關於新三板做市指數，你想知道的都在這裡

它是新三板市場的晴雨表，它是一個由700多家做市公司組成的「俱樂部」，它的每一次起落都讓市場參與者倍感扎心，它就是新三板做市指數。

隨著4月份以來做市指數拋物線式的下跌，三板做市指數牽動著每一個市場參與者的心。截止2017年6月9日，三板做市指數收在1067.02點，距離1000點的基準點位只有67.02點。很多人已經在猜：做市指數會跌破1000點嗎？

其實在問做市指數究竟會不會跌之前，很有必要先弄清楚做市指數究竟是什麼？目前做市指數是由740隻做市指數成分股組成的，也就是說這740家公司左右著做市指數的漲跌。那麼這740家公司是怎麼被選出來的呢？新三板做市指數的編製又有什麼特點呢？

讀懂新三板研究員今天就來科普下做市指數。

一、做市指數已經兩歲了，它是這樣被編製出來噠

新三板做市指數誕生於2015年，到現在已經兩歲了。

2015年3月18日，股轉公司正式發布三板做市指數，首批成分股公司105家。以2014年12月31日為基日，以該日收盤后所有樣本股的調整市值為基期，以1000點為基點。

從2015年3月18日三板做市指數誕生以來，做市指數成分股已經換了好幾茬。根據讀懂新三板研究中心數據，三板做市指數成分股已經更新迭代了9次，9次調整共涉及到1220家公司，佔1812家（包括做市轉協議及摘牌的做市公司）做市公司的67.33%。

也就是說，超過三分之二的公司都被做市指數「翻過牌子」，納入過做市指數成分股。而目前共有740隻成分股（截止2017年6月1日）。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

這些成分股是如何篩選的？股轉公司有一個專門的文件——《全國中小企業股份轉讓系統做市成份指數編製細則》。按照文件規定，應該先確定一個樣本股範圍，然後再從樣本股中進一步篩選出做市指數成分股。

樣本股應該長這樣：首先樣本公司應該是經營狀況良好、無違法違規事件、財務報告無重大問題、股票價格無明顯異常波動或市場操縱的掛牌公司。在滿足這個要求的基礎上，還要符合這三個條件：1、在審核截止日以前已採用做市轉讓方式；2、股票掛牌以來有成交；3、非ST的掛牌公司股票。

有了樣本股這個股票池之後，股轉再拿篩子從裡面篩出符合要求的做市指數成分股。股轉是這樣篩的：

1、首先確定成分股數量。

首先計算樣本空間內掛牌公司最近三個月（新股為掛牌第四個轉讓日以來）的日均成交金額與日均總市值。然後對樣本空間內掛牌公司按照過去三個月日均成交金額和日均總市值進行排名，所得排名相加得到綜合排名。最後根據綜合排名降序排列，按照市值覆蓋樣本空間內掛牌公司總市值的85%來分別確定指數的樣本數量。

2、最後按行業分配。

根據在新三板市場掛牌且轉讓方式為做市轉讓的所有公司的投資型二級行業來分配三板做市指數中各行業的樣本數量。

各行業公司的分配比例如下：第i行業分配公司數量=85%總市值覆蓋確定的樣本數量*第i行業做市轉讓公司數量/全部做市轉讓掛牌公司數量。

按照行業的樣本分配數量，在各個行業內選取綜合排名靠前的股票，構成最新一期三板做市的指數樣本股。

三板做市指數成分股會在每季度（3月、6月、9月、12月）調整一次，調整實施生效時間為當月第二個星期五的下一個轉讓日。

二、做市指數成分股換了9茬，2/3的做市公司都被「翻過牌子」

估計大家都看出來了，做市指數成分股最大的特點就是，更換比較頻繁。這導致的結果就是，做市指數還是那個做市指數，但成分股可能早就不是那一茬成分股了。

根據讀懂新三板研究中心數據，做市指數成分股從誕生起的9次調整中，先後有1220家公司進入過成分股的行列，佔1812家（包括做市轉協議及摘牌的做市公司）做市公司的67.33%。

不少公司在這個過程中有過反覆被調進調出的經歷，比如東創科技，公司先後被納入過4次，被剔除3次，目前仍是做市指數成分股。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

除了調整頻繁外，還有一個現象，從2016年下半年開始，隨著大塊頭被納入做市指數成分股，成分股數量在減少了。

比如2016年9月12日被納入做市指數成分股的神州優車，納入當日總市值為423.55億元，相當於2016年6月13日倒數171家做市指數成分股的市值之和。

像神州優車這樣的大塊頭有一批，比如華強方特、孩子王，當前的市值分別達到了152.43億元、147.75億元。

如果將來越來越多的大塊頭成為做市指數成分股，那麼將來它們的漲跌就足以左右指數的漲跌。

三、做市指數成分股「嫌貧愛富」，納入高估值公司，剔除低估值公司

除了更換頻繁，做市指數成分股還有一個特點，就是「嫌貧愛富」。

根據編製細則，市值排名相對靠前的做市公司會被納入，而市值排名靠後的做市公司會被剔除。導致的結果就是，做市指數成分股囊括了這個市場中市值最高的做市公司。

市值高的公司，一般估值也不會低。根據讀懂新三板研究中心的數據，在9次成分股的調整中，做市指數成分股的整體動態市盈率（TTM）比全部做市股的動態市盈率（TTM）分別高出了19.07%、10.40%、2.12%、4.21%、7.97%、5.95%、5.52%、8.48%、11.31%，平均高出了8.34%。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

很多公司因為股價上漲（估值同步上漲）而被納入，也有很多公司因為股價下跌（估值同步下跌）而被剔除。所以，三板做市指數每調整過程，都是納入高估值公司，剔除低估值公司的過程。

根據讀懂新三板研究中心數據，在從第2次到第9次調整過程中，分別剔除了7隻、20隻、36隻、101隻、68隻、105隻、98隻、100隻成分股，剔除時的動態市盈率（TTM）中位數分別為27.81倍、45.09倍、38.46倍、21.22倍、19.24倍、17.29倍、17.17倍、17.16倍，而當初納入成分股時候的動態市盈率（TTM）中位數分別為32.43倍、64.26倍、43.21倍、24.78倍、24.02倍、21.95倍、21.16倍、20倍，剔除時的估值分別比納入時的估值低了14.25%、29.84%、10.98%、14.39%、19.89%、21.25%、18.86%、14.24%，剔除時的估值比納入時的估值平均低了17.96%。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）