【中銀 大類資產周報：2017.8.14-8.18】央行與資金利率

央行與資金利率

大類資產配置周報 2017.8.21

摘要

從央行和銀行的資產負債表變化看，未來央行公開市場操作或對貨幣市場利率變化影響更大更直接，這可能成為債券市場去槓桿的重要一環。大類資產排序：股票>大宗>債券>貨幣。

宏觀要聞回顧

經濟數據：7月工業增加值當月同比增速6.4%；社零同比增速10.4%；1-7月固定資產投資累計同比增長8.3%。7月M2同比增速9.2%，；7月新增社融1.22萬億，新增信貸9152億元。

要聞：發改委：下半年將多管齊下加大PPP項目推動力度；最高法為處置殭屍企業出台法律保障；央行貨幣政策委員會秘書長解讀金融工作會議：繼續執行穩健中性貨幣政策，把住貨幣總閘門，保持流動性基本穩定；美國總統川普簽署針對知識產權問題的行政命令。

資產表現回顧

領漲大類資產的依然是期貨。本周滬深300指數上漲2.12%，滬深300股指期貨上漲1.81%；焦煤期貨本周上漲9.44%，鐵礦石主力合約本周上漲1.36%；保守資產收益率仍在下行通道，股份制銀行理財預期收益率下行-1BP，達到4.60%，餘額寶7天年化收益率繼續下行-5BP至3.90%；十年國債收益率下行-2BP至3.60%，活躍十年國債期貨本周上漲0.28%。

資產配置建議

資產配置排序：股票>大宗>債券>貨幣。7月經濟數據發布后，市場反應較小，雖然數據顯著低於市場此前的預期，但沒有造成市場的異常波動也反映出市場認為一個月的數據不足以改變此前的預期。周三央行一次性凈投放了1800億，超出市場預期。與此同時當天7天質押式回購利率由於資金緊俏而走高。結合央行對金融工作會議的解讀，我們認為未來央行中短期內將緊盯貨幣市場資金利率的波動，公開市場操作將對資金利率的影響更為顯著。這可能成為債券市場去槓桿的重要一環。

目錄

一周概覽

A股反彈，期貨強勁，保守資產收益率繼續下行

要聞回顧和數據解讀（新聞來源：萬得資訊）

大類資產表現

A股：一周普漲，創業板歸來

債券：收益率高位震蕩

大宗商品：輪漲到有色

貨幣類：餘額寶收益率繼續下行

外匯：本周人民幣走出一個V

港股：港股通本周凈流出

下周大類資產配置建議

正文

一周概覽

A股反彈，期貨強勁，保守資產收益率繼續下行

領漲大類資產的依然是期貨。A股依舊在區間中波動，本周滬深300指數上漲2.12%，滬深300股指期貨上漲1.81%；大宗商品本周繼續領漲大類資產，焦煤期貨本周上漲9.44%，鐵礦石主力合約本周上漲1.36%；保守資產收益率仍在下行通道，股份制銀行理財預期收益率下行-1BP，達到4.60%，餘額寶7天年化收益率繼續下行-5BP至3.90%；十年國債收益率下行-2BP至3.60%，活躍十年國債期貨本周上漲0.28%。

大類資產價格表現方面，大宗比股票更直接。7月經濟數據較6月全面回落，但今年以來統計數據出現了比較明顯的季節效應，3月、6月經濟數據走勢較強，因此4月、7月回落較為明顯。另外，7月天氣的異常也影響了戶外活動的進展，對數據造成了擾動。本周A股PE有所反彈，其中小盤股反彈較多，國債的收益率仍在高位波動。從目前的資產表現看，我們認為市場對經濟溫和復甦的趨勢預期並未改變。在PPI同比持續為正、工業復甦、供給側改革、環保督查等內外部因素推動下，預計上中游周期品價格仍能保持堅挺。從資產價格方面看，期貨的反應更為直接，當前和今後一段時間內，股票市場可能在經濟復甦的基本面之外，還更多受到資金波動、業績波動等的影響。

