【華泰宏觀李超團隊】全球寬鬆的尾巴，驗證政策利率拐點——中高頻經濟數據觀察（2017.3.19-2017.3.25）

公開市場操作凈投放，資金面依然偏緊

本周央行公開市場操作凈投放資金800億元，其中7天凈投放1000億元，14天凈投放400億元，28天凈回籠600億元，本周出現流動性緊張。下周，央行逆回購到期2900億元（其中7天1700億元，14天700億元，28天500億元）。本周央行凈投放，但資金面仍然總體偏緊，R001周初最高沖高至9.5%，創造本年的新高，R007前四個交易日最高成交價均高於4.5%。

「認房、認貸、認婚」北京房地產調控延續

繼3.17樓市調控新政發布后，22日，北京市地稅局、市住建委聯合發布公告，在購房資格上，非京籍納稅從5年改為連續60個月，進一步收緊購房資格標準，需求管理的思路延續。24日，央行發布《關於加強北京地區住房信貸業務風險管理的通知》，提出對離婚一年內的貸款人實施差別化住房信貸政策，從嚴防控信貸風險；對於離婚一年以內的房貸申請人，商貸和公積金貸款均按二套房信貸政策執行。一周內北京共出台三道「限令」，北京市房地產調控加碼錶現出了地方政府的決心。北京作為全國房地產的風向標，一旦北京房地產市場降溫，將會起到一定的示範效應。

貨幣政策寬鬆的尾巴，債券逆勢走強

在博鰲亞洲論壇2017年年會分論壇上，人民銀行行長周小川表示貨幣政策在經過多年的量化寬鬆之後，目前全球已經到達了這次周期的尾部，這意味著貨幣政策將不再是寬鬆的政策。周小川行長的觀點印證了我們對全球和政策利率拐點的判斷，我們認為央行貨幣政策由靈活適度轉為穩健中性是對前期穩健略帶寬鬆貨幣政策的糾正，春節期間的政策利率加息就是政策利率的「拐點」。上周境內債券逆勢走強，我們認為短期內美債走強以及MPA因素已經充分預期后，短期內出現交易博弈，我們依然維持債市全年震蕩觀點，波段交易性機會仍然存在。

川普醫保受挫，人民幣貶值節奏暫緩

市場一直將川普的醫保法案視作川普能否和國會進行合作的階段性標誌，共和黨宣布取消對川普醫保法案進行表決，美元指數迅速跌破100整數關口下跌至99.77左右。人民幣兌美元匯率跟隨美元指數階段性回升，重新回到6.90整數關口以下，人民幣匯率的貶值壓力暫緩。人民幣匯率的非對稱走勢依然存在，就是貶值彈性大於升值，這反映了市場對於階段性升值的信心依然不足。外管局公布的2月份結售匯數據顯示，即期匯率凈購匯101億美元，遠期結售匯簽約為凈結匯47億元，非常罕見的出現了正向增加。我們認為2月以來的美元指數回調緩解了人民匯率貶值壓力。

實體經濟觀察：食品下跌，中游價格普漲，有色金屬普遍下跌

農業部數據顯示，菜籃子指數由上周的104.16繼續回落至102.25；白條豬和毛豬平均價格環比下滑0.69元和0.5元。本周，六大發電集團日均耗煤量環比上升5.23%；全國高爐開工率上升0.69個百分點至76.52%；BDI指數周環比上漲3.68%至1240；出口集裝箱運價指數下降0.96%；本周商品現貨價格基本穩定，水泥價格小幅上漲，熱軋板價格小幅下降，期貨方面，本周有色金屬價格普遍下跌，其中滬銅跌價較為明顯，下跌1.34%，銅庫存持續位於高位，並且前期罷工幾大銅礦山有恢復的跡象；滬鋁和滬鋅小幅下跌，分別為0.47%和0.26%，主要是國內鋅冶鍊廠將於近期集中檢修減產。

風險提示：央行確認貨幣政策拐點，地產調控關注資金流向

本期重點圖表跟蹤

我們的中高頻經濟數據跟蹤，涵蓋上遊資源類的價格與庫存，中游材料與製造的價格、銷量與庫存，下游消費的價格與銷量，同時，也包含了公開市場操作的重點數據、無風險利率及信用收益率的重點跟蹤數據。在月度數據公布后，我們還會根據月度/季度宏觀數據的變化對前期高頻數據的變化邏輯加以印證。

近期視角

《加息靴子落地，全球股債回暖》2017.03

《地產調控兌現，環京下跌通道打開》2017.03

《8小時！央行緊跟美聯儲加息步伐》2017.03

華泰宏觀研究團隊簡介

團隊首席李超在央行工作期間一直從事重大金融改革相關工作，加入市場后對宏觀經濟和金融政策把握準確，為投資者做好投資提供重要判斷。團隊成員均為畢業於海內外名校博士、碩士，同時具備部委工作經驗和外匯、大宗商品交易經驗，研究特色是理論與實戰的結合，擅長政策判斷和宏觀經濟對大類資產配置的影響分析。

本研究報告已由華泰證券研究所正式對外發布，本公眾號旨在溝通研究信息，交流研究經驗，任何完整的研究觀點應以正式發布的報告為準。在任何情況下，本公眾號中的信息或所表述的意見均不構成對客戶私人投資建議。對依據或者使用本公眾號內容所造成的一切後果，華泰證券及作者均不承擔任何法律責任。本公眾號版權僅為華泰證券公司所有，未經公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公眾號發布的所有內容的版權。本公司具有證監會核准的「證券投資諮詢」業務資格，經營許可證編號為：Z23032000。

歡迎閱讀華泰宏觀研究微信平台。您可以通過「hthgyj」，或者點擊右上角「華泰宏觀研究」關注我們。謝謝支持！