利率倒掛修復戰開啟：國債做市支持操作將啟 規模12億

6月19日，外匯交易中心網站掛出《財政部關於開展國債做市支持操作有關事宜的通知》。通知稱，為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關係的國債收益率曲線，財政部決定開展國債做市支持操作。

此次操作的標的為1年期國債，操作方向為隨買，規模則為12億元。

據聯訊證券固收團隊解釋，國債做市支持操作分為隨買隨賣兩種，當市場上某支券流動性差、供過於求時，財政部採取招標形式買回，給市場提供流動性，即為隨買，反之則為隨賣。通過這種方式，財政部可提高做市商的意願，進一步提高了國債的流動性，建立完善了國債收益率曲線。

「雖規模不大，但以後當存在需求時可大規模使用，具有重要意義。」聯訊證券固收團隊分析稱，對市場而言，財政部介入擔當1Y期買盤，流動性未來更具保證，在一定程度上提振了投資者的信心，對修復現在倒掛的收益率曲線起到一定作用。

一直以來，與發達國家相比，國債在二級市場的流動性處於欠佳的狀態。

在所有國債品種中，流動性最好的10年期國債，與其他期限更短、流動性較差的品種則時常出現利率倒掛的現象。最近一周左右，1年期更是與10年期國債處於倒掛狀態。

隨著財政部國債做市支持操作的開啟，利率倒掛的問題將有望得到一定程度的修復。

實際上，早在2011年，債券市場就建立了新發國債做市制度。聯訊證券固收團隊稱，但在場外交易制度下，部分券種由於各類原因缺乏足夠的流動性，買賣券存在較大困難，做市商積極性低。

中金公司指出，儘管初期頻率較低、規模不大；但財政部通過提供做市支持，成為做市商的「做市商」，充當中間商購買市場沒有購買意向的券、或賣出(即向市場提供)市場需求較強的關鍵期限國債，進而可以降低做市商債券庫存的壓力，以及風險敞口管理的壓力。同時，有助於提高國債的流動性，尤其是老券的活躍度。

2016年下半年，財政部和央行陸續發布建立國債做市支持機制的公告、《國債做市支持操作規則》等。根據相關規定，開展隨買操作時，計劃每次規模不超過20億元；開展隨賣操作時，每次規模不超過30億元。