前海開源楊德龍：一季度經濟數據向好 大類資產配置偏向A股藍籌

2017年一季度已經過去，從上周開始一季度的經濟數據陸續的公布，就在周一上午包括GDP,房地產投資的相關數據也都發布了，那麼到底我們該如何看待一季度經濟的發展狀況？又對二季度如何做一些布局和投資呢？

從數據方面來看，一季度的GDP是超預期的，預期是6.8%，現在出來的數據是6.9%。如何看待這個數據呢？一季度的經濟數據公布之後，大家對於經濟復甦有了一定的認同。之前很多人在質疑經濟面是否能企穩，L型增長下，經濟數據很難回升，現在GDP增速已經從去年季度增長6.7到6.8，進一步增長到了6.9。這說明經濟增長開始從L型底部慢慢回升。經濟增速回升直接受益於從去年開始政府推薦的供給側改革，加上PPP和一帶一路的戰略。PPP和一帶一路對於投資的拉動效果非常明顯，並且很快就反應到經濟數據上，經濟取得了一個比較好的增速，打消了很多人的疑慮。一季度經濟的開局比較平穩並且是開局向好。

實際上經濟見底的信號是非常明顯的。包括PPP和一帶一路等都是支撐開門紅最主要的一些因素，那麼是否還有別的因素來支撐這場開門紅的數據呢？一季度經濟向好除了投資拉動之外呢，進出口貢獻了很大一部分，一季度進出口數據增長達到20%以上，同去年增速下滑來比較，進出口數據的改善是非常明顯的。特別是今年由於內需的增加，進口出現了大幅的回升，出口也出現了10%以上的增速，這說明全球經濟在復甦。出口一度給GDP貢獻了40%比重，但是過去幾年由於全球經濟增長比較疲弱，出口對於GDP的貢獻一度變成負值。現在重新GDP增長做出貢獻，這是一個非常好的現象。內需增加的同時，外需也在改善。

但是進出口的數據也有一些疑慮，這些數據的持續性如何？因為我們知道其實在外部因素來看，不確定性還是比較多的，包括川普貿易保護主義的抬頭，這個數據的持續性如何呢？中美貿易是全球最大的一個貿易關係，每年有6000億美元的貿易往來，前段時間「習特會」的成功舉辦，中美貿易基本上過了磨合期，逐漸走上坦途。在川普上台之後，很多人擔心中美之間可能有貿易摩擦，但是我們看到的實際上中美之間貿易是互補性更多，競爭性很少。我們出口到美國都是一些像服裝和機電產品等低端產品。而美國出口到我們往往都是一些像iphone 手機，波音飛機，醫療設備等高科技產品。所以我們中美貿易之間是互補的，而不是競爭的。因此川普上台之後呢，對貿易不會造成很大的影響。一季度出口數據的一個亮點是對於一帶一路國家的出口，像對俄羅斯、巴其斯坦等國家的出口增速大幅上升。這說明一帶一路戰略是非常成功的，已經體現在出口上了。

除了GDP的數據， 房地產的相關數據也非常受關注。前三個月房地產開發投資增速是創了25個月的新高，達到了同比增長9.1%增速是比1-2月提高了0.2個百分點，同時住宅投資增長11.2%，1-3月商品房銷售同比增長也是達到了19.5%，那麼如何看待房地產數據呢？房地產開發增速比較高主要原因去年一季度基數較低，從去年三月份開始為了刺激經濟增長，多地放鬆了房地產調控政策，這導致了房地產開發增速一直保持比較高的水平。從去年三月份之後，各地房價出現了瘋狂上漲，直到去年9月份房價都是一路上漲，這樣就帶動了房地產開發商的投資熱情。從去年9月份，房地產的泡沫已經比較明顯，我建議投資者遠離瘋狂的樓市，積極擁抱優質藍籌股，即從樓市轉向股市。而去年國慶期間，政府就開始出台了各種調控措施 。今年調控措施加碼，房地產的調控出來之後，現在房地產的成交量已經出現了大幅下滑。3月份一線城市房地產成交量下降了60%以上，在量跌了之後，下一步才會是價格的下跌。而房地產開發有一定的慣性，在一季度數據還沒有體現出調控的效果，預計在二季度、三季度，會慢慢體現出調控的效果。房地產開發的增數會有所回緩。也就是說在房地產方面來說，銷售先行，而投資其實是有滯后性。

