產量屢創新高，在環保限產頻繁的背景下，後期進一步提升空間有限，因此鐵礦石需求端邊際增量將逐步回落，而供給端邊際增量將穩步提升，對礦價形成壓制。第三，鋼材市場進入淡季，下游需求將逐漸轉弱，在產量仍維持高位的情況下長材庫存去化速度或將收窄，且在噸鋼利潤較高且礦焦成本大幅下跌的情況下市場對當前鋼價接受度回落，因此綜合分析鋼價面臨走弱風險，進而將導致鋼廠對鐵礦需求進一步減少。

鋼礦走勢分化

就在鐵礦石期貨跌跌不休之際，螺紋鋼期價雖然下跌，但同期跌幅僅13%左右，表現強於鐵礦石。

錦泰期貨研發部分析師賈威指出，鋼礦走勢出現較大分化的主要原因有：打擊地條鋼、建築鋼材市場低庫存等因素支撐了鋼價；而鐵礦港口歷史天量庫存在消費淡季中壓力巨大。其表示，當前，建築鋼材的利潤水平達到較高水平；但在環保、去產能政策下，鋼廠高爐開工率處於歷史同期低位；與此同時，庫存創出歷史新低；綜合來看建築鋼材供應端偏緊，這主要是受到政策性的制約。需求端上，房地產調控、降低市場資金槓桿，都打壓長期鋼價預期。綜合來看，鋼價維持在短期偏強長期看空的格局中。

鐵礦石方面，礦石的供給端仍面臨擴張的壓力，港口庫存長期歷史高位表明整體仍處於過剩局面，同時結構性因素也因供應增長而不斷減弱；唯一支撐礦價的因素可能在於鋼廠礦石庫存水平較低，就看在礦價下跌過程中何時採取補庫。礦價長期利空因素環繞，短期在大幅下跌之後有一定技術性反彈的需要。

展望鐵礦石後市，田欣沅認為，現貨價格企穩，鋼廠補庫需求較前期有所釋放，但成交依然較少，鋼市雖有所好轉，商家挺價意願較強，但下游需求在淡季逐步轉弱，且鋼廠在利潤刺激下開工穩步回升，後期供給壓力依然較大，在社會庫存回升后，鋼價走勢不容樂觀，而噸鋼利潤的回落將削弱鋼廠補庫需求，因此中期看鐵礦需求依然偏弱，供給端壓力不減，礦價反彈動能較弱，短期在螺礦比修復預期及礦山成本端支撐下降弱勢企穩，關注430元/噸一線支撐，後期還需看外礦實際發貨情況及鋼材需求恢復情況。

銅價在今年2月觸及6204美元/噸高點之後，便開啟了長達數月的振蕩下行走勢。截至5月初，最低已至5462.5美元/噸，3個月跌幅接近800美元/噸，但近兩個交易日迅速反彈至5800美元/噸附近。自年初至今，倫銅僅1月實現小幅上漲，2—5月均承壓下滑，整體則依舊運行在自去年12月至今形成的整理平台上，顯示多空雙方處於膠著狀態。

原料端支撐力度降低

今年以來，銅礦罷工等事件持續擾動市場。全球銅精礦也因此出現一定短缺，加工費在3月中下旬一度跌破70美元/噸。不過，隨著4月以來各大罷工礦山紛紛達成協議，罷工事件的影響逐步消退，銅精礦供應緊張的局面也得到明顯改善，加工費亦出現反彈。根據現貨諮詢數據，目前TC/RC已從3月底的不足70美元/噸回升至85美元/噸左右。

從目前情況來看，此前陸續爆發的罷工事件大部分得到了妥善解決，對銅價的支撐也明顯削弱，未來供給中斷的現象可能仍會間斷出現，但是市場對此均已有較大預期，加之二季度全球其他礦山面臨罷工事件的風險較小，全球主要礦山合同到期集中在下半年10月前後，所以短期原料端的影響將明顯小於一季度，加工費也有望進一步回升。

全球銅精礦成本曲線抬升

根據國外大型礦山的數據分析，當前智利國內銅精礦現金成本普遍較其他銅產地高。據統計，2017年銅精礦新增投產產能很小，所以智利國家銅業在產產量具有標杆性意義。我們根據測算結果得出結論，即當銅價低於5000美元/噸時，智利國家銅業只有謹小慎微的生存，如果將地面開採轉入地下開採，需要銅價至少在5500美元/噸以上。所以，後期倫銅價格的安全邊際大概率在5000—5500美元/噸範圍內，較去年明顯提升。

