CTA策略普遍失效是暫時還是永久

普遍出現長達一個多月的連續回撤，造成這種現象的最主要原因就是市場寬幅震蕩行情導致很多CTA策略運行失效。國內的CTA策略大部分都是以趨勢跟蹤策略為主，當市場行情趨勢明顯的時候能賺大錢，當行情趨勢走弱的時候，這類策略就難免有些虧損。

可以用一個簡單的指標來體現趨勢效應，就是計算前後兩天漲跌幅一致的交易天數在整個統計樣本中的佔比，比例越高說明日間趨勢延續的效應越明顯， 比例越低說明日間趨勢越是雜亂無章。從圖中可以直觀地看到，CTA基金的平均收益率與商品日漸趨勢的連續性相關性很高。整體來看，這兩年在日間趨勢上的變 化並不明顯，基本上連續兩天漲跌幅一致的天數佔比都在一半左右。但是分月度統計就會看出一些不一樣的細節。2016年2、3、4月日間趨勢延續的比例比較 高，相應的這幾個月CTA策略的平均收益也比較高。趨勢效應最明顯的月份是2016年10月，日間漲跌幅連續的比例高達80%以上，WIND煤焦鋼礦指數 創下15連陽的紀錄，10月份也是CTA基金平均收益最高的月份。

但雙「十一」之後，這種趨勢效應明顯減弱，11月份商品指數基本上都是前一天上漲接著馬上下跌。如果從周頻數據來看，這種變化更明顯。雙「十 一」之前，周頻趨勢延續的比例在60%以上，而雙「十一」之後這一比例大幅降至20%，意味著持倉周期在1-2周之間的趨勢策略根本沒法賺錢。因為趨勢策 略總是偏右，會稍微滯後於市場行情一點進場，這個滯后的時間窗口很大程度上是跟策略的交易周期相關的。比如以天為單位進行交易的策略肯定沒法在盤中行情啟 動的30分鐘之內跟進交易，同樣以周為單位進行交易的策略也很難在一兩天之內捕捉到趨勢啟動的信號。頻繁的信號轉換導致CTA基金反覆進進出出，最後導致 一連串的虧損。

2017年以來，大部分周頻換手的CTA策略表現不太理想，很大程度上就是策略換手頻率與市場震蕩頻率相近所導致的。表現比較好的是日內CTA 策略，一是因為近期商品日內波動很大，交易機會豐富；二是日內由於連續交易，價格在分鐘級的數據上也呈現出連續的趨勢效應，我們所了解的幾家日內CTA策 略2017年以來的收益大都在4-5個點左右。日內策略雖然現在比較賺錢，但由於其策略容量有限，做這類策略的私募一直不多。另外，日內策略交易次數過高，如果所賺取的收益不能覆蓋手續費，就會變成一個長期虧錢的策略。

另一類表現相對較好的策略是以元盛為代表的海外策略，這些策略大多以1-2個月的長周期持倉為主，對於周度趨勢反轉並不敏感，加上這些對沖基金 經過海外市場多年考驗，在識別趨勢信號、控制倉位這些細節上比國內基金更有經驗，在市場發生變化的時候能更好地應對。總體而言，今年CTA仍有機會。從資 產配置的角度看，CTA基金先天具有與傳統資產相關性低的特性，長期看海外CTA基金與美國債券的相關性為0.26，與美國股票的相關性甚至是負的，所以CTA基金具有很高的配置價值，從長期來看CTA基金可以獲得穩健的收益。