股票好於其他，國內好於海外。美國總統川普本周簽署對華貿易調查令，海外市場波動顯著。本周A股普漲，萬得全A上漲2.71%，領漲指數方面創業板指上漲4.57%，中小板指上漲3.93%；港股方面恒生指數上漲0.61%，恆生國企指數上漲1.14%；美股方面，標普500指數本周下跌-0.65%，納斯達克本周下跌-0.64%。VIX指數上漲大漲，本周有所回調，下跌-8.06%至14.26。COMEX黃金本周高位震蕩，當中下跌-0.36%至1290.3美元/盎司。期貨方面，NYMEX原油期貨本周上漲0.23%，收於48.9美元/桶，LME鋁本周上漲1.1%，LME銅本周上漲0.71%，CBOT大豆本周繼續回調。本周美元指數反彈，上漲0.37%收於93.44，十年美債利率不變維持在2.19%。

＞＞7月規模以上工業增加值同比增6.4%，環比增0.41%；1-7月規模以上工業增加值同比增6.8%。1-7月份，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長8.3%，增速比1-6月份回落0.3個百分點。社會消費品零售總額同比名義增長10.4%，前值增11%。1-7月份，民間固定資產投資同比名義增長6.9%，增速比1-6月份回落0.3個百分點。1-7月份，全國房地產開發投資同比名義增長7.9%，增速比1-6月份回落0.6個百分點。

【評：7月經濟數據都較6月回落，但整體看在年內保持持平】

＞＞7月M2同比增長9.2%，續創歷史新低；新增人民幣貸款8255億元，前值增1.54萬億元；7月社會融資規模增量為1.22萬億元。

【評：M2增速繼續回落，但新增社融和信貸都較好】

＞＞7月份城鎮調查失業率約為5.1%，31個大城市調查失業率低於5%；1-7月城鎮新增就業855萬。

【評：失業率維持在較低水平】

＞＞國家能源局：7月份全社會用電量6072億千瓦時，同比增長9.9%。

【評：中觀數據印證經濟向好趨勢未變】

＞＞發改委：下半年將多管齊下加大PPP項目推動力度。下半年將深入推進補短板工作，有效激發民間投資活力，研究出台進一步激發民間有效投資活力的政策，促進經濟持續健康發展。全面推進「十三五」165項重大工程。

【評：下半年投資仍將支撐經濟增長】

＞＞最高人民法院印發《最高人民法院關於為改善營商環境提供司法保障的若干意見》。意見要求，要加強破產制度機制建設，完善社會主義市場主體救治和退出機制。要完善破產程序啟動機制和破產企業識別機制，切實解決破產案件立案難問題。嚴打逃廢債行為，嚴懲被執行人失信行為。

【評：處置殭屍企業的法律保障出台】

＞＞央行貨幣政策委員會秘書長解讀金融工作會議：繼續執行穩健中性貨幣政策，把住貨幣總閘門，保持流動性基本穩定；要避免把微觀金融監管職責推卸給貨幣政策，要避免因個別機構和產品缺乏流動性倒逼央行流動性供給。

【評：央行解讀金融工作會議，從總量出發保持流動性基本穩定】

＞＞中央軍委副主席范長龍：中方堅持認為對話協商是解決半島問題的唯一有效途徑，軍事手段不能成為選項；當前有關各方要保持克制，避免加劇朝鮮半島局勢緊張的言行。

【評：中方就朝鮮問題申明態度】

＞＞發改委：第三批混改試點企業目前正在按程序報批，在第三批混改試點中，除了繼續選擇部分中央企業納入試點範圍外，還根據地方申請，遴選一部分地方國有企業納入試點，下一步將抓緊實施第三批混改試點，指導制定和批複試點方案。

