非農小幅反彈，但工資增長偏弱——美國6月非農就業點評

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2017年6月美國非農就業增長22.2萬，高於預期的17.7萬，前值上修至15.2萬；平均小時工資環比增長0.15%，低於預期值的0.3%；失業率上升0.1%至4.4%，不及預期的4.3%；勞動參與率上升0.1%至62.7%。

興證解讀 Opinions

1）非農就業超預期反彈，私人部門基本符合預期；

2）建築業、服務部門增長強勁，但製造業仍弱；

3）工資增長不及預期，核心通脹短期內上行壓力可能不大；

3）在聯儲「重就業、輕通脹」的態度下，需緊密關注後續縮表的計劃

非農就業超預期反彈，私人部門基本符合預期

雖然「小非農」ADP就業增長15.8萬不及預期，但非農就業增長22.2萬，高於預期的17.7萬和上修的前值15.2萬。其中，政府部門（尤其是地方政府）增長強勁，私人部門基本符合預期。

建築業、服務部門增長強勁，但製造業仍弱

分行業看，除信息部門，其他部門就業均有所增長，其中醫療、休閑、金融等服務行業增幅較大，這與此前非製造業PMI表現高於預期相吻合。同時，建築業就業人數和平均小時工資增速較前值均有所提升，反映近期美國就業市場稀缺成熟建築工人。整體而言，近期就業增長穩中有升，與近期美國經濟有所改善相吻合。

平均小時工資環比增長0.15%，略高於上期修正值0.11%，但低於預期值的0.3%。值得注意的是，近幾年平均小時工資和平均周度工作小時呈負相關，6月平均周度工作小時有所提升，所以近幾個月工資增速趨勢上仍在下滑。二者此消彼長也反映整體勞動力市場尚有調整空間，核心通脹短期內上行壓力可能相對不大。失業率回升0.1%至4.4%，不及預期的4.3%，這或主要受失業人員在就業市場回暖背景下重返勞動力市場的影響：勞動參與率上升0.1%至62.8%。美國勞動力市場仍運行在充分就業之下。

在聯儲「重就業、輕通脹」的態度下，

需緊密關注後續縮表的計劃

6月非農整體符合預期，數據公布后資本市場保持穩定，美元美股美債未出現明顯異動。9月聯儲會議加息預期出現小幅下行，從31.4%小幅下降至27.8%，仍維持較低水平。當前聯儲主要聚焦就業而非通脹，因此本月數據整體支持聯儲收緊路徑。值得注意的是，當前市場和美聯儲對於年內加息展望存在明顯的預期差，且聯儲縮表影響似乎也並未被Price-in。近期歐央行釋放的貨幣政策趨緊信號已開始提升全球流動性收緊的預期，部分海外市場出現調整。未來聯儲進一步加息/縮表的風險也需要緊密關注，而7月底聯儲會議或為我們提供一個觀察的機會。