圖解新規：A股質押大調查 98.5%上市公司涉質押業務

近幾年的股權質押回購業務經過快速「生長」，A股市場已基本到了無股不押的程度，差別只是質押數量的多少。

不過，這一規模巨大的業務最近要帶上緊箍咒了！近日，在證監會的統一部署和指導下，滬深交易所與中登公司在結合監管實踐基礎上，對《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(試行)》進行了修訂。

股權質押回購套上緊箍咒，一張表看懂前後變化

時報君根據中登公司數據統計，截至上周末，兩市共有3305隻個股涉及了股權質押，佔全體A股的比例達到98.5%，全市場只剩下不足50隻個股沒有涉及股權質押。

整體來看，目前質押的股份共計5369.09億股，約佔A股股份總數的10%；若以9月8日收盤價計算，質押的股份總市值達6.13萬億元，約佔A股總市值的11%。

對於作出此番修訂的目的和背景，滬深交易所和中登公司通知公告指出，是為進一步聚焦股票質押回購服務實體經濟定位，防控業務風險，規範業務運作。

如滬深交易所均規定，融入方不得為金融機構或其發行的產品，應當用於實體經濟生產經營，不得用於淘汰類產業、新股申購或買入股票，為此，質押融資將設立專款專用賬戶。此外，為突出股票質押回購服務於實體經濟的定位，明確融入方首次最低交易金額不得低於500萬元，後續每次不得低於50萬元。

另外，兩大交易所還調整了標的證券範圍，由於債券的持有人以金融機構為主且具備專門的質押式回購交易通道，基金作為初始交易標的規模和需求較小，不再認可債券、基金作為初始質押融資標的，但仍可作為補充質押標的。

修訂前後規則有何變化，請看時報君下面製作的表格(以滬市為例，深市修改要點大體一致)：

個股質押比例50%是紅線，不過存在新老划斷

根據中登公司的通知，徵求意見稿要求證券公司在提交初始交易申報前，應通過中登公司指定渠道查詢相關股票市場整體質押比例信息，做好交易前端檢查控制，該筆交易不得導致單隻A股股票市場整體質押比例超過 50%(比如某隻股票總股本1億股，則總質押數量不得超過5000萬股)。此外，上述徵求意見稿還明確規定股票質押率上限不得超過 60%(比如持有某股票市值1000萬元，則融資金額不得高於600萬元).

從質押比例範圍來看，當前2713家公司的質押比例在30%以下，占質押公司總數的82%；該部分涉及的股份總數為2293.78億股，佔A股市場質押股份總數的43%；總市值為2.83萬億元，占A股市場質押股份總市值的46%。

整體來看，當前股權質押的風險還是可控的。不過，需要注意的是，部分公司存在高質押的情況，數據顯示，目前質押比例大於50%的公司共有122家，涉及總股分數為1034.05億股，總市值約1.17萬億元。

值得注意的是，為減輕對存量業務的影響，通知公告指出，本次修訂將適用「新老划斷」原則，上述修訂內容僅適用於新增合約，此前已存續的合約可以按照原有規定執行，不需要提前購回，且可以進行延期。這意味著修改後的影響將主要集中在新增業務，但估計仍會對整個市場的業務規模造成影響。

從行業來看，行業平均質押率最高的是傳媒行業，132家傳媒公司平均質押率為20.25%，涉及的總股份數為288.11億股，總市值約4433.83億元；質押總市值最高的是醫藥生物行業，共計258家醫藥生物公司共計質押了390.02億股，總市值約6096.92億元，平均質押率為16.37%。

具體個股來看，兩市目前有122隻個股的質押比例超過50%，其中質押比例在50%至60%的有79隻，60%至70%的有35隻，70%以上的有8隻。(具體名單有點長，時報君放到文末，著急的童鞋請往下拉)

股票質押回購新規還有何影響？

對於此次修改股票質押回購業務規定的影響，有分析認為會對以往利用股權質押資金投資非實體經濟的行為有所影響。此前，券商並不能對資金的流向進行有效監督，甚至不排除股東利用質押套現資金炒股、投資房產，而以後的股權質押所得資金只能投入實體經濟。

此外，也有觀點認為，部分股東在股權質押渠道籌資受限后，為獲得現金流，有可能會通過減持股份獲取資金。

機構的觀點又如何呢？

華泰證券認為，股票質押回購新規徵求意見稿是減持新規的延續，新老划斷對股票市場存量質押的影響不大，但通過股權質押的警戒線影響中小市值及次新的再融資，股票市場流動性溢價進一步提升。

華泰證券指出，截至9月9日，2014年以來未解壓的股權質押中，單隻A股股票質押比例超過50%的個數有96隻，約75%集中在流通市值小於60億元的中小市值公司，其中主板、中小板、創業板分別有57/26/13隻，房地產行業家數佔比最多，為15%，機械設備、醫藥生物次之。質押新規通過提高准入條件，從規模和渠道上限制股權質押融資規模，通過15%、30%、50%的警戒線限制單一股票的質押比例，對於中小市值及次新公司通過股權質押再融資的難度增加。

華泰認為，新老划斷對股票市場短期影響不大，根據其草根調研，綜合考慮15%、30%、50%集中度和60%質押率，受影響的股票質押個數佔比超過10%。中長期來看，減持新規和質押新規雙軌齊下，純粹講故事套現融資券類公司的財務投資者再融資難度加大，依靠內生做大做強主營業務的龍頭公司將享受更高估值溢價。

天風證券認為，徵求意見稿至少在兩個方面吻合了金融工作會議的精神。一方面，當次會議提到，服務實體是金融的「天職」。另一方面，防風險、去槓桿的態度明確。質押率、質押比例、單一券商單個資管計劃質押比例的規定，都是出於這方面考慮。

概括來說，天風證券認為徵求意見稿對市場的影響有限，因為在之前的實操中，券商的合規風控體系已經很大部分考慮到這些層面。徵求意見稿主要限制的是那些跟實體生產的無關的、加槓桿的純資金行為。

國泰君安分析師孫金鉅指出，股權質押有利有弊，是把雙刃劍。一方面由於股權質押融資的低成本以及便捷性，許多上市公司大股東在保持控制權的情況下可以通過質押股權獲得所需資金，所以自2014年牛市啟動以來，股權質押作為股東方融資渠道的重要來源，取得了快速的發展，股權質押比例越來越高。另一方面在股價持續下跌時，融資方也面臨著一定的風險。當質押標的公司股價跌破警戒線時，融資方在一定期限內須向賬戶內追加保證金或質押股票數量，以使擔保物價值保持穩定；如果股價持續下跌，到達平倉線，此時融資方不能及時補充質押或不能及時補足保證金的話，所質押的股權很可能就會被金融機構拋售，進行平倉。儘管目前遭到平倉的案例較少，但是對於一些極高比例的質押，如80%、甚至90%以上，此時一旦出現股價持續走低情況，質押股東已經沒有多少股權可以進行補充，往往面臨著更大的被平倉風險。

質押比例超過50%的個股

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