阿里成長指標複合增長高於騰訊10%，但為何投資者卻把票投給了馬化騰？

8日白天，騰訊（00700）上漲3%，市值3.05萬億港幣，超過阿里巴巴成為最大市值上市公司，馬化騰一天財富增值近10億美金，一舉超越馬雲，成為首富，晚上，阿里巴巴迅速還以顏色，到現在為止上漲超3%，市值3997億美元（約3.13萬億港幣），市值再次超過騰訊，馬雲也再次成為首富。

2017年8月7日，在福布斯富豪實時排行榜上，馬化騰以個人財富361億美元位居世界第18位富豪，成為首富，馬雲位居第二，財富為356億美元，不過到了8日晚上，阿里巴巴股價漲幅3.59%至158.84美元，馬雲再次回到首富位置。

騰訊（00700）股價一直創新高，這是馬化騰入選首富寶座的最大原因。實際上，騰訊的股價漲勢幾乎無法找到與之相媲美的股票行情，自2004年6月份上市以來，其股價就進入了牛市行情，且牛無盡頭，在2009年2月份步入指數速度上升，截止至今，其市值漲幅達450多倍。

對於阿里，就有點高富帥的感覺，2014年登陸美股市場，市值就達2300多億美元，截止目前市值也就漲了不到2倍。

圖片來源：富途證券

因此，可以說馬化騰的身價是一步一步登上富豪榜單的吧，不像馬雲及王衛，一上市身價就爆棚，看著有點像暴發戶，當然他們的上市資產也足夠配得起這樣的身價。如果不考慮福布斯富豪榜的評判標準，不考慮非公開資產，僅從持股市值上看，馬化騰的財富早在2016年度就把馬雲給甩開了，現在都甩了好幾條街。

馬化騰持股市值猛甩馬雲

根據Wind管理層持股顯示，馬化騰及馬雲這幾年均有減持手中的股份，2014年度，馬化騰持有騰訊9.24億股，到2016年度時持有8.275億股，持股比例8.7%，三年間減持了0.965億股。而馬雲在2014年8月份持有阿里巴巴1.934億股，2016年5月份為1.937億股，到2017年6月份持有1.783億股，持股比例7.05%，一年間減持了0.154億股。

因為非公開資產我們無法查詢到，也無法準確計量，而即使存在部分股份套現，股票資產仍在馬雲及馬化騰的所有資產中佔據大頭，亦可以用此展示他們的財富情況。智通財經APP梳理他們對應年份的持股市值，2014年阿里巴巴剛上市，馬雲的持股市值就遠超馬化騰，不過阿里巴巴股價並不穩定，2015年度馬化騰持股市值超越馬雲，2016年度超越18.7%，至今超越22.5%。

從整體市值上看，阿里巴巴也表現不太穩定的一面，2014年度阿里與騰訊市值比為1.93，2016年度騰訊市值超越阿里市值，比值降到0.96，2017年之後這兩家公司的市值差距不是很大，截止2017年8月8日，阿里市值略高於騰訊，比值為1.01。不過就單純從市值的趨勢穩健性來說，騰訊穩超越阿里只是時間上的問題。

相對於阿里，投資者偏好投資騰訊

考慮到市值存在高估的情況，後期走勢可能存在價值回歸修復，因此我們仍要從阿里和騰訊的基本面去解釋他們的成長性。智通財經APP將阿里及騰訊幾組較為重要的數據列表，各項指標顯示阿里的成長性要高於騰訊，阿里營收近五年複合增長率為46.3%，而騰訊為36%，差距10.3個百分點。

阿里各項成長指標近五年複合增速50%左右，而騰訊則不到40%。

從數據上看，貌似阿里成長性更高一點，如果他們的股價反應在成長能力上，騰訊或許將趕不上阿里的市值。智通財經APP了解到，券商對阿里的估值都很高，比如招銀國際給的目標價是190.6美元，與昨日價差距漲幅近20%，而DeutscheBank給出的目標價高達201美元，與昨日價差距漲幅近27%。大部分券商給阿里而估值目標價偏高。

