招商銀行：資產負債結構抗壓性強 買入評級

[摘要]

事件近幾日，招商銀行股價大幅上漲。

簡評1、不到10個交易日，招行已經上漲15%，17年PB也已經達到1.3倍PB，原因：卓越的1季報讓市場終於認識到，並且在遲到近半個月才開始反映到股價中，業績逐季回升，ROE逐步提高，行業內最高，高ROE對應高估值。而且防禦情緒佔上風，基本面優異的標的更受市場青睞。儘管有這麼多的亮點，市場依然認為1季報的信息已經不再是增量信息。市場在尋找新股價催化劑。

2、我們需要強調：高ROE絕對可以支撐高估值，其囊括了零售端、資產質量端的優勢，同樣也包括了金融科技、資產管理等方面所有的強項。這是其價值被市場再次首肯核心點。

3、我們仔細參閱了招行的財務數據，的確也發現了可以支撐起高估值而且估值可以繼續上抬的資產負債結構上的絕對優勢。

（1）負債結構。1季度，其存款佔比70%，同業15%，應付債券6%。股份制均值，存款佔比59%。高存款且低成本，在資金利率上抬背景下，負債端優勢領先同業。

（2）資產結構。1季度，貸款佔比55%，同業佔比6%，投資類佔比26%。股份制均值，貸款佔比46%，同業佔比6%，投資類佔比36%。貸款佔比股份制最高，投資類佔比股份制中最低，如果資金利率傳導到貸款端，其貸款佔比最高，受益自然最大，而債市調整，金融市場業務收縮，其受損最小。

（3）高存款高貸款；低同業低投資類佔比，這種資產負債結構，在流動性趨緊，金融去槓桿的背景下，具有得天獨厚的優勢。