深度好文！專業人士教你在新三板賺錢

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本人就是在新三板的PE基金里做研究員。客觀上的講，新三板的股權確實可以賺到錢，但是是及其及其少數的公司可以讓你賺到錢。

為什麼是只有少數呢！？

1、首先是掛牌企業質地平庸

有人說1萬1千多家的新三板掛牌企業哪裡能看的過來？你錯了，新三板里比較有投資價值的早就在掛牌前甚至在掛牌后不久就被機構挖掘了，剩下的都是垃圾股（或者說，換句行話來說，裡面大多數將會成為香港的仙股），所以具備較高的投資價值的掛牌公司少之又少，這大概可能是整個社會環境所造成的把。在大多數人的印象里，新三板的定位是為「創新型」、「創業型」、「成長型」的公司提供股份轉讓和融資的平台，但新三板發展到現在來看，來這裡掛牌的諸多企業是相當平庸的。這樣的平庸體現在公司規模、商業模式（盈利模式）、技術實力、產品特性、渠道資源、甚至包括估值水平。很多的新三板企業僅僅只是A股同類上市公司的縮小版，並不具備獨特的競爭優勢。

2、管理層品行堪憂，大多數管理層都是「忽悠」

之所以會提到管理層道德品質的問題，大概是我這幾年在三板市場的所見所聞的感悟吧。鄙人這幾年接觸了不少的新三板管理層，包括掛牌前和掛牌后的企業，這些所見所聞讓我覺得一家小公司想做大做強，領導一定非常非常關鍵！本人接觸的很多掛牌企業老總，見面的第一句話是：我們這次打算融資XXXX千萬。為了達到這個目的，他們的商業計劃書（說的通俗易懂就是PPT）都是經過不同層度的粉飾的。

我在這一行已經見了不下幾百份的商業計劃書，能夠用誠信打動我的寥寥無幾，不誠信融資已經成為了業內的通病。本人就為幾家掛牌企業做過商業計劃書，這些不靠譜的領導通常都會要求我們在以下層面來粉飾他們的PPT：1、經營業績 2、估值水平和收益預估 3 、公司的競爭力（產品、技術、渠道和資質），其中以第一項和第二項尤甚。

這些不誠信融資的公司的商業計劃書里經營業績會表現出以下特徵：

（1）收入和利潤剛好呈整數；

（2）收入和利潤的增長率出奇高，高於行業均值；

（3）掛牌之後的1-2年經營業績突然出現爆髮式增長，掛牌前增長率則是很低。

估值和收益預估通常會呈現以下特徵：

（1）業績增長很好，但是給投資人的估值卻很低，有的腦袋不靈光的公司估值給的奇高，生怕別人不知道他們這個行業收人追捧；

（2）收益預估翻倍的遞增（不給個200%-300%都不好意思跟人家說你是在做股權投資的，現在市場比較低迷，一些企業也吸取了教訓，但是收益預估還是給到大幾十）。

另外，這些管理層在路演的時候從來不給投資人很明確的退出方式的承諾，許多企業只是忽悠式說了幾個通道，其中IPO是他們最喜歡說的。許多管理層為了能夠順利融到資金，甚至連PPT上企業的專利證書上的名稱都要修改，本人就見過一個比較奇葩的公司，在股改之前這家公司拿到了專利，但是路演的時候上面的公司名稱已經變成了「XXX股份有限公司」而不是「XXX有限責任公司」，為了門面，非得讓我們把專利上的公司名稱PS過來。無語。。。

之所以提及這些忽悠式的掛牌企業的管理層，是因為這些公司其實並不是把新三板當做一個助力企業發展的平台，而是把它當成了謀利的工具，讓他們手裡的股權能夠順利變現。至於研發、至於創新，那些都只是存在於PPT和公告里的東西