圖片來源：Wind

而券商給騰訊的估值，以最近的投資評級來說，大摩給騰訊的目標價高達461港元，與昨日價漲幅差距40.3%，中金公司給出的目標價為364港元，與昨日價漲幅差距僅為10.8%。而給出阿里最高目標價的DeutscheBank，在2017年8月4日只給騰訊327的目標價，但騰訊只用三個交易日的時間就把DeutscheBank給出的目標價給破了，現價為328.6港元。

大摩對騰訊的的估值比其他券商要大膽多了，與阿里不同的是，大部分券商給騰訊的目標價都成為過去式，騰訊股價亦重新刷新他們的估值數據。從這個角度說，騰訊的股價非常野蠻，除了中金最新的估值數據，其他券商的估值數據都一律刷新。而阿里，2017年6月12日，Macquarie給的估值目標價171美元，現在仍有7.7%的路程要走。

圖片來源：Wind

貌似市場投資者更願意相信騰訊的成長能力，要知道一家上市的公司的股價的高低最終取決於市場投資者，而不是券商投資評級或者基本面狀況。當然基本面狀況仍然束縛著股價的偏離程度，不過騰訊和阿里均具有高成長性，目前營收已初步吻合，基於市場投資者投資偏好，騰訊的市值偏離半徑要比阿里要大得多。如果投資者偏好仍選擇騰訊，馬雲持股市值很難追的上馬化騰。

騰訊流量變現核心：遊戲業務變現

實際上騰訊和阿里均是本土的互聯網巨頭，連同百度一起形成的三大互聯網寡頭市場，各自佔據著不同的市場板塊。在社交圈，基本是騰訊的天下，智通財經APP從騰訊2016年年報了解到，它的QQ月活躍用戶仍達8.685億，而微信月活躍用戶量達8.893億。2017年一季度，微信的月活躍用戶繼續增長23%至9.38億。

圖片來源：騰訊2016年年報

騰訊的微信及QQ在國內市場的有效用戶量很難得到較大提高，它的同比變動數據自然不會很好看，不過這也說明了它的流量布局已經接近完成，接下來就是如何制定流量變現模式了。我們看一下騰訊的收費增值服務，2016年度註冊用戶僅1.102億，離8億多的流量用戶還有很大的距離，也就是說，僅收費增值這一變現模式，騰訊仍有非常之大的獲利空間。

有流量，賺錢的模式千千萬。騰訊基本不用社交賺錢，但用社交賺取用戶流量，騰訊最賺錢的還是遊戲業務。根據騰訊2017年第一季報，業績收入為495.52億元，同比增長55%，其中網路遊戲PC端收入141億元，同比增長24%，智能手機端收入129億元，同比增長57%，遊戲業務收入合計270億元，佔比總收入54.5%。

騰訊PC端的《英雄聯盟》、《地下城與勇士》及《FIFAOnline3》以及智能移動端《王者榮耀》、《穿越火線：槍戰王者》及《龍之谷》等均錄得非常不錯的成績，其中王者榮耀最火，據說該遊戲火到連國小生都愛不釋手的地步。當然騰訊的其他業務，比如網路廣告，網路視頻等付費業務也錄得不錯的成績，但比起遊戲業務來，這些收入都不是核心。

結語

綜上看來，騰訊仍具有巨大的流量還未開發變現，目前運用最多的是遊戲變現模式，當然這種模式也比較容易變現，如果騰訊設計比較合理的變現模式，它的收入亦將立馬展現在報表上。而阿里，最具有價值潛力的是支付寶，騰訊仍是其國內最大的競爭對手，但支付寶不斷的尋求海外擴張，進軍及收購不同市場國家的企業，從這一點來說，它的策略眼光要比微信要大。

相對於阿里，投資者更偏愛投資於騰訊，騰訊的市值走勢一路扶搖直上，基本沒有什麼猶豫。而市場研究機構亦擔心高估值風險而未給出較大的估值目標價，但都被騰訊股價一一刷新，並不斷創新高。面對騰訊看似高處不勝寒的股價，有的投資者恐懼，有的投資者貪婪，但仍有理由相信它的股價還會繼續漲。