【評：下半年混改表態明顯提速】

＞＞美國總統川普簽署針對知識產權問題的行政命令。該命令將指示美國貿易代表萊特希澤，授權其對的知識產權貿易進行調查。

【評：中美貿易摩擦再升溫，但市場預期其實質性影響或有限】

大類資產表現

A股：一周普漲，創業板歸來

創業板指本周大幅反彈。市場指數方面，本周A股市場大幅反彈，漲幅居前的包括創業板指（4.57%）、中小板指（3.93%）、中證1000（3.38%），漲幅靠後的則是上證紅利（1.27%）、中證100（1.63%）、上漲50（1.67%）。行業方面，TMT行業表現最好，包括計算機（7.82%）、通信（6.12%）、電子元器件（4.65%）。主題方面，本周僅有稀土永磁指數下跌-0.87%，漲幅居前的主題包括去IOE指數（10.75%）、區塊鏈指數（9.83%）、人工智慧指數（9.29%）。

＞＞國企改革 | 目前，已有十多個省份相繼召開相關會議部署下半年的國企改革，尤其是上海、廣東、天津等地近期動作頻頻。截至8月11日，滬深兩市共有59家國企上市公司因重大資產重組停牌，北京、上海、雲南、江蘇、遼寧等地方國企上市公司停牌較多，大多數為地產、有色、鋼鐵等行業。

＞＞環保 | 隨著第六中央環保督察組15日進駐西藏，第四批的8個中央環保督察組全部完成進駐。按照安排，第四批中央環境保護督察於8月7日啟動：7日，第五督察組進駐四川；8日，第七督察組進駐青海；10日，第三和第四督察組分別進駐山東和海南；11日，第一、第二和第八督察組分別進駐吉林、浙江和新疆。

＞＞網路安全 | 近日，2017互聯網安全領袖峰會召開，6月1日正式施行的《中華人民共和國網路安全法》已在近期的幾個案例中得到應用。與往屆峰會不同，本屆會議除了互聯網公司外，還吸引到國家電網、聯通、VISA、央行、順豐等各行各業龍頭企業的關注。

＞＞混改 | 16日晚間在上證所發布混改重磅方案后，聯通隨後撤回相關公告，公司在香港市場上發布的混改相關公告並未撤回。

＞＞智能物流 | 國務院辦公廳發布關於進一步推進物流降本增效促進實體經濟發展的意見。意見提出：年內實現全國通關一體化；研究統一各環節增值稅稅率；開展物流領域收費檢查，解決亂收費、亂罰款問題。

＞＞稀土 | 近期，以鐠釹為代表的稀土氧化物及金屬價格上漲較快，引起各方關注。工信部原材料司稀土處相關負責人最近對稀土行業協會進行了工作調研。調研過程中提到了稀土上漲過快等問題，稀土行業協會方面建議適量增加總量控制指標。

債券：收益率高位震蕩

債券收益率以波動為主。十年期國債收益率上半周一度下行-4BP至3.58%，但由於此後貨幣市場資金較緊張，周五收於3.60%。本周國開債、信用債利率基本上以1-2BP的區間波動為主。信用利差下行-1BP，期限利差下行-2BP。

貨幣市場資金利率一度沖高。本周央行通過公開市場操作共計凈投放資金2220億，其中周三凈投放資金1800億，超出市場預期，但是期間貨幣市場資金較為緊張，7天質押式回購利率一度超過4%。二季度貨幣乘數達到5.37，創歷史新高，據我們測算，若到年底M2同比增速為9%，貨幣乘數為5.3，則意味著接下來五個月要凈投放1.5萬億基礎貨幣，但市場或仍為緊平衡狀態。

＞＞人民日報：充分認識金融去槓桿的積極意義，在國企改革方面，可以推動國企瘦身健體、提質增效，提高資源配置效率；在地方融資平台方面，規範政府舉債行為，可以倒逼地方融資平台清理和轉型；在房地產領域，可以建立促進房地產市場平穩健康發展的長效機制。

