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指標與市場系列八:通脹和外匯、股市、黃金的關係探討

指標與市場系列八:通脹和外匯、股市、黃金的關係探討

「通脹猛如虎」,這是大多數接觸經濟學的人對通脹的第一印象。為了馴服通脹,各國央行渾身解數,大量經濟學家為此窮經皓首。雖然近十年來,央行大量發行貨幣,並未帶來通脹,但通脹的陰影並未散去。

何為通脹:在一段給定的時間內,給定經濟體中的物價水平普遍持續增長,從而造成貨幣購買力的持續下降。關鍵詞是物價水平普遍持續增長,幾種物價的增長,或者短暫的增長,都不足以引發通脹。貨幣購買力持續下降是通脹帶來的結果,也是通脹的現象之一。購買力的下降會導致居民的生活水平下降。還會導致貧富分化加劇,進而影響社會穩定,因此每一個負責任的政府都會把穩定通脹當做一項重要目標。

本文不打算對通脹做太多的學術討論。重點研究通脹和政策和市場的關係。

首先來看下全球主要國家和地區的通脹水平

從上表我們可以得出以下初步的影響:全球主要國家通脹趨於同步,且整體通脹水平趨於走低;中美兩國通脹的變化劇烈程度最強;美國在此輪通脹進展中領先其他國家,這也是美聯儲率先加息的重要因素;通脹在加入世貿組織后,迅速和全球主要經濟體同步。

通脹和利率、匯率:

通脹和國債收益率走勢非常密切。國債收益率反映的就是通脹前景。美聯儲利率也跟隨通脹走勢,穩定通脹是美聯儲的雙層職責之一,因此通脹加速的時候,美聯儲傾向於加息,通脹下降時候,傾向於降息。

因此一般通脹上升的時候,貨幣會相對於其他貨幣升值。這個升值和前面的貶值要區別下,通脹造成貨幣購買力下降,是針對本國貨幣而言,此處所言升值是匯率的上漲。因此通脹會導致貨幣對外升值,對內貶值。

但我們發現,通脹和匯率並沒有明顯的相關性。這原因我們此前在該系列第一講就提到過,通脹僅僅是美聯儲關注的認為之一,另外匯率的影響因素是複雜的。近期我們看到,通脹和美元指數的相關性相當高:

通脹和美元指數正相關性大大增強,原因有二:美國就業逐步接近充分,美聯儲將重點關注放在了通脹上;川普上台引發「再通脹交易」,即市場相信川普的貿易保護主義政策、基建和稅改政策將推升通脹,並吸引美元迴流美國。目前川普的「再通脹交易」已經熄火,只有美聯儲政策在發揮影響,這種正相關性還能延續多久?

通脹和股市

有諺語稱,通脹無牛市,此處通脹應該是惡性通脹,惡性通脹會導致嚴厲的貨幣緊縮,會導致金融市場紊亂,居民實際購買力大幅下降,企業效益下滑。但因為經濟繁榮總是伴隨著物價的普遍上升,而經濟繁榮也是股市繁榮的基礎。因此經濟繁榮的國中期,往往是股市和通脹同步上升。但經濟繁榮尾期,股市往往先於通脹下跌,隨著經濟陷入衰退,物價也開始下滑,股市則加速下跌。

上圖來看,在上世紀60-80年代,通脹震蕩上行階段,股市平穩上行。80年代后,物價震蕩走低,股市上漲加速。今年美股則受益於川普「再通脹交易」,持續創新高。因此通脹和股市的關係,並非那麼簡單,但整體來說,溫和通脹是利好股市的。

通脹和黃金

黃金一直被市場認為具有抗通脹功能,從上圖來看,該判斷基本靠譜。黃金和通脹大趨勢基本一致,但步調會有先後,在某些時候也有分歧,因為畢竟黃金價格影響因素眾多,通脹只是其中之一。

通縮

通脹的反面就是通縮,即物價普遍持續的下跌。相對於通脹,政府和市場似乎更害怕通縮。通縮比通脹更加難以治理,比如日本就曾長期陷入通縮無法自拔。政府害怕通縮,因為無法收通脹稅,意味著政府負債的債務無法稀釋,反而增厚。市場害怕通縮,因為居民在通縮環境下,消費慾望會降低。因為既然物價後面還會跌,居民幹嘛著急消費呢?

日本就是通縮下的樣本:

如圖,日本自上世紀90年代后,通脹就在0的上下震蕩徘徊,一直未能脫離通縮陰影。GDP也曾多次陷入衰退,股市相比歐美等其他國家,走勢也相當低迷,目前相比歷史高點仍有近一倍的距離。

日本政府現在就天天盼著通脹駕臨,首相安倍晉三2013年搞了個「安倍經濟學」,核心就是推升通脹。但現在通縮已經在日本根深蒂固,任何QE,超級QE,都無法帶來通脹。當然這也有其他因素,比如日本老齡化,少子化背景。但視通縮為魔鬼,幾乎已經是各國政府的共識。

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