華潤啤酒長期看好「中性」評級

華潤啤酒2017年上半年收入同比上升3.7%至15,774百萬人民幣，股東凈利達到1,170百萬元人民幣，同比上升93.4%。啤酒銷量同比升2.9%至6.3百萬千升，平均銷售價格同比微升0.8%至人民幣2,501元每千升。稅後利潤同比下降3.4%。

對長期增長持正面態度但短期利潤提升有限。毛利率和息稅前利潤率期內同比下降0.2個百分點，由於原材料成本的上升。公司管理層計劃將升級產品組合併優化產能作為長期策略來提升公司競爭力。然而，短期投入和減值撥備也許會在未來幾年內限制利潤率的提升。

我們維持公司評級為「中性」但上調目標價至20.70港元。我們分別上調2017年和2018年盈利預測7.3%和5.8%，由於好於預期的成本控制。新目標價分別對應14.0倍2017年EV/EBITDA和12.3倍2018年EV/EBITDA。上行風險包括收購兼并以及低於預期的材料成本，下行風險包括更為激烈的競爭。