從去年的國慶節一直到最近的317新政，對房地產投資的影響，會在後期的幾個月慢慢的體現出來。那我們是否可以理解為現在的房地產開發投資的增速是一個很高的數據，實際上會成為未來一個階段的高點？一季度的房地產投資增速是會有可能成為未來一個階段的高點，房地產調控的效果會逐漸體現。而房價現在來看，從去年9月份我建議大家從樓市轉為股市的時點就是這幾年房價的高點。未來如果房地產銷售下行的話，房地產投資也會跟著降溫。

統計局公布的另一個數據也比較受關注，就是3月規模以上工業增加值增速超過了預期。預期的數據是6.3%，現在出來的數據是7.6％，對於這個數據我們怎麼看待呢？工業增加值增速超預期，這是經濟向好的一種體現。經濟增長在改善，企業盈利水平也在提高。過去半年工業品價格指數PPI出現了連續回升，提高了工業企業的利潤增長率。企業的利潤增長是經濟復甦的一種結果，也是經濟復甦的一種符號，這樣會進一步打消一個疑慮，很多人擔心經濟增速會再次大幅下滑，盈利會出現大面積的虧損。實際上我們從一季度經濟數據來看，工業企業的利潤和工業增加值其實增速還是不錯的。

三駕馬車中，投資和出口現在來看數據都非常好。消費這塊該如何看待呢？消費的整體增速是比較平穩的，沒有大的波動。實際上在過去幾年，由於投資增速和前幾年相比出現了一定的下降，消費對GDP的貢獻在逐漸提高，而在2016年消費對GDP的貢獻一度超過投資，達到50%以上的貢獻，消費對經濟增長已經起到了主要的貢獻作用。現在消費增速還沒有大幅的提高，主要原因一個是貧富差距，一個是社會保障體系還不太健全。人更多的是用儲蓄，而不是消費。因為這個社會保障體系的建立需要一個比較漫長的過程。隨著年輕人的崛起，人的消費傾向在逐漸提高，未來消費率會逐漸的超過儲蓄率，消費增速在未來有望出現回升。在美國，消費貢獻了GDP的大概70%，在現在是已經超越了50%，未來消費貢獻的比例還是會逐漸提高的。這也體現了經濟結構的轉型，從以前過度依賴的投資出口逐漸轉向到消費。是一個全球最大的商品市場，消費的內需其實是很大的。

另外，經濟或者投資都離不開的就是貨幣。從目前公布的數據來看，M2同比增長是10.6％，創了8個月的新低，那是否可以理解為目前貨幣政策實際上是有一個收緊的趨勢？從去年8月份開始，我們就前瞻性的判斷貨幣政策可能會從之前的中緊偏松，轉向中性偏緊，從之前的不斷減息，轉向小幅加息。因為我們判斷在人民幣匯率出現了貶值壓力，而美聯儲又在不斷加息的背景之下，央行最終會選擇貨幣政策略微收緊，這一方面是為了穩定匯率，另一方面是去槓桿的需要。在金融領域去槓桿，樓市，債市都面臨著去槓桿。現在來說，A股是唯一通過比較慘烈的股災完成了去槓桿，而樓市和債市的去槓桿才剛剛開始。所以在貨幣政策方面，我認為仍然是中性偏緊，可能在未來一段時間還是以小幅加息、M2增速保持一個比較低的水平為主，這樣才能實現金融去槓桿。貨幣政策收緊對於樓市和債市也是比較大的影響。因為股市已經完成了去槓桿，A股的藍籌股相對來說有比較大的吸引力。

一季度的數據目前來看都還不錯，實現了開門紅，那麼二季度的投資策略如何制定。現在很明顯，從大類資產配置來看，樓市已經出現了拐點，樓市調控肯定是不斷加碼的，而調控會導致很多資金從樓市出來，然後重新找資產配置的方向。我們看到金融市場中債市調整已經是確定了，去年年底，債市出現了大幅度下跌，在雙11、雙12都出現了大幅下跌。現在債市已經把很多資金逼出來了，在未來可能還會有一兩波調整。而A股的藍籌股具有相對吸引力，資金從樓市、債市裡流出，漸漸流入到股市。在二季度還是要進一步提高對於A股，特別是對於藍籌股的配置比例。