＞＞發改委發文要求，積極防範企業債券領域地方政府債務風險，對雄安新區及國家級新區等重點地區項目建設加大支持力度，鼓勵符合條件的主體發行企業債券融資。近期省級發展改革部門可積極組織符合條件的企業發行企業債券，專門用於發展住房租賃業務。

大宗商品：輪漲到有色

本周有色接棒煤焦鋼礦領漲大宗。本周大宗商品領漲品種有所變化，有色接棒煤焦鋼礦。商品期貨指數上漲2.16%，指數方面僅有油脂油料和能源分別下跌-0.44%和-0.26%。本周有色金屬領漲，周漲幅為4.62%，煤焦鋼礦和化工緊隨其後，分別上漲2.58%和2.47%。各期貨品種中，本周漲幅較大的大宗商品指數有焦煤（11.6%）、滬鋅（9.33%）、鐵礦石（5.31%）等，跌幅居前的品種是雞蛋（-1.55%）、連豆（-1.45%）和菜粕（-0.99%）等。有色金屬受到供給側改革影響，價格上漲明顯。

大宗商品一周要聞（新聞來源：萬得資訊）

＞＞證券日報：發改委等16部委聯合印發推進供給側結構性改革，防範化解煤電產能過剩風險的意見，涉及停建和緩建的項目共計94個，煤電停緩建項目中，包含神華、中煤兩家央企以及山西省七大煤炭企業。

＞＞石油天然氣集團報告預測，的石油需求將在2030年達6.9億噸的峰值；天然氣需求到2030年將增至6200億立方米；煤需求量將在2050年降至25.8億噸。

＞＞鄭商所：自8月21日結算時起，硅鐵期貨1709合約交易保證金標準由原比例調整為20%，按規則規定執行的交易保證金標準高於上述標準的，仍按原規定執行；硅鐵品種日內平今倉交易手續費按6元/手計收。

＞＞山西環保局近日向全省各生產企業下發文件，要求「8月14日至9月14日，沒有三證的企業停產整改；十九大和全運會期間，所有企業全部停產」。

＞＞河北省政府：9月底前，河北省將全部完成去產能任務。1-7月該省壓減納入年度計劃煉鐵產能1226萬噸、鍊鋼產能1053萬噸，分別完成年度任務75.5%、67.4%；壓減水泥產能160萬噸，壓減平板玻璃260萬重量箱，壓減焦炭產能208.8萬噸，壓減煤炭產能446萬噸。

貨幣類：餘額寶收益率繼續下行

貨幣基金類產品收益率本周以波動為主。截至本周五，餘額寶7天年化收益率下滑到3.90%，較上周五下行-5BP，周中一度下滑至3.86%；人民幣3個月理財產品預期年化收益率達到4.60%，較上周下行-1BP。從萬得貨幣基金指數來看，本周上漲0.06%，貨幣基金整體收益率雖有下滑的趨勢，但本周以波動為主。目前市場資金較為集中扎堆在短端，我們認為未來貨幣基金類產品收益率仍有下滑趨勢。

央行解讀金融工作會議，貨幣政策或更加緊盯貨幣市場利率波動。本周央行貨幣政策委員會秘書長發表文章解讀金融工作會議，談及繼續執行穩健中性貨幣政策，把住貨幣總閘門，保持流動性基本穩定，要避免因個別機構和產品缺乏流動性倒逼央行流動性供給。從央行和銀行資產負債表的現狀來看，央行的公開市場操作對貨幣市場利率影響越來越大，我們認為短期至中期內央行或將盯緊貨幣市場拆借利率，使之維持在相對穩定的區間適當波動。

