宏觀經濟2017中期報告:基建房產退潮,經濟仍有下行壓力

一季度經濟增速好於預期。2017年第一季度GDP增速為6.9%,高於去年全年6.7%以及2016年第四季度6.8%的增速,經濟表現情況好於預期。分三大產業來看,一季度GDP增速的超預期主要是由第三產業拉動,第三產業對GDP的拉動達到了4.3個百分點,高於去年全年的3.9%。從三大需求來看,第一季度GDP表現良好的原因主要在於消費和凈出口。一季度,消費對GDP累計同比的拉動為5.3,凈出口對GDP累計同比的拉動為0.3%,而投資表現不盡如人意,僅為1.3%,較去年年底下降了1.5個百分點。製造業PMI已經連續10個月位於榮枯線上方,新訂單以及新出口訂單都較為穩定,顯示內需與外需目前來看沒有太大擔憂。

下半年經濟有下行壓力。(1)下半年貨幣政策仍然將保持中性偏緊的狀態,為了貫徹嚴監管、防風險、去槓桿的方針政策,貨幣不會大放水,金融業增加值增速也會受到影響。2)地方融資能力受到限制,基建高增長存疑。(3)房地產銷售走弱,投資受滯后影響下半年地產開發投資增速也大概率回落,受房地產銷售帶動的家電等消費增速也將受到影響。(4)補庫存接近尾聲,工業大概率下滑。總的來看,2017年第一季度GDP可能是今年的高點,其中還有去年同期基數較低的原因,隨著大宗商品的價格回落,企業補庫存周期基本結束,金融防風險降槓桿,房地產調控持續升級引起的地產銷售與投資的大概率下滑以及債市不穩和財政缺口導致的基建增速可能不達預期,二至四季度GDP可能會逐步回落。但是全年完成6.5%以上的增速仍然概率較大。

人民幣貶值壓力下降。(1)進出口較去年有所好轉,但增長幅度也不會太大,經常項目估計仍將保持較好的順差水平。(2)美國經濟弱復甦,歐盟經濟好轉,川普新政有利多;美國全年有望加息三次,年內或將開始縮表,歐元區貨幣政策寬鬆也已走到盡頭,資金有一定流出壓力。(3)川普新政有阻力,國內經濟基本面和資金面仍然較好,資金流出壓力有所減弱,人民幣貶值壓力有所緩解。

A股下半年走勢判斷。企業利潤增加利多股市,但是防風險、去槓桿,對股市會造成一定衝擊,A股大幅上漲的可能性不大;但目前估值已經有所下降,國家支持直接融資的政策取向也沒有改變,向下空間也比較有限,今年A股大概率會是震蕩行情。建議關注有業績支撐的行業龍頭;各行業內科技研發力量較強的個股;政策制度改革相關受益股,諸如具有國企改革背景,PPP相關概念以及債轉股等;有關天、地、水環境治理的環保概念股,食品飲料、醫藥等消費類個股。