資金關注度下滑

從倫銅去年年底形成的一波凌厲漲勢可以看出，其持倉亦快速增加6萬餘手至37萬手。截至目前，該持倉已經下滑至33.2萬手附近，較高點累計減少4萬餘手，銅價盤面亦表現為沖高回落，意味著去年年底伴隨銅價大幅上漲而入場的資金明顯撤離。

再看CFTC公布的投機基金持倉表現，截至5月30日，基金總持倉為249317手，較2月高點減少4萬餘手，與此同時，投機基金凈多持倉也一路下滑，跌至9644手，較2月高點銳減近5萬手。從持倉結構來看，進入5月後，CFTC投機基金多空頭寸均明顯減少，導致總持倉量不斷下滑，最新凈頭寸仍然保持多頭，為自去年11月起連續第31周維持凈多狀態，但需要注意的是，當前凈多持倉已經遠遠低於年初水平，並在不斷刷新低點。從資金表現來看，說明目前銅市人氣下滑，短期上漲動力不足，但基金對中期走勢謹慎看漲。

宏觀面，短期全球所面臨的經濟不確定性有所降低，未來市場關注焦點將集中在法國大選和美國6月議息會議上，全球各主要經濟體通貨膨脹相對企穩，各國寬鬆貨幣政策都有收緊趨勢，美國6月加息預期較濃，同時還有縮表計劃的啟動，目前市場預期將於9月開啟。總體來看，宏觀層面的流動性收緊將限制銅價的上漲空間，儘管長期來看銅價在成本端以及供需矛盾扭轉的支撐之下仍有上漲潛能，但中短期隨著資金關注度的下滑，銅價上漲動能不足，或繼續陷入弱勢振蕩。

供需偏緊支撐價格

證券報記者觀察發現，今年以來，滬鋅期價每跌至20900元/噸一線就出現止跌回升。究竟是什麼因素在支撐鋅價在此價格線上一再回升。

長江期貨有色金屬高級研究員雷連華表示，今年以來，支撐鋅價高位震蕩的主要邏輯在於原料端供給收窄；鋅礦減少、加工費下滑致使冶鍊廠利潤受到很大影響，從而出現國內大中型冶鍊企業「有默契」的檢修行動，導致3月至5月國內鋅冶鍊產出較2016年四季度出現明顯下降，同時企業去庫存顯著。現貨供給收窄，期現價差不合理、進口窗口關閉和投資者的樂觀情緒支撐鋅價高位運行。

從全球供需來看，消息人士稱，越南、泰國等地的小鋅礦產能近期開始投放市場。但方正中期期貨有色金屬研究員吳江表示，迄今為止，還看不到足夠大到彌補2015年末關停加退出生產的109萬噸產能的量投入市場，港口礦庫存、鋅礦加工費等指標仍處於低位。

吳江表示，相對2016年而言，精鍊鋅供需顯著偏緊，逐步下行的加工費對鋅冶鍊環節構成擠壓，2016年末和今年3月，鋅冶鍊廠聯合減產檢修即是對上游壓力的反饋，導致了國內外顯性庫存屢創新低、現貨升水屢創新高的局面。

未來兩大看點

從大格局來看，與銅市場不同，鋅的供應短期無法通過廢舊金屬回收進行補足，作為長期價格低迷和2011年以來淘汰落後產能的結果，2016年和2017年鋅上游供應具有量上的相對剛性。

「需求相對來說價格彈性大，鋅主要看汽車和建築，今年汽車產銷同比增幅顯著下滑，而房地產近期受到資金和政策影響表現也不樂觀，鍍鋅板的高庫存也給需求一定的壓制。」吳江表示，對於目前滬鋅的基差格局，現貨緊缺、供應彈性小是近月合約的邏輯，宏觀預期和上游復產預期偏負面、供需環比趨弱是遠月合約的邏輯。

從基本面看，雷連華分析認為，上游礦山復產及復產預期增加，國內鋅礦也出現季節性復產，對應近期TC費用震蕩走高，此將弱化推高鋅價上漲的主要邏輯，精鍊鋅產量收窄不具有持續性。而近期需求終端(汽車、房產等)走弱，進口窗口或打開給價格帶來更大壓力。下半年需求端保持增長但難有亮點，鋅價需要在供需變化中尋找新的區間。

吳江認為，未來行情關鍵看兩點：一是現貨緊缺的真實性，大貿易商行為對近月合約影響很大，一旦拋貨，極端的現貨升水勢必崩塌，特別是資金的可持續性是一個關鍵點；二是遠期邏輯是否被證偽，隨著時間推移，現貨逐步消化或維持緊平衡的水平，一旦需求好於預期，特別是三季度末，那麼遠端的深貼水將被修復，鋅價年內可能突破前高。