外匯：本周人民幣走出一個V

人民幣兌美元中間價本周貶值-102BP，至6.6744。本周人民幣對美元匯率走出一波V型走勢，周一匯率下探到6.6601之後震蕩上行。從CNH和CNY價差來看，海外對人民幣升值的預期趨勢較為明顯。本周人民幣對主要貨幣都有所調整，對美元、瑞郎略貶，對日元、歐元略升，對發展家貨幣的編製幅度較大，包括對盧布（-1.8%）和蘭特（-1.75%）。

港股：港股通本周凈流出

大跌后的休整。本周恆指上漲0.61%，恆生國企指數上漲1.14%，恆生AH溢價指數上升0.54至129.82。行業方面，本周漲幅居前的行業包括資訊科技業（4.43%）、工業（2.89%）、和原材料業（2.74%），跌幅居前的行業則有能源業（-2.13%）、地產建築業（-1.2%）和公用事業（-1.05%）。本周港股通凈賣出-11.21億元，是港股通開通后凈賣出最多的一周，但周四周五已經重回凈買入狀態。

＞＞聯通780億元混改方案出爐。戰略投資者將認購90億股聯通A股股份，並向聯通集團公司購入19億股聯通A股股票，價格為每股6.83元；聯通同時擬向核心員工授予約8.5億股限制性股票，價格為每股3.79元；上述總交易對價約為780億元。

＞＞美聯儲7月FOMC貨幣政策會議的紀要：聯儲官員重申支持逐步加息的政策路徑，雖沒有透露縮表啟動的具體時間，但暗示可能就在9月宣布相關決定，預計只會溫和縮表；數名官員稱通脹風險可能偏下行；許多官員在會上指出，通脹低於2%通脹目標的時間恐怕比預料的更長。

＞＞歐元區二季度GDP修正值環比增0.6%，預期增0.6%，初值增0.6%，前值增0.6%；同比增2.2%，預期增2.1%。

＞＞恒生指數公司17日公布國指改良計劃詳情，在40隻國企股的基礎上，新增10隻紅籌及民企股。

下周大類資產配置建議

7月經濟數據普遍低於預期，但金融數據較好。經濟數據方面7月工業增加值當月同比增速6.4%，較6月回落1.2個百分點；社零同比增速10.4%，較6月下降0.6個百分點；1-7月固定資產投資累計同比增長8.3%，較前6個月下降0.3個百分點，為2017年以來最低。金融數據方面，7月M2同比增速9.2%，較上個月下降0.2個百分點，繼續創下歷史新低；7月新增社融1.22萬億，新增信貸9152億元。

經濟數據向左，金融數據向右，我們的判斷不變。從統計局解讀7月數據來看，7月在一定程度上受到了極端天氣的影響，由於較多工程工作在戶外進行，高溫天氣對經濟活動的影響是負面的。另外今年3月和6月的經濟數據普遍超預期的好，也出現了明顯的季度效應，因此7月經濟數據回落也是正常現象。若剔除6月經濟數據，7月仍與此前的數據保持較大程度上的一致。因此不是7月數據不好，而是6月數據太好。7月新增社融和信貸都超出市場預期，也體現出實體經濟的貨幣需求較好。我們維持工業溫和復甦的判斷不變。

關注央行公開市場操作對流動性的影響。本周7月經濟數據發布后，市場反應較小，雖然數據顯著低於市場此前的預期，但沒有造成市場的異常波動也反映出市場認為一個月的數據不足以改變此前的預期。但值得關注的是本周貨幣市場資金利率的波動。周二央行投放3995億MLF對沖當天到期的MLF和逆回購，並且小幅凈回籠資金，但周三央行一次性凈投放了1800億，超出市場預期。與此同時當天7天質押式回購利率由於資金緊俏而走高。結合央行對金融工作會議的解讀，我們認為未來央行中短期內將緊盯貨幣市場資金利率的波動，公開市場操作將對資金利率的影響更為顯著。這可能成為債券市場去槓桿的重要一環。資產配置建議順序不變：股票>大宗>債券>貨幣。

本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。