3、掛牌企業管理能力普遍較差

本人接觸過相當多的新三板掛牌企業，目前還在職的這家公司也是新三板掛牌企業，新三板的掛牌企業管理能力弱這是業內普遍存在的現象。

4、內部人才稀缺且不穩定

新三板人才稀缺的一個典型例子就是董秘和證代，許多企業的董秘都是內部職工提拔上來的，缺乏對接資本市場的專業能力（這種能力也包括接待能力，哈哈，此處省去一萬字），就拿我們服務的一家新三板掛牌企業的董秘為例，公司定向發行股票，在拿到資金后沒有取得中證登的股份登記函竟然提前動用了募集資金，然後下場就是被股轉系統監管了。另外，人才不穩定嘛也是個通病，很多新三板企業老闆土得很，不懂得愛惜愛將，老闆農民出身，從小到大都是勤儉節約的習慣帶身邊，然後核心骨幹也不願意多給錢，一個個都走掉了。當然，有些老闆比較慷慨，願意給員工股權，做什麼員工持股計劃，搞個有限合夥平台，大家來持股，然後做一期股權激勵計劃，全公司上下人心沸騰，感覺自己要發財了。。要發財了。。要發財 了。。了。。 但是，but ！ 公司是報價方式是協議轉讓啊，怎麼退出呢？ 沒寫明白！很多員工持股計劃白白的成為了為公司發展做貢獻的「捐錢」行為，這就是激勵激勵激成了股東，哈哈哈。。。

所以呢，啰嗦了這麼一大堆，新三板的掛牌公司里要怎麼投呢？其實也不難，但是還是要做好研究，精心挖掘，一些好的標的當前的估值並不是最佳進場時機，但是也可能存在錯殺的機會，這個時候就是進場的最佳時機（這個留到後面講）

至於篩選新三板公司的方法，這個仁者見仁智者見智，但是，這裡要強調的一點：做新三板的股權投資，一定要重視基本面研究！一定要重視基本面研究！一定要重視基本面研究！重要的事情說三遍。

基本面的研究這範圍就廣了，包括行業研究呀，公司經營分析啊，政策解讀啊、行業法律熟悉啊等等。

我這裡就簡單的說幾點篩選的方法或者策略，僅供參考。。。。

1、行業研究

本人做股權投資時對行業的研究大體可以分 三步走的一個策略：（1）尋找分析行業的切入點，比如行業的商業模式是怎樣的？怎麼賺錢？資金循環模式是怎樣的（2)根據切入點分析構成當前行業現狀的各個要素（比如，行業的發展歷程、產業鏈結構、行業的競爭格局、行業的准入門檻,是技術還是渠道還是資質等等、行業的政策約束、行業的估值水平等等，並判斷哪些要素是影響行業發展的關鍵因素。（3）分析這些關鍵因素如果發生變化，未來行業可能的朝向是什麼

2、公司研究

公司研究層面個人最關心的還是這家公司在行業中的格局如何？以及他們客戶資源以及內部的管理能力。

上面提到進場的時機問題，說句奉承的話，當前階段可能就是較好的介入時機！為啥呢？

如果從估值層面來講，新三板的估值在2016年的時候曾一度僅有A股中小創的五折左右，主要原因還是流動性折價的因素在裡面。但是正是因為這個流動性折價正好現在構成了有利的因素。

從CHOICE的統計數據來看，新三板目前的基金（包括私募基金、資管計劃等）將面臨集中到期的情況，目前存續的新三板基金中，2015年Q1成立的基金有657隻，2015年Q2-Q4成立的基金數量分別有214隻、205隻，2015年全年成立的基金數量佔比達到約70%，其中存續期在2年的基金數量佔比達到44.8%，存續期三年的基金數量佔比達到33.62%。這意味著什麼呢？這意味著這些基金到期之後必須要退出！新三板當前的退出方式有多樣，一是直接在二級市場上拋給做市商和其他投資者，二是大股東或者老闆回購，三是IPO，四是被併購，當然還有其他的方式。其中二級市場直接拋是最快的方式（前提是報價方式是做市轉讓），這意味著許多投資新三板公司的資管計劃等基金將面臨流動性不足帶來的退出壓力，這種壓力會對股價帶來不小的殺傷力。所以，如果質地好的公司，就有可能在這一兩年新三板基金集中到期的時候被錯殺！！！所以我才說這個時間段是一個比較好的進入